本文来源：时代商业研究院 作者：雷小艳

来源 | 时代商业研究院

作者 | 雷小艳

编辑 | 郑琳

10 月 29 日，键邦股份（603285.SH）发布三季报。今年前三季度，该公司实现营收 4.69 亿元，同比下滑 9.45%；实现扣非归母净利润 9629.52 万元，同比下滑 23.17%，延续该公司自 2021 年后营收、扣非归母净利润持续下滑的业绩表现。截至 11 月 4 日收盘，该公司股价为 25.67 元 / 股。

作为我国高分子材料环保助剂细分行业龙头企业，键邦股份核心产品赛克、钛酸酯在 2021 年销售规模分别达 3.84 亿元、2.21 亿元，并在该年分别拥有 89%、41% 的国内市场占有率，具备一定的市场影响力。

然而，Wind 数据显示，2021 — 2024 年，键邦股份的经营业绩逐年下滑，营收分别为 10.44 亿元、7.54 亿元、6.74 亿元、6.73 亿元，业务规模收缩了 35.54%。

而同期，该公司招股书所列示 4 家同业可比公司呈和科技（688625.SH）、风光股份（301100.SZ）、佳先股份（920489.BJ）、常青科技（603125.SH）的营收均增长 19% 以上。

2024 年年报显示，面对下游市场竞争愈发激烈的态势，键邦股份拟改变销售策略，促增量保市场。从实际的销售数据看，键邦股份赛克、钛酸酯自 2023 年开始便不断降价出售，但这两个产品的销量仅在今年前三季度同比均有增长。

即便核心产品销量略有起色，但大幅降价下整体的产品收益或仍不理想。对此，键邦股份放缓了对募投项目的投建。2025 年 7 月 29 日，该公司公告，募投项目 " 年产 7000 吨烷（DBM）智能制造技改及扩产项目 " 存在项目搁置时间超过一年的情形。按相关规定，键邦股份对该项目的可行性、预计收益等重新论证后，决定暂缓该募投项目的实施。

10 月 14 日、11 月 4 日，就业绩持续下滑、核心产品销售进展、募投项目最新进展等相关问题，时代商业研究院向键邦股份发邮件并尝试致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

环保助剂细分龙头，业务规模逆势收缩

2024 年 7 月，键邦股份成功登陆上交所主板。

招股书显示，键邦股份一直专注于高分子材料环保助剂的研发、生产与销售，主营产品有赛克、钛酸酯、DBM/SBM、乙酰丙酮盐等。其中，赛克、钛酸酯是该公司的核心产品。

招股书还显示，键邦股份超 70% 营收来自于核心产品的销售收入。据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会的数据，2021 年，键邦股份核心产品赛克、钛酸酯分别以 3.84 亿元、2.21 亿元的销售额，在国内市场分别拥有 89%、41% 的市占率，是环保助剂细分领域的龙头企业，具有较高的市场影响力。

不过，2021 年后，键邦股份的经营业绩呈现逆行业趋势持续下滑的情形。Wind 数据显示，2021 — 2024 年，该公司营收分别为 10.44 亿元、7.54 亿元、6.74 亿元、6.73 亿元，扣非归母净利润则分别为 3.35 亿元、2.35 亿元、1.82 亿元、1.48 亿元，均呈逐年下滑趋势，且营收、扣非归母净利润累计下滑幅度分别达 35.54%、55.86%。

招股书显示，键邦股份将呈和科技、风光股份、佳先股份、常青科技列为同业可比公司。而上述 4 家同业可比公司 2024 年营收分别为 8.82 亿元、10.04 亿元、5.75 亿元、10.80 亿元，较 2021 年营收分别累计增长 53.08%、33.16%、19.94%、42.40%。

不难发现，2021 — 2024 年，键邦股份的营业收入逆势下滑。

键邦科技在招股书中解释，2022 年收入下滑，主要原因系俄乌冲突爆发引发全球能源价格上涨，全球通胀压力加大，国内外经济存在下行压力，国内经济出现阶段性下滑，由此造成 PVC 塑料和涂料等公司下游产品市场需求减弱。

招股书还显示，2023 年，受俄乌冲突及国外高通胀等因素影响，键邦股份外销收入进一步下滑，同时因核心产品赛克价格下降、钛酸酯因销量和价格均下降，内销收入亦小幅下跌。

Wind 数据则显示，2021 — 2024 年，键邦股份外销收入分别为 4.00 亿元、2.16 亿元、1.60 亿元、2.04 亿元，累计下滑 49.83%；同期，该公司内销收入分别为 6.21 亿元、5.04 亿元、4.84 亿元、4.52 亿元，累计下滑 27.19%。

可见，过去四年，键邦股份内销、外销收入总体均呈下滑趋势。

两大核心产品销量止跌回升，募投项目闲置一年后又暂缓

事实上，过去三年，即便不断降价销售，键邦股份的核心产品并未保住原有的销量规模，反而出现更大幅度的下滑。

键邦股份披露的经营数据显示，2021 — 2024 年，该公司核心产品赛克的销售均价分别为 1.75 万元 / 吨、1.77 万元 / 吨、1.51 万元 / 吨、1.40 万元 / 吨，累计跌幅为 20.07%；销售量分别为 3.68 万吨、2.17 万吨、2.26 万吨、2.61 万吨，累计跌幅为 29.01%。

同期，该公司核心产品钛酸酯的销售均价分别为 2.90 万元 / 吨、3.37 万元 / 吨、2.95 万元 / 吨、2.45 万元 / 吨，累计跌幅为 15.39%；销售量分别为 6000.36 吨、6572.46 吨、5394.09 吨、4497.05 吨，累计跌幅为 25.05%。

对此，键邦股份在上市首年（2024 年）年报中指出，在俄乌冲突持续、国外尤其是欧洲经济持续低迷、国内市场后劲不足、同行业竞争愈发激烈的态势下，公司产品仍实现产销动态平衡。

2024 年年报还显示，面对下游市场和行业竞争的不利影响，键邦股份改变了销售策略，采取了促增量保市场的经营方针。

时代商业研究院跟踪键邦股份主营产品实际销售动态发现，今年前三季度，键邦股份的核心产品降价在 20% 以上，但销量出现同比增长。

最新披露的经营数据显示，今年前三季度，键邦股份核心产品赛克、钛酸酯的销售均价分别为 1.13 万元 / 吨、1.78 万元 / 吨，分别同比下跌 20.42%、30.47%，而对应的销量分别为 2.05 万吨、3865.51 吨，分别同比增长 2.43%、15.74%。

不过，尽管核心产品的销售略有增量，但大幅降价恐难保障产品的整体收益，或基于此，键邦股份放缓了其募投项目的投建进度。

今年 7 月 30 日，键邦股份公告，募投项目 " 年产 7000 吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目 " 因存在募集资金到账后，项目搁置时间超过一年的情形。按相关规定，键邦股份须及时对该项目的可行性、预计收益等重新进行论证，并决定是否继续实施该项目。

键邦股份在该公告中亦表示，公司重新进行研究和论证后，认为现有 DBM 产线暂时能满足产能需要，目前尚不是投资该项目的最佳时机，决定暂缓该项目的实施。

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