东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 胡隽颖近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 风机毛利率表现好，拟投资英国本土化基地打开欧洲海风空间》，给予明阳智能买入评级。

明阳智能 ( 601615 )

投资要点

事件：公司 25 年 Q1-3 营收 263 亿元，同比 +30%，归母净利润 7.7 亿元，同比 -5.3%，扣非净利润 5.8 亿元，同比 -14.5%，毛利率 11.5%，同比 -3.7pct，归母净利率 2.9%，同比 -1.1pct；其中 25 年 Q3 营收 91.6 亿元，同环比 +8.5％/-2.9％，归母净利润 1.6 亿元，同环比 +5.4%/-49.4％，扣非净利润 9526 万元，同环比 -22.6%/-52％，毛利率 10.3%，同环比 0/-1pct，归母净利率 1.7%，同环比 -0.1/-1.6pct。

拟投资英国本土基地，满足本土化率打开欧洲海风空间：10 月 12 日，公司发布公告拟在苏格兰建设一体化风电机组制造基地，总投资额 15 亿英镑。公司打造欧洲本土化产能，助力公司打开欧洲海风空间。

营收规模扩大、费用率继续下降：公司 25 年 Q1-3 期间费用 24 亿元，同比 -20.4%，费用率 9.1%，同比 -5.8pct，其中 Q3 期间费用 7.9 亿元，同环比 -36.8%/-8.4%，费用率 8.7%，同环比 -6.2/-0.5pct；25 年 Q1-3 资本开支 28.2 亿元，同 -44.3%，其中 Q3 资本开支 5.6 亿元，同环比 -71.7%/-62.6%；25 年 Q3 末存货 184.6 亿元，较年初 +36.4%。此外，25Q3 公司计提资产减值损失 1812 万元、信用减值损失 1473 万元。

盈利预测与投资评级：考虑公司 25H1 风机毛利率表现不佳，风场转让节奏受政策影响或有放缓，我们下调 25~27 年盈利预测，预计 25~27 年归母净利润 11.8/24.4/33.6 亿元（前值 23.7/28.7/36.4 亿元），同增 240.9%/106.7%/37.7%，对应 PE 为 29.2/14.1/10.2x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.76。

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