券商前三季度利润普遍增长，资产规模扩大，部分中型和互联网券商股价领涨，但部分传统券商股价低迷或破净。 

前三季度，券商净利润普遍有较大幅度增长，部分新型互联网券商和中型券商股价涨幅领先，少数传统券商股价在近期也创出新高。当然，也有一些券商股价不涨反跌，仍处于破净状态，市值管理工作有一定的提升空间。 

3 家券商资产破万亿元

中信证券稳坐龙头位置

券商是这一轮牛市的直接受益者，业绩和资产规模趋于增长。截至 2025 年 9 月末，中信证券（600030.SH）的总资产为 20263 亿元，比 6 月末的 18077 亿元增长约 12%；国泰海通（601211.SH）9 月末总资产 20089 亿元，比 6 月末的 18046 亿元增长 11.3%。需要留意的是，华泰证券（601688.SH）是 A 股上市券商中第三个总资产跨过万亿元大关的公司，从 6 月末 9007 亿元增长至 9 月末的 10258 亿元。2024 年三季度末，总资产过万亿元的券商尚仅有中信证券一家，现如今已达 3 家。 

虽然国泰君安证券吸收合并海通证券让券商规模龙头的竞争趋于激烈，但中信证券 2025 年三季报证明，其仍稳居券商规模龙头位置。方正证券分析师张轩铭、许旖珊表示，截至 9 月末，中信证券总资产、客户保证金规模排行业第一；国泰海通的净资产、自营权益类规模、自营固收类规模、净资本排名行业第一。 

总资产规模排在华泰证券之后的是广发证券，总资产规模从 6 月末 8158 亿元增至 9534 亿元，牛市延续下，广发证券有望成为第四家资产规模超万亿元券商。银河证券同期从 7817 亿元增长到 8610 亿元，资产规模同样增速较快，是万亿级券商的潜力公司。 

券商的规模快速增长，尤其是大型券商仍保持高增速，很大程度上和当前牛市的新开户投资者较多、股民积极入场因素有关。其中，经纪业务规模较大、口碑较强的券商，新开户和入金增加的情况更为显著。一些大型券商还发挥技术优势，通过打造移动互联网 +AI 结合的移动互联网产品矩阵方式吸引了很多客户。比如华泰证券此前推出的 " 涨乐财富通 "APP 以出色的用户体验受到股民欢迎，今年 10 月又重磅推出具备 AI 选股 / 盯盘等功能的 "AI 涨乐 "APP。 

银河证券是国内老牌券商，线下分支机构较多，营业部数量长期稳居行业第一，经纪业务也占据行业头部地置。此前，公司在残酷的券商 " 佣金战 " 中，因资产较重、业务模式高度依赖经纪业务，业绩和排名一度下滑，但随着近年内部改革、降本增效，叠加牛市行情，公司再次站上风口。据中国银河（601881.SH）三季报披露，银河证券今年 1-9 月的手续费和佣金净收入为 72.6 亿元，比去年同期增长 63%；客户资金存款、融出资金和结算备付金的增长也推动了资产规模的增长。 

自营盘业绩表现出色、金融投资规模增长，也是券商规模快速增长的重要因素之一，比如广发证券三季报显示，其交易性金融资产从今年初 2428 亿元增长到 9 月末 3532 亿元，增幅达 45.5%。 

当然，也有一些券商通过并购整合推动了资产规模做大，比如国联证券和民生证券、国泰君安和海通证券、浙商证券和国都证券都是 2024 年券商 " 并购潮 " 的典型案例，整合后的国联民生、国泰海通、浙商证券今年总规模分别增长 94.8%、91.7%、42.2%。 

互联网券商：东财股价下跌

指南针、湘财股份领跑

在 A 股以往牛市中，互联网券商概念总是有较佳表现，甚至领跑券商板块，比如东方财富（300059.SZ）在 2015 年、2020 年 -2021 年牛市行情中均大涨。东方财富现在以 4000 亿元总市值成为 A 股互联网券商的龙头。三季报显示，东方财富今年 1-9 月营收为 115.89 亿元，同比增长 58.67%；净利润为 90.97 亿元，同比增加 50.57%；第三季度单季净利润 35.30 亿元，同比增长 77.74%。相比业绩出色表现，东方财富股价在今年不涨反跌，截至 11 月 2 日，股价下跌了 1%。 

