Reddit Q3 财报改变了许多人的看法。有外国分析师认为，美国日活跃用户环比增 130 万，每用户平均收入显著提升，既缓解了市场对 AI 数据授权及本土用户饱和的担忧，也推动股价年内涨约 25%。尽管估值高于同行，但其长期增长潜力值得关注。

作者：Gary Alexander

在今年股市上涨的背景下，有一只动能股的表现却出人意料地波动：Reddit。目前，Reddit 已成为美国访问量第三大的网站（数据来自 Reddit 近期股东信中引用的 Semrush 研究，其排名甚至超过了第四位的亚马逊，令人惊讶）。随着机器翻译开始将更多英文内容本地化到其他国家，Reddit 已成为家喻户晓的品牌，在美国及全球范围内吸引了大量用户。

当然，今年投资者一直担忧 Reddit 的数据在 AI 模型中的引用频率——毕竟数据授权仍是该公司一个新兴的收入增长来源。不过，Reddit 近期发布的第三季度财报缓解了这些担忧，并推动该股新一轮上涨。财报显示，Reddit 的用户数量和 ARPU（ARPU）均实现大幅增长。今年以来，Reddit 的股价已上涨约 25%，而且，该股未来实现更大涨幅仍处于早期阶段。

Reddit 的 Q3 财报显示，一个关键指标出现了改善：美国用户数量。此前许多看空者担心，Reddit 在美国本土市场已接近饱和点——这也是其他社交媒体平台普遍面临的困境。但鉴于 Reddit 出色的变现增长和用户数量回升，投资者或许需要重新评判这家公司。

我们先来直面市场对 Reddit 的一个常见担忧：鉴于该股今年以来已大幅上涨，许多人担心其估值溢价已远超合理范围。虽然无法否认 Reddit 的股价并不便宜，但该公司的收入和用户增长使其与其他社交媒体平台（乃至其他成长型科技股）形成了鲜明差异。

如上所示，Reddit 的前瞻 EBITDA 倍数为 46 倍，前瞻收入倍数为 17 倍——这一估值比 Meta、谷歌等健康增长的社交媒体及大盘互联网公司高出约一倍，虽然 Pinterest 和 Snap 等小盘股也常被用作对比标的，但这些公司近几个季度的用户增长已陷入停滞，因此作为 " 低价对比标的 " 的参考意义不大。

不过，Reddit 或许值得获得更好的估值溢价。Meta 在最近一个季度报告显示，其美国市场收入同比增长约 26%，广告展示量增长约 8%（该公司已不再按地区披露用户数据）。对于这家全球最大的社交媒体集团而言，这样的业绩表现尚可，但 Reddit 正以约 70% 的收入增速快速追赶。事实上，Reddit 的增长速度使得其短期估值倍数的参考意义减弱——因为该公司很快就能通过增长 " 消化 " 当前的估值。在此提醒大家，该公司的核心增长驱动力包括：

1. 机器翻译开启了巨大的国际增长空间。目前，Reddit 除英文外，已支持 30 种语言的机器翻译；其国际日活跃用户（DAU）增长势头强劲，远超美国本土用户增长。

2. ARPU（ARPU）持续上升。Reddit 的广告定价之所以提高，部分原因是广告商认可其平台价值。Reddit 在互联网上以 " 无过滤、匿名的观点表达 " 著称，正因如此，品牌方在该平台上的转化效果往往很好。

3. 数据授权业务。Reddit 上大量无过滤的用户生成内容和观点，对 AI 模型训练具有重要价值，也常被 AI 聊天机器人引用。

Q3 财报详细解读

接下来，我们详细分析 Reddit 最新的季度业绩。以下是 Q3 财报摘要：

Reddit Q3 营收同比大幅增长 68%，达到 5.849 亿美元，远超华尔街预期的 5.495 亿美元（同比增长 58%），差距高达 10 个百分点。值得注意的是，广告收入为 5.49 亿美元，仍占公司总营收的 94% 左右。当前消费者支出环境本就疲软，而这通常会导致广告商需求收缩——但显然，这些不利因素对 Reddit 业务的影响并不大。

Reddit Q3 财报中最积极的指标是其日活跃用户增长，尤其是美国本土用户的增长。今年 Q2 时，许多投资者曾担忧：Reddit 美国日活跃用户数量环比几乎持平（为 5030 万，较 Q1 仅增加约 20 万），这一现象可能意味着其美国市场已接近饱和。当时市场还叠加了另一种担忧：ChatGPT 引用自身内容的比例上升，导致美国搜索用户对 Reddit 的关注度下降。

而 Q3 数据显示，Reddit 美国日活跃用户环比增加 130 万，达到 5160 万，同比增长 7%——这使得上述担忧的威胁性大幅降低。同时，该公司国际用户同比增长 31%，这一成果直接得益于其机器翻译业务的推进。

更重要的是，尽管国际用户的 ARPU 仍低于美国用户，但他们对营收的贡献已开始提升：国际市场 ARPU 同比增长 39%，达到 1.84 美元。不过，Reddit 营收增长的最大驱动力仍是美国市场 ARPU ——该指标同比飙升 54%，达到 9.04 美元，这一数据也印证了 Reddit 作为 " 高转化广告平台 " 对美国品牌的吸引力。

在 Q3 财报电话会议上，Reddit 首席运营官 Jennifer Wong 谈及公司在 " 广告商合作拓展 " 方面的进展时表示：

"Q3 我们所有渠道的活跃广告商总数同比增长逾 75%，新增客户涵盖大型企业、中端市场企业及中小型企业（SMB）……

本季度，我们继续优化针对‘漏斗下层目标’的模型，包括应用安装和转化目标。其中，针对‘漏斗下层应用广告目标’的模型优化，使效果指标实现了两位数百分比的提升；而基于机器学习（ML）的‘漏斗下层转化目标’优化，更是将效果提升了 20% 以上。我们还在持续完善今年早些时候全面推出的购物解决方案——动态产品广告（DPA）。我们对该功能的潜力充满信心，且看到其效果在‘核心转化目标’之外仍在不断提升。目前，动态产品广告（DPA）在我们漏斗下层收入中的占比仍较小，不过这也意味着‘广告商广泛采用’仍是一个重要机遇——因为客户要部署这种更复杂的广告产品，需要投入更多时间和资源。"

随着业务规模扩大，Reddit 已实现显著的规模经济效应。其毛利率本就处于极高水平，Q3 又进一步提升 90 个基点，达到 91.0% ——这意味着公司每增加 1 美元营收，几乎全部能转化为净利润。经调整后 EBITDA 同比增长逾一倍，达到 2.36 亿美元，利润率为 40.3%，同比提升 13 个百分点。

Reddit 对 Q4 的业绩指引显示，其经调整 EBITDA 预计为 2.75 亿至 2.85 亿美元——这意味着无论是绝对值还是利润率，都将进一步提升，经调整 EBITDA 利润率预计达到 42%。Reddit 在所有维度（营收、日活跃用户、ARPU）的快速增长，以及其迅猛的利润扩张，都充分说明：该股当前的估值溢价是合理的。

总结

Reddit 是市场上最具特色和差异化的社交媒体平台之一——它在扩大美国及海外忠实日活跃用户群体的同时，也证明了自身的持久竞争力。目前，该公司仍处于 " 实现健康盈利 " 的早期阶段；而在美国这个多数社交媒体同行已陷入饱和的市场中，Reddit 的用户增长堪称 " 异类 "。

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