交银国际证券有限公司郑民康 , 文昊近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《短期交付放缓拖累业绩，合同负债大增反映订单强劲，上调至买入》，上调爱旭股份目标价至 18.8 元，给予买入评级。

爱旭股份 ( 600732 )

短期交付放缓拖累业绩：公司 3Q25 收入 31.5 亿元（人民币，下同），环比下降 27%，亏损 / 扣非后亏损 2.9 亿 /3.8 亿元，环比转亏，主要由于收入下降和汇兑收益大减，我们认为收入下降或由于 ABC 组件交付短期放缓。毛利率 7.4%，在原材料价格大涨下仍环比持平。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 3.9%/6.0%/2.7%/4.0%，环比提高 0.6/2.6/0.5/5.0 个百分点，但从绝对数额上看，除财务费用因汇兑损益变动较大外，其他费用变动较小。

合同负债大增反映订单强劲：公司期末合同负债 11.9 亿元，同 / 环比大增 71%/37%，占 3Q25 收入比例高达 38%，存货环比大增 40% 至 29.0 亿元，合同负债和存货同时大增反映即将交付的在手订单强劲，我们预计未来几个季度业绩将大幅改善。

完成定增大幅缓解资金压力：公司 9 月完成定增，以每股 12.03 元的价格增发 29 亿股，占发行前总股本的 15.9%，募资 35 亿元，其中 30 亿元用于义乌六期 15GW 高效晶硅太阳能电池项目，5 亿元用于补充流动资金。定增完成后，公司 3Q25 末资产负债率环比大幅下降 8.1 个百分点至 77.6%，资金压力大幅缓解。

上调至买入：考虑增发影响，我们上调 2026/27 年净利润 4%，但下调每股盈利 11%。由于订单强劲下公司增长确定性提高，以及增发完成后财务风险下降，我们将估值基准由 18 倍 2026 年市盈率上调至 23 倍，目标价上调至 18.80 元（原 16.50 元）。我们看好公司独有的 ABC 电池技术凭借行业最高的转换效率优势持续获取超额利润，评级由中性上调至买入。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.5。

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