东方财富旗下的天天基金一度是第三方基金销售的龙头，是东方财富业绩的重要支撑，但近年销售规模已被蚂蚁集团旗下蚂蚁基金甩开且差距拉大。中国基金业协会官网显示，2021 年一季度，蚂蚁基金、天天基金的股票 + 混合公募基金保有规模分别是 5719 亿元、3750 亿元，天天基金保有规模是蚂蚁基金销售的 65.6%，两者全行业排名第二、第五。2025 年上半年，蚂蚁基金销售的权益基金、股票型指数基金、非货币市场基金三个统计口径的保有规模均跃居行业第一。蚂蚁基金销售截至今年 6 月的权益基金保有规模是 8229 亿元，天天基金 3496 亿元的最新保有规模仅是蚂蚁基金的 42.5%。在股票型指数基金赛道，蚂蚁基金的保有规模是 3910 亿元，天天基金只有 964 亿元。 

有投资者今年 10 月通过互动平台向东方财富提问 " 贵公司子公司天天基金目前市场第三名，后续有什么加强，能不能缩短与蚂蚁基金差距？"  

在年内市场表现方面，互联网券商指南针（收购了麦高证券）、湘财股份（收购了大智慧）的股价表现出色，今年股价涨幅分别达 144% 和 79%。三季报显示，湘财股份今年 1-9 月的总营收 17.99 亿元，同比增长 16.15%；归母净利润 4.42 亿元，同比增长 203.4%；扣非归母净利润为 4.03 亿元，同比增长 203%。 

多家券商股价新高

华创云信、国投资本 " 破净 "

得益于出色的业绩和牛市行情，券商股近期走势趋于强劲。据 Wind 数据，中国银河今年 8 月下旬股价创上市以来新高 19.27 元（前复权，下同）、国盛证券（002670.SZ）于今年 9 月末创新高；互联网券商概念的同花顺（300033.SZ）、指南针（300803.SZ）股价也纷纷在今年 8 月创出新高。 

整体上，部分中型券商今年涨幅较大。据 Wind 数据，截至 11 月 2 日，湘财股份（79%）、国盛证券（59.7%）、广发证券（43%）、长城证券（36%）、长江证券（32.2%）年内股价涨幅占据了券商板块前五位置。

值得一提的是，在股价不断上涨中，不少互联网券商估值已偏高，比如指南针当前 PE ( TTM ) 值为 266 倍，PB ( LF ) 值为 32.56 倍；同花顺当前 PE ( TTM ) 值为 82 倍，PB ( LF ) 值为 26 倍。 

对于券商股，多位分析师看好头部券商特别是估值更低的 H 股，比如张轩铭、许旖珊推荐广发证券、华泰证券、国信证券（002736.SZ）、中信证券 H 股（6030.HK）、中金公司 H 股（3908.HK）。Wind 显示，中金公司 A 股 PB ( LF ) 值为 1.8 倍，H 股 PB ( MRQ ) 为 0.95 倍。 

但还有一些券商年内股价表现较弱，比如国联民生、招商证券（600999.SH）、第一创业、首创证券（601136.SH）、浙商证券等，这其中部分券商还是此前因合并概念或作为次新股被二级市场曾爆炒过，估值较高。 

其中，首创证券当前 PE ( TTM ) 为 54.7 倍、PB ( LF ) 为 4.1 倍。首创证券今年 10 月宣布将赴港上市。财报显示，2025 年 1-6 月，首创证券营收 12.84 亿元，同比增长 2.33%；归母净利润 4.9 亿元，同比增长 2.8%；1-9 月归母净利润 8.04 亿元，同比增长 7.19%。相对来说，首创证券的利润增速要慢于不少上市券商。 

招商证券因年内股价表现不佳，行业内市值排名有所下滑。Wind 显示 , 招商证券在 A 股券商板块的市值排名从 2024 年末第四名已滑落至当前的第八名，被广发证券、中国银河、华泰证券反超。 

值得指出的是，有部分券商概念股股价处在 " 破净 " 状态，比如华创云信、国投资本的最新 PB 分别为 0.82 倍、0.93 倍。与华创云信、国投资本相比，国元证券暂时解决 " 破净 " 问题，最新 PB 为 1.02 倍。Wind 显示，国元证券主要通过现金分红回馈投资者，2025 年中期利润分配方案显示上半年的分红总额 3.5 亿元 , 现金分红比率为 17.3%。 

在当前证监会、国资委鼓励上市国企特别是破净股强化市值管理工作的政策背景下，华创云信、国投资本、国元证券等或许有必要采取更多措施促进估值提升。

（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）