开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对东方证券进行研究并发布了研究报告《东方证券 2025 三季报点评：经纪、自营投资同比高增，基金 AUM 改善》，给予东方证券买入评级。

东方证券 ( 600958 )

经纪、自营投资同比高增，基金 AUM 改善

2025 前三季度公司营业总收入 / 归母净利润为 127.1/51.1 亿元，同比 +39%/+55%，单 Q3 营业收入 / 净利润为 47.1/16.5 亿元，同比 +40%/+38%，低于我们预期。前三季度年化加权 ROE8.47%，同比 +2.92pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.86 倍，同比 +0.45 倍。前三季度经纪 / 投行 / 资管 / 利息净收入 / 投资（含公允价值变动损益）同比 +49%/+41%/-4%/-15%/+53%，经纪、投行、投资驱动业绩增长。我们调整市场假设，下修 2025 年、上修 2026、2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 70/84/100 亿元（74/81/96），同比 +108%/+21%/+18%。当前股价对应 2025-2027 年 PB1.15/1.06/0.97 倍。新管理层上任后公司积极发展，自营投资收益同比高增，财富管理与大资管业务线有望复苏，维持 " 买入 " 评级。

东证资管、汇添富 AUM 改善

（1）据 Wind，2025Q3 末东证资管期末非货 / 偏股 AUM1701/1047 亿元，同比 +13%/+5%，环比 +14%/+18%，市占率 0.77%/1.02%，环比 +0.03/-0.03pct。（2）2025Q3 末汇添富非货 / 偏股 AUM6214/3352 亿元，同比 +24%/+35%，市占率 2.81%/3.27%，环比 +0.14/+0.29pct。

自营同比高增，自营投资收益率微增经纪、

（1）2025Q1-3 经纪业务净收入 23.8 亿，同比 +49%，单 Q3 为 10.1 亿，同比 +83%，环比 +51%，主因 2025Q3 市场交易量活跃（2025Q1-3 市场股基 ADT1.96 万亿，同比 +112%，较上半年的 66% 扩张；2025Q3 为 2.5 万亿，环比 +66%，同比 +212%）。期末客户保证金 1374 亿，同比 +24%，较年初 +21%。（2）2025Q1-3 投行业务净收入 11.7 亿，同比 +41%。（3）2025Q1-3 利息净收入 7.8 亿，同比 -15%，单 Q3 为 3.2 亿，同比 +42%，环比 +31%。其中，前三季度利息收入 / 利息支出为 41/33 亿，同比 +1%/+6%。期末融出资金 356 亿，同比 +52%，较年初 +27%。（4）2025Q1-3 投资收益（含公允价值变动损益）67.3 亿，同比 +53%，单 Q3 为 23.7 亿，同比 +24%，环比 +10%。2025Q1-3 年化自营投资收益率 6.3%（2025H1 为 6.2%）。期末自营金融资产规模 1393 亿，同比 +18%，环比 -5%。

风险提示：市场波动风险；公司财富管理、大资管复苏不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.55。

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