文 |   深观商业

2025 年，医药板块呈现出一幅极为奇特的景象，创新药与传统药企仿佛置身于两个截然不同的世界。

一边是创新药企业在资本的簇拥下，股价一路高歌猛进，研发成果频出，不断开拓新的市场领域，展现出蓬勃的生机与活力；另一边，传统药企却面临着营收下滑、利润缩水的困境，在集采政策、市场竞争等多重压力下艰难前行，努力寻求转型突破之路。

可以说，A 股创新药领域在今年迎来了前所未有的高光时刻，用 " 狂飙 " 来形容也不为过。

据不完全统计，2025 年上半年中国创新药对外授权交易总金额近 660 亿美元，超过 2024 年全年的 519 亿美元，到了 9 月，中国创新药对外专利授权交易金额更是突破 1000 亿美元，同比增长 170%。

在交易数量和单笔金额上，也双双创下历史新高，大额授权交易频现。

烈火烹油，创新药掀起热潮？

2025 年，创新药板块在 A 股市场可谓出尽了风头。

2025 年上半年医药行业整体保持上行趋势，A 股创新药涨幅居前，多家企业股价翻倍。数据显示，恒瑞医药股价一路攀升，年初开盘价为 65 元 / 股，到 11 月底已涨至 98 元 / 股，涨幅达 50.77% ，市值也突破了 5000 亿元大关，重回行业前列。

百济神州同样表现亮眼，在美股、港股和 A 股股价齐涨，总市值一度突破 6000 亿元，成为 A 股市场上当之无愧的创新药龙头企业。

​

除了这些巨头，不少创新药企的股价涨幅更是惊人。数据显示，舒泰神年内涨幅高达 565.32%，一品红涨幅 347.30%。可以说，在涨幅榜前列，创新药企业占据了半壁江山，成为年内翻倍股最多的行业板块。

同时也可以看到，创新药企业的业绩表现同样十分亮眼。

以恒瑞医药为例，数据显示，2025 年上半年，实现营业收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%；归属于上市公司股东的净利润 44.5 亿元，同比增长 29.67%。其中，创新药销售收入及许可收入达到 95.61 亿元，占公司营业收入比重 60.66%，成为推动业绩增长的核心动力。

很显然，资本对创新药赛道持续看好并疯狂涌入，市场也对创新药的未来发展潜力呈现出高度认可的态势。​

而深究创新药企业飞速发展的背后，其实是创新药研发成果的不断落地和商业化进程的加速。现如今，越来越多的创新药获批上市，进入医保目录，市场份额不断扩大，销售收入持续增长，带动了企业整体业绩的提升。​

一方面，市场需求的增长为创新药提供了广阔的发展空间，特别是随着人口老龄化加剧，慢性病、肿瘤等疾病的发病率不断上升，对创新药的需求日益迫切。同时，大众生活水平的提高和健康意识的增强，也使得对创新药的支付意愿和能力逐渐提升。

另一方面，近年来，AI、大数据、基因编辑等前沿技术与医药研发深度融合，为创新药研发带来了革命性变化。通过 AI 技术，药企可以在药物靶点发现、分子设计、临床试验优化等环节，实现效率的大幅提升和成本的有效降低。

以晶泰科技为例，其利用 AI 技术搭建的智能自主实验平台，实现了由人工智能调度系统控制、机器人实验工站集群执行操作，可实现 7 × 24 小时执行实验并记录数据，人效提升 5 倍，数据收集能力提升 40 倍。该平台通过提前预测反应条件和反应成功率，显著减少了实验次数，缩短了新药研发周期。​​​

此外，资本的持续涌入为创新药发展提供了坚实的资金保障，其中一级市场对创新药领域的投资热情持续高涨，而二级市场对创新药企业的认可度也在不断提高。数据显示，2019 - 2025 年，中国创新药产业在一、二级市场的累计融资规模已超过万亿元。

传统药企寒风凛冽，艰难转型​

与创新药的火热形成鲜明对比的是，传统药企在 2025 年遭遇了业绩寒冬。

数据显示，2025 年上半年，医药行业全板块营业收入同比下降 3.06%，降幅较 Q1 有所收窄；全板块扣非归母净利润同比下降 12.50%，降幅有所增加。在传统药企的各个子板块中，化学制药、中药、疫苗等都面临着不同程度的业绩下滑压力。​

其中，化学制药板块上半年收入下降、利润温和增长，而增速有所波动主要来自于仿创药和原料药板块阶段性波动导致。数据显示，2025 年上半年，化学制药行业上市公司 158 家，营收下降 3.22% 至 2,714 亿元，归属母公司净利润 257 亿元，同比下降 7.47%。

中药行业同样不容乐观，上半年多因素下持续承压，数据显示，69 家上市公司营收超过 1780 亿元，同比下滑超过 5%，尽管归属母公司净利润 223 亿元，与去年同期持平，但增长动力明显不足。

疫苗板块更是业绩增长承压，2025 年上半年疫苗营收和扣非归母净利润分别同比下降 58.0% 和 128.6%。行业大品种如 HPV 疫苗、流感疫苗等竞争加剧和需求下滑，量价均下滑，肺炎等儿童疫苗受低出生率影响，销量天花板下降，多重因素叠加导致疫苗企业业绩大幅下滑。​

