民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升》，给予春秋航空买入评级。

春秋航空 ( 601021 )

2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司营收 168 亿元，同比 +5.0%，归母净利润 23.4 亿元，同比 -10.3%，扣非归母净利润 23.1 亿元，同比 -10.9%。单三季度：25Q3 公司营收 65 亿元，同比 +6.0%，归母净利 11.7 亿元，同比 -6.2%，扣非归母净利 11.7 亿元，同比 -6.1%。25Q3 公司盈利和毛利率同比下降，主要系公司客公里收益同比下降，收入端 Q3 行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。

25Q3 公司运力投放同比增长 14%，整体客座率与 24Q3 持平。根据公司公告，25Q3 公司运力投放同比 +14%，整体客座率达到 92.5%，同比基本持平。运力主要增投在国际航线，25Q3 公司国际港澳台运力同比增长 25%，客座率达到 89.3%，同比 -0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡；国内航线运力同比增长 11%，客座率 93.5%，与往年 Q3 旺季基本持平。

油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。公司 25Q3 毛利率 23.8%，同比 -1.9pcts，单位成本同比下降 4.7%，小于座公里收益降幅：1）油价回落缓解成本压力：25Q3 国内航空煤油出厂价同比 -11%，我们测算公司单位燃油成本同比 -11%；2）飞机利用率提升带动单位非油成本下降：我们测算 25Q3 公司单位非油成本同比 -0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1 机队利用率较 2019 年同期仍有 13% 差距，利用率有回升空间）；3）座公里收益同比下降：受行业降价影响我们测算公司 25Q3 整体座公里收益同比 -7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。

由于暑期国内机票价格承压以及日本线价格下降，公司客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升。公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响，航班管家显示 25Q3 国内票价同比 -3.9%。我们认为行业降价来提升客座率达到较为极致水平，往后看公司客公里收益有望从低位走出。运力端公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。

投资建议：前三季度国内机票价格阶段承压，我们看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，看好公司中长期航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们下调 2025 年归母净利润预测至 24.0 亿元，维持 2026-2027 年归母净利润预测 29.6/34.7 亿元，当前春秋航空股价对应 2025-2027 年 22/18/15 倍市盈率。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.74。

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