本文来源：时代周报 作者：林昀肖

10 月 28 日晚，爱美客（300896.SH）发布 2025 年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入 18.65 亿元，归母净利润 10.93 亿元，毛利率仍稳定在 93.36% 的高位。

2025 年前三季度，爱美客整体毛利率显著领先行业平均水平。2025 年医美行业面临消费信心不足、竞争加剧等外部环境变化，在行业整体承压的背景下，爱美客核心盈利能力保持稳健，成为支撑盈利能力的压舱石。

今年以来，凭借突出的盈利能力与前瞻性的战略定力，在医美行业转型调整与竞争加剧的背景下，爱美客仍展现出 " 强者恒强 " 的发展韧性，公司以清晰的战略视野，夯实强劲的长期价值根基。短期业绩波动并未动摇发展根基，反而凸显了爱美客在成本控制、产品溢价和现金流管理上的综合能力。

国际化也是爱美客的重要发展方向，爱美客通过收购韩国领先医美企业 REGEN 公司 85% 股权，加速国际化战略布局。REGEN 核心产品 AestheFill 作为国内首款进口 " 童颜针 "，已在全球多国获批，市场份额领先。此次收购不仅补强了爱美客再生类产品线，更依托其全球注册与产能优势，开拓国际销售渠道，助力公司从本土市场领导者向全球产业链参与者转型。

当前，爱美客拥有充裕货币资金，且资产负债率低，这表明公司有足够的 " 弹药 " 抵御周期，并为未来并购、研发提供资金。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达 10.73 亿元，凸显出高效的营运资本管理效率，极大地增强了财务弹性。

通过真金白银的分红，爱美客持续回报股东。据统计，自 2020 年上市以来，公司已累计实施 7 轮现金分红，总额达 38.87 亿元。稳定的分红政策不仅强化了投资者对公司价值的认同，也折射出管理层对长期盈利能力的信心。

盈利护城河稳固

2025 年前三季度，爱美客毛利率仍稳定在 93.36% 的高位。爱美客高毛利率的背后，是核心产品的双重壁垒构建了难以复制的竞争优势，强大的品牌力赋予公司充分的定价权。爱美客核心产品 " 嗨体 " 与 " 濡白天使 " 的持续放量，二者已构筑起兼具技术壁垒与品牌认知的双重护城河，两大支柱产品保持强大产品溢价能力，盈利韧性持续凸显。

具体来看，" 嗨体 "" 濡白天使 " 两大支柱产品均拥有自主知识产权，爱美客凭借自主知识产权构建起技术护城河，核心成分与生产工艺难以被复制；另一方面，经过多年市场教育与渠道深耕，这两款产品已在消费者端形成强品牌认知，逐步从爆款走向经典，为公司贡献稳定收入与客户黏性。

根据艾瑞咨询报告，在玻尿酸产品市场中，爱美客等龙头国产品牌主导市场，市场地位稳固，" 嗨体 " 是国内玻尿酸市场主要产品之一。艾瑞咨询认为，在注射类医美市场中，玻尿酸龙头地位稳固，随着玻尿酸的复配方式多样化、联合治疗手段越来越成熟，其应用边界被不断拓宽，2022-2023 年增速远超肉毒素达 29.1%。

除玻尿酸产品外，在医美再生注射类产品中，" 濡白天使 " 是国内首款 PLLA+ 玻尿酸再生塑型产品，并与 " 如生天使 " 产品形成爱美客 " 双生天使 " 组合拳，打造全脸全适应症综合矩阵。艾瑞咨询报告介绍，医美再生材料种类较多，一系列再生针剂赋予医美市场更丰富的品类和更高的增速，也成为各大厂商进军再生领域的 " 必争之地 "。

在盈利质量突出的同时，爱美客财务结构亦保持高度稳健。截至 2025 年 9 月末，爱美客货币资金储备充裕，为 11.80 亿元；同时一年内到期的非流动负债为 2279.57 万元，资产负债率为 8.20%，远低于行业平均水平，为其后续的研发投入、外延并购与战略拓展提供充裕空间。