分析可以看出，集采政策的持续推进，是传统药企面临的一大核心挑战。

自 2018 年以来，越来越多的药品被纳入集采范围，以量换价的模式虽然降低了患者的用药负担，却对传统药企的产品价格和利润空间造成了巨大的压缩。​

以石药集团为例，其核心产品多美素和津优力在集采中价格大幅下降。多美素在 2024 年集采降价 23% 后，2025 年第十批国采降幅扩大至 89%，尽管销量增长 12%，但收入贡献同比减少 78%。

类似的情况还发生在复旦张江的里葆多上，2024 年里葆多未能中选国家集采，且自 2025 年 5 月起市场零售价格降价幅度不低于 35%，受此影响，2025 年上半年里葆多销售收入较去年同期相比下降 16%，对公司整体业绩产生了明显的拖累。

集采政策使得传统药企在产品定价上失去了主动权，利润空间被严重挤压，一些中小企业甚至面临生存困境。​

在集采政策和市场竞争的双重压力下，传统药企纷纷意识到向创新药转型的必要性，但转型之路却充满了艰难险阻。创新药研发需要大量的资金投入、先进的技术支持、专业的人才团队以及漫长的研发周期，这些对于传统药企来说都是巨大的挑战。

比如，石药集团在创新转型过程中，研发投入不断增加，近五年累计研发投入超 150 亿元，却仅有 12 款产品递交上市申请，其中Ⅲ期临床以上阶段的创新药不足 5 款。研发费用攀升而产出尚未跟上，使得石药集团在转型过程中面临着投入与产出失衡的困境。

可以看到，创新药研发的研发周期长，从药物发现到临床试验再到最终获批上市，往往需要数年甚至数十年的时间。同时，研发风险也极高，临床试验失败的可能性较大，一旦失败，前期投入的大量资金将付诸东流，这些因素都使得传统药企的创新转型之路充满坎坷。​

变革时代的产业抉择？

事实上，创新药热潮来袭也是顺应时代的结果。

不可否认的是，随着人口老龄化进程的加速，对医药产品的需求呈现出爆发式增长。根据相关数据，老年人群的人均医疗费用支出是中青年人群的 3 - 5 倍，且更倾向于使用疗效更好、副作用更小的创新药。

例如，在肿瘤治疗领域，老年患者由于身体机能较弱，对传统化疗药物的耐受性较差，而创新的靶向抗癌药物和免疫治疗药物，能够更精准地作用于肿瘤细胞，减少对正常细胞的损伤，在提高治疗效果的同时，降低了患者的痛苦，因此受到老年患者的广泛青睐。​

再者，随着居民生活水平的提高和健康意识的增强，大众对医疗服务和药品质量的要求越来越高，也更愿意为创新药支付更高的价格。消费者对药品的安全性、有效性和便利性的关注度也在不断提升，这促使药企加大创新研发力度，推出更多满足消费者需求的创新药产品。​

随着一些慢性疾病和罕见病发病率上升，许多创新药的研发成功填补了这一市场的空白，为患者提供了有效的治疗方案。据统计，我国慢性疾病患者人数已超过 3 亿，罕见病患者人数也超过 2000 万。

例如，在罕见病领域，诺华公司的 Zolgensma 是一款用于治疗脊髓型肌萎缩症的基因疗法，虽然价格高达 212.5 万美元，但其能够一次性治愈 SMA 患者，改变了患者及其家庭的命运，也体现了创新药在满足特殊疾病治疗需求方面的重要性。

除了需求增加打开创新药企的窗口，创新药企本身也在持续发力。

众所周知，创新药研发具有高投入、高风险、高回报的特点，需要大量的资金和人力投入。相比之下，传统药企在研发投入上就相对保守，特别是一些传统药企由于长期依赖仿制药业务，对创新药研发的重视程度不够，研发投入占比相对较低。

以恒瑞医药为例，2025 年上半年其研发投入达到 35.56 亿元，同比增长 18.65%，占营业收入的 22.56%。持续的高投入使得恒瑞医药在创新药研发上取得了丰硕的成果，多个创新药项目进入临床试验阶段，为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。

除此之外，创新药企业更注重研发与生产的协同创新，采用先进的生产技术和设备，提高生产效率和产品质量。而传统药企的生产模式则相对传统，主要以大规模批量生产为主，生产效率和灵活性较低。所以在面对市场需求变化和创新药生产要求时，传统药企的生产模式显得力不从心。

但创新药虽然在 2025 年风光无限，但也并非高枕无忧，背后潜藏着诸多隐忧。

研发风险始终是创新药企业面临的一大挑战，创新药研发从药物发现到最终获批上市，平均需要 10-15 年的时间，期间需要投入大量的资金和人力。临床试验阶段更是充满不确定性，据统计，创新药临床试验的失败率高达 80% 以上。

而随着越来越多的企业涌入创新药赛道，市场竞争日益激烈，尤其是在热门靶点领域，同质化竞争现象严重。以 PD - 1 抑制剂为例，国内已经有多家企业的产品获批上市，市场竞争异常激烈，价格战也随之而来。​

此外，创新药企业的高估值也引发了市场的担忧，尤其是在资本的追捧下，一些创新药企业的估值已经远远超出了其实际价值，存在一定的估值泡沫。一旦市场环境发生变化，或者企业的研发进展不及预期，估值泡沫就有可能破裂，给投资者带来巨大损失。​

总的来说，2025 年 A 股医药市场中创新药的狂飙和传统药企的转型探索，是行业发展的必然趋势。无论身处创新药赛道还是传统药企行列，都应顺应行业发展趋势，加大创新投入，提升研发能力，优化产品结构，拓展市场空间，以应对日益激烈的市场竞争和不断变化的行业环境。