东莞证券的上市困局与突围之路。

文 / 每日财报   张恒                                                              

10 月 30 日，东莞证券通过债券公告 " 官宣 "，撤销监事会四人组成员，这让正在等待 IPO 的东莞证券再次聚焦在聚光灯下。

从 2015 年首次叩响 A 股大门，到 2025 年 9 月末第七次更新申报材料，这家扎根于粤港澳大湾区的券商，在股权更迭、监管警示与业务转型的多重考验中，艰难前行。

如今，随着东莞市国资委实现绝对控股，困扰其多年的股权稳定性问题终得化解，但与此同时，业务结构单一、投行收入 " 挂零 "、合规内控隐忧等挑战，也为其 IPO 前景增添了新的变数。

股权迷局终破冰，

国资入主奠新局

根据招股书，东莞证券 IPO 拟发行不超过 5 亿股 A 股，募资扣除发行费用后，拟全部用于补充公司资本金，以支持公司主营业务发展，提升公司服务实体经济质量与抗风险能力，保障公司稳健运营。

据了解，2015 年 6 月，公司首次向深交所递交 IPO 材料，谁也没有料到，这场上市长跑竟会持续十年之久。

截至 2025 年 9 月，同期排队的渤海证券已进入 " 已问询 " 阶段，而东莞证券自 2023 年 3 月获得 " 已受理 " 反馈后，进度已滞后同业两年半。在目前仅存的四家排队 IPO 券商中，东莞证券的审核进度明显落后。

东莞证券的 IPO 长跑，长期受制于 " 分散且不稳定 " 的股权结构。原第一大股东锦龙股份自身深陷债务漩涡，将其所持东莞证券 40% 股权中的 10% 予以质押，另有 4.6% 股权被司法冻结。这种 " 股权瑕疵 " 与 " 实控人缺位 " 的状况，成为审核过程中无法回避的硬伤。

直到今年 6 月这一僵局被彻底打破——由东莞控股与东莞金控组成的国资联合体，以 22.72 亿元受让锦龙股份所持 20% 股权。

交易完成后，东莞市国资委通过旗下三家主体合计持股比例从 55.4% 跃升至 75.4%，实现对东莞证券的绝对控制。

新任董事长陈照星同时执掌大股东投控集团，有望形成地方国资与公司战略的深度协同。随着质押与冻结比例显著下降，东莞证券终于在第七次冲刺时，站在了近年来最有利的起跑线上。

经纪业务独大，IPO 收入归零

尽管股权问题得以化解，东莞证券的业务成色与管理能力，仍面临市场的严格审视。 2025 年上半年，公司实现营业收入 14.47 亿元，同比增长 40.9%；净利润 4.88 亿元，增幅达 66.6%。

更亮眼的是其三季度预告：预计前三季度净利润将实现 77.77% 至 96.48% 的高增长，显示出较强的短期业绩弹性。这一增长主要得益于 A 股市场回暖带来的经纪与自营业务收入提升。

然而，光鲜的业绩背后，是难以忽视的结构性失衡。经纪业务始终是公司最核心的收入支柱。2025 年上半年，代理买卖证券业务贡献了 7.15 亿元收入，占比高达 49.43%，这意味着公司一半以上的营收需依赖市场行情与交易活跃度。

与此同时，行业佣金率持续下行，从 2022 年的 0.234 ‰降至 2025 年上半年的 0.215 ‰，尽管略高于行业平均，但这种依赖性在市场波动时可能成为 " 双刃剑 "。

更令人担忧的是投行业务的急剧萎缩。2025 年上半年，该业务手续费净收入仅 5415.88 万元，同比下滑近四成。其 IPO 与再融资保荐承销收入均为零，投行团队也从 212 人减至 172 人，半年流失 40 人。尽管公司解释为 " 市场股权融资阶段性收紧 "，但对比其 2022 年投行收入曾达 2.65 亿元的高点，业务收缩的幅度仍显严峻。

这种 " 偏科 " 现象在数据对比中表现得尤为明显——投行业务收入占比从 2022 年的‌ 11.54% ‌大幅下滑至 2025 年上半年的‌ 3.74% ‌，业务结构调整的紧迫性不言而喻。

合规风控短板亦不容忽视。2025 年上半年，公司因投行内控缺陷与财富管理账户监控不力，连续收到北交所与上交所的口头警告。尽管公司在招股书中强调其 " 不属于行政处罚 "，但在注册制审核趋严的背景下，内控漏洞的频发仍为 IPO 进程蒙上了一层阴影。

新管理层的机遇与挑战

面对业务结构与合规管理的双重考题，东莞证券在 2025 年完成了管理层的 " 市场化换血 "。新任总裁杨阳原为招商证券资产管理有限公司总经理，其在公募化转型方面的经验，与公司 " 择机设立公募子公司 " 的募资规划高度契合。在其任内，招商资管成功实现了公募化转型，成为首家在 " 一参一控一牌 " 新规下获批公募牌照的券商资管。

东莞证券押注这位新掌舵者，希望借其在资管与国际业务方面的经验，为公司打开第二增长曲线。

与此同时，公司正积极拓展资管业务布局。2024 年 4 月，东莞证券申请设立公募基金管理公司——广东汇德基金的材料获证监会受理；后续还计划适时启动香港子公司设立工作，拓展跨境业务。这些举措如能顺利落地，将有助于公司摆脱对传统经纪业务的过度依赖，构建更加多元化的收入结构。

在优势领域，东莞证券仍展现出深厚的区域根基。公司在粤港澳大湾区深耕多年，2024 年东莞地区经纪业务收入占比达 56.83%，在当地股票基金成交额中的市场份额超过 51%，显示出难以撼动的本地优势。

同时，其债券承销业务保持稳定，2025 年上半年实现收入 3563.67 万元；新三板业务也完成了 4 单企业挂牌，显示出在特定领域的业务活力。

目前，资本实力不足仍是其最大短板。截至 2024 年末，公司净资本为 93.92 亿元，远低于头部券商，也弱于同区域的广发、国信等同业。

这也解释了为何此次 IPO 募资用途全部指向补充资本金——唯有打开资本枷锁，公司才能在自营、创新业务等领域争取更多空间。