文 | 财华社

  2025 年以来的全球资产牛市叙事中，10 月成为一道关键分水岭。

白银今年以来 64.73%、现货金 52.53% 的年度累计涨幅仍在刷新纪录、港股、A 股（深证成指）年内约三成的反弹也堪称亮眼，但单月维度的表现却暴露了行情的脆弱性——单就 10 月来看，恒生指数跌 3.53%，恒生科技指数跌 8.62%，深证成指跌 1.10%，上证指数虽然一度突破 4,000 点，却难守住火线，10 月的涨幅也仅 1.85%，明显跑输纳斯达克指数 4.70%、标普 500 指数 2.27% 的单月涨幅。

核心资产单月表现：牛市光环下的分化加剧

1）股市：美股强、港股弱的鲜明反差

10 月的全球股市呈现明显的区域分化。美股三大指数全线上涨，且续创新高。美股三大指数全线上涨，纳斯达克指数（IXIC.US）单月涨幅 4.70%，月末收于 23,724.96 点，标普 500 指数（SPX.US）单月涨 2.27% 至 6,840.20 点，道琼斯工业指数（DJI.US）也录得 2.51% 的正收益，收于 47,562.87 点，大型科技股是支撑市场持续走强，万得美国科技七巨头指数 10 月份涨幅达 5.50%。

中概股和港股则陷入深度回调，纳斯达克中国金龙指数于 10 月份下跌 4.19%，恒生指数（HSI.HK）10 月累计下跌 3.53%，月末收报 25,906.65 点，恒生科技指数（HSTECH.HK）跌幅更是扩大至 8.62%。A 股同样表现平淡，上证指数全月上涨 1.85%，收于 3,954.79 点；深证成指跌 1.10%，收报 13,378.21 点。

值得注意的是，新兴市场内部也呈现分化，韩股成为 " 最靓的仔 "，韩国综合指数 10 月累涨 19.94%，今年以来累计涨幅达 71.18%；日经 225 指数单月大涨 16.64%，今年以来累计涨幅达 31.37%，印度股市表现虽不及日韩，却也好于中资股，印度 SENSEX 指数单月涨幅为 4.62%，今年以来累计涨幅为 7.47%。。

欧洲股市表现平淡，MSCI 欧洲单月微涨 0.63%，英国富时 100 指数单月涨 3.92%，德国 DAX30 指数微涨 0.32%，法国 CAC 指数涨 2.85%。

 2）贵金属：从 " 狂欢 " 转向 " 震荡 "

贵金属市场更上演 " 过山车 " 行情，现货银于 10 月中旬一度突破 54.142 美元，但随后回落，现为每盎司 48.85 美元；现货金也一度突破 4,355.685 美元水平，市场乐观预期 5,000 美元指日可待，但随后急跌，现报 4,018.52 美元。

在见高后获利盘即涌现，一方面是政策预期与地缘风险切换的制约，另一方面或也反映市场的情绪波动极大——对于这些避险资产的配置存在复杂的心理博弈——既想避险，又担心错过风险投资的潜在回报。

 3）能源与汇率：美元企稳，原油承压

10 月美元指数呈现阶段性走强态势，从 9 月末的 97.82 升至 99.73 点，再度逼近 100 点心理关口，单月上涨 1.95%，阶段性走强对以美元计价的资产形成一定压制，但无碍美股的强劲涨势。

能源市场表现疲软，美油 10 月末期货价收报 60.98 美元 / 桶，全月累跌 2.23%，布伦特原油期货价收于 64.77 美元 / 桶，单月跌幅约 1.91%，主要受中东局势缓和、美国库存增加及全球需求预期放缓等因素影响。但值得留意的是，OPEC+ 表示将在明年第 1 季暂停增产，为油价提供了支撑，当前美油反弹至 61 美元以上，布油也保持在 64.80 美元以上。

分化背后的核心逻辑：预期重构与资金再平衡

今年年初，中资股和中概股凭借估值修复逻辑表现强势，但 10 月的回调本质是多重压力的集中释放。港股市场 10 月新股发行节奏加快，大量 IPO 项目对场内资金形成明显分流，叠加中美贸易博弈的反复，市场风险偏好持续走低，前期积累的丰厚获利盘选择落袋为安，进一步加剧了板块波动。

与此同时，国内经济复苏力度尚未完全达到市场预期，消费、科技等前期领涨板块缺乏新的利好催化，而外资配置节奏的放缓，也使得中资股失去了重要的资金支撑，在全球股市的强弱对比中逐渐掉队。

另一方面，地缘风险与政策的不确定性令贵金属的避险需求时隐时现，金银一再刷新高位，而美联储对于降息的犹豫，或也令资金在选择贵金属时多了顾虑。

美股 10 月的逆势走强，离不开盈利与流动性的双重支撑。大型科技企业凭借稳定的盈利增长和技术壁垒，成为资金的 " 避风港 "，万得美国科技七巨头指数的强势表现，直接带动了纳指和标指走高。

同时，美联储宽松周期开启后的流动性环境，为股市提供了充足的资金支撑。尽管美元指数阶段性走强，但市场对降息的长期预期未改，低成本资金仍在持续流入权益市场，而美国经济的相对韧性，也让美股在全球资产中具备了更强的吸引力，成为避险资金的 " 次优选择 "。

后续展望

贵金属市场方面，中期上涨逻辑未变，全球央行购金趋势、美联储降息周期、地缘风险不确定性等核心支撑因素依然存在，短期回调或为长期配置提供 " 上车机会 "。

能源与汇率市场中，美元指数在 100 点关口附近或面临反复博弈，降息预期与经济数据将成为核心驱动因素；原油价格则将在 OPEC+ 产量计划与全球需求变化之间寻求平衡。

美股 10 月的强势延续，核心依赖大型科技股的领涨支撑。以英伟达（NVDA.US）、微软（MSFT.US）、苹果（AAPL.US）为代表的科技巨头，凭借 AI 产业链的深度布局持续收割市场红利，英伟达市值一度突破 5.03 万亿美元，成为全球首家迈入这一门槛的企业，微软、苹果也双双跨过 4 万亿美元市值关口。

但光鲜表现背后，AI 投资泡沫的隐忧正在累积。美国大型科技股的天价估值高度依赖 AI 商业化的乐观预期，若技术落地进度不及预期或监管政策收紧，高估值缺乏盈利支撑的风险将集中释放。后续美股能否延续强势，关键在于科技巨头能否将 AI 技术优势转化为持续稳定的盈利增长，投资者需警惕估值泡沫破裂引发的回调风险。

港股 10 月调整后，" 估值洼地 " 特征愈发凸显。Wind 的数据显示，恒生指数的市盈率（TTM）仅为 11.66 倍，恒生科技指数则为 22.85 倍，远低于标普 500 指数的市盈率 29.12 倍以及纳指的 42.30 倍。加上贸易博弈下 " 国产替代 " 所带来的潜在发展空间，中资科技龙头或更具性价比。