太平洋证券股份有限公司徐超 , 戴梓涵近期对招商蛇口进行研究并发布了研究报告《招商蛇口 2025 年三季报点评：毛利率同比提升，业绩平稳增长》，给予招商蛇口买入评级。

招商蛇口 ( 001979 )

事件：

公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 897.66 亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 24.97 亿元，同比下降 4.0%。

要点：

营收实现增长，毛利率同比明显提升

2025 年前三季度公司实现营收 897.66 亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 24.97 亿元，同比下滑 4.0%。营收微增但归母净利润下滑主要原因包括：1）权益法投资收益及股权处置收益同比减少，带来投资收益同比减少 84.5% 至 5.7 亿元；2）少数股东损益为 11 亿元，较去年同期同比增长 34.4%。此外，公司销售毛利率较 24 年同期提高 5 个百分点至 14.98%。

销售规模行业排名位居前四，稳中有进

公司前三季度累计实现签约销售面积 508.67 万平方米，同比下降 20.82%，实现签约销售金额 1407.06 亿元，同比下降 3.04%，签约销售均价 27672 元 / 平方米，同比提升 22.46%。据克而瑞数据，权益销售金额 944.0 亿元，同比下降 5.74%，权益比例为 67.11%，全口径和权益口径销售金额在行业排名均为第四名，较去年同期提升一名。

投资聚焦核心城市，获取项目优质

拿地方面，公司坚持区域聚焦、城市深耕、以销定投、精挑细选的投资策略，资源投放聚焦核心城市。25 年前三季度累计获取 30 宗地块，总计容建面约 324.74 万平方，总地价约 752 亿元，拿地销售比为 53.5%，权益地价 435 亿元，新增拿地权益比 57.86%。公司在一线城市的投资金额占比 67%。

财务指标健康，融资成本进一步下降

截至 2025 年上半年末，公司 " 三道红线 " 保持绿档，剔除预收账款的资产负债率 63.1%，净负债率 66.42%，现金短债比为 1.30。融资方面，积极响应房地产融资新模式，持续提升经营性物业贷款规模，债务结构更加稳固。此外，紧抓利率下行的市场窗口，上半年新增公开市场融资 31 亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。2025 年上半年末，综合资金成本为 2.84%，较 2025 年初同比下降 15BP，保持行业领先水平。

投资建议：

公司作为央企龙头，股东综合实力强，投资聚焦核心区域城市，土地储备充足，销售保持韧性，融资渠道畅通且融资成本低，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 41.04/48.34/52.01 亿元，对应 25/26/27 年 PE 分别为 20.67X/17.54X/16.31X，持续给予 " 买入 " 评级。

风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.07。

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