东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2025 三 季 报 点 评：Q1-3 归 母 净 利 润 同 比 +84%，大宗品经营货量与收益双增》，给予厦门象屿买入评级。

厦门象屿 ( 600057 )

投资要点

业绩简评：2025Q1-3，公司实现营收 3169 亿元，同比 +6.44%；归母净利润 16.3 亿元，同比 +83.6%；扣非净利润 11.5 亿元，同比 +302%。其中 2025Q3，公司营收 1129 亿元，同比 +19.9%；归母净利润 6.01 亿元，同比 +443%；扣非净利润 8.18 亿元，同比 +2590%。公司 Q3 单季度利润创下 2023 年以来的新高。

" 反内卷 " 政策下行业回暖，公司主业大宗品经营实现现货量与收益双增：2025Q3 公司利润高增，主要受益于：①主业大宗品经营的货量与收益双增；②通过增强风控，信用减值损失同比下降；③扩大票据结算规模，提升资金运营效率，财务费用优化。Q1-3 非经常损益主要来自下半年 " 反内卷 " 政策催化下，公司配套现货的期货套保操作在第三季度体现损失。但结合现货端收益后，整体经营效益稳健增长。

定增落地财务结构改善，叠加公司资金运营效率提升，财务费用优化、利润率改善：2025Q3，公司毛利率 / 销售净利率为 2.29%/0.74%，同比 +0.4pct/+0.4pct。销售 / 管理 / 财务费用率为 0.43%/0.34%/0.27%，销售 / 管理费用率基本持平，财务费用率同比 -0.33pct。

造船业务在手订单充足，产能扩充后有望加快交付和收入确认：随着启东新船厂全面投产，下半年象屿海装的产能和盈利能力有望得到全面提升。2025H1 公司新签订单 15 艘，在手订单 91 艘，首获国际知名船东 21 万吨级大型散货船订单。

重视 " 反内卷 " 大趋势下，头部大宗供应链企业的机会：下游客户在反内卷趋势下，将从粗放式经营转向精益生产，将更看重大宗服务商的综合服务能力。厦门象屿作为行业内经营规范的、具备物流能力、效率领先的龙头公司，有望从中受益。

盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，近期受益于定增落地、股权激励计划、业绩出现拐点，Q3 单季度利润创 2023 年以来新高。中长期将继续受益于 " 反内卷 " 环境下行业龙头集中度提升趋势。我们将公司 2025-27 年归母净利润预期从 17.7/21.2/24.6 亿元，上调至 21.7/24.0/26.5 亿元，同比 +53%/10%/10%，对应 10 月 31 日收盘价为 11/10/9 倍 P/E，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，地缘风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.68。

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