开启未来增长曲线

虽然当前医美企业普遍面临激烈竞争并承压，但总体来看中国医美注射剂市场仍具有较大发展空间。弗若斯特沙利文数据显示，以出厂价计，2023 年中国医美注射剂市场规模达 212 亿元，预计 2028 年将增加至 653 亿元，期间年复合增长率达 25.3%。其中，再生抗衰类的市场占比将从 2019 年的 3%，预计于 2028 年增至 31%。

弗若斯特沙利文报告指出，再生抗衰类是医美注射剂所有材料中，增速最快的细分市场。2023 年，再生抗衰类市场规模为 40.5 亿元人民币，预计到 2028 年的市场年复合增速为 38.2%。

艾瑞咨询报告也认为，越来越多的消费者对轻医美表现出较高的接受度和较强的消费意愿。根据腾讯 TMI2024 年数据，未来一年有 34% 的消费者有轻医美消费计划，同比增长了 36%，其中约 10.9% 的群体为轻医美 " 新鲜血液 "。据观察，这些新鲜血液主要来自于年轻人、男性、下沉市场消费者等群体。

面对持续增长的市场，前瞻性战略是开启未来增长曲线的关键。今年以来，爱美客不断加码研发、积极布局多元产品管线、以及开拓国际化业务等领域集中发力，构建多引擎增长模式，为长远发展夯实根基。

创新是医美企业的核心竞争力，2025 年前三季度，爱美客研发投入达 2.37 亿元，同比大幅增长 26.67%，研发投入占营收比重进一步提升至 12.73%。

持续的研发投入逐步拓宽爱美客的产品管线。今年以来，治疗下颏后缩新品 " 嗗科拉 " 于 5 月上市，快速切入面部轮廓细分赛道；9 月毛发健康新品米诺地尔搽剂获批，覆盖脱发治疗全人群需求。此外，A 型肉毒毒素已进入注册申报阶段，司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段等，多款在研产品有序推进，为后续产品迭代奠定基础。

依托于医美领域积累的技术和品牌势能，10 月爱美客旗下子公司宣布成功完成首个化妆品新原料 " 甘草查尔酮 A" 的备案，正式进军化妆品原料领域，向 " 医疗 + 美容 " 全生态覆盖的多元化国际巨头转型。

迈向国际化关键一步

随着中国医美市场逐渐成熟，国际化已成为企业发展的必然选择。在国际化战略布局中，爱美客持续整合全球资源，依托区位优势加快产品线拓展，从 " 本土市场领导者 " 向 " 全球产业链参与者 " 转型，渠道可控性与协同效应不断增强。

为持续整合全球资源，爱美客在今年 7 月完成对韩国 REGEN 公司 85% 股权的收购。REGEN 成立于 2000 年，是韩国领先的医美产品公司，主要获批上市的产品有 AestheFill 和 PowerFill，二者均为医美可再生注射剂产品。REGEN 也是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。

2024 年 1 月，AestheFill 在中国获批，成为国内首款进口童颜针，是可再生注射剂中的爆款产品。有数据显示，按终端销售额计，AestheFill 是童颜针产品中份额最高的，占比 28.3%。

AestheFill 已获得 35 个国家和地区的注册批准、PowerFill 也已获得 23 个国家和地区的注册批准，两大爆款产品既强化了爱美客再生类医美领域布局，同时依托区位优势也有助公司打开国际市场销售渠道。REGEN 产能释放后，有望带来新的业务增长极。这笔战略性收购不仅带来了技术和产品线的补充，更标志着爱美客国际化布局进入新阶段。

艾瑞咨询报告认为，注射类医美产品作为中国医美产业的重要组成部分，正引领中国企业走向国际市场。目前在产品端，玻尿酸、胶原蛋白、再生材料、水光 / 动能素形成全矩阵渗透，覆盖东南亚、中东、拉美、欧洲等核心市场。在战略协同的系统化出海策略加持下，中国企业有望加快产品出海速度，稳固国际市场地位，进而实现全球市场的持续拓展。