业绩：养殖行业三季度业绩下滑

2025Q3 生猪养殖板块实现营收 1018 亿元，同比下跌 5.75%，环比下跌 3.69%；实现归母净利润 60 亿元，由于去年同期猪价高位今年回落明显，同比下滑 67.14%，环比下跌 27.21%；2025Q3 白鸡养殖板块实现营收 87 亿元，同比上涨 14.39%，环比上涨 18.03%；实现归母净利润 3.16 亿元，主要受益于 Q3 鸡苗价格环比回暖，同比 -26.45%，环比 +103.01%。

分析：三季度生猪出栏量维持增长，猪价环比下跌

供给侧，2024 年 4 月起养殖步入盈利，母猪产能维持增长。根据农业农村部数据，自 2024 年 4 月起能繁母猪存栏量环比转正，随后能繁母猪存栏量缓慢回升，2024 年 4 月 -2025 年 9 月我国能繁母猪存栏量累计上升 1.23%，截至 2025 年 9 月末，能繁母猪存栏量达 4035 万头，同比 -0.7%，2025 年 1-9 月全国生猪出栏量合计 5.3 亿头，同比 +1.85%，单 2025Q3 出栏达 1.64 亿头，同比 +4.72%，受供应抬升影响，2025Q3 猪价降至 13.83 元 /kg，同比 -28.70%，环比 -5.15%。

需求侧，7,8 月天气转热后，居民消费需求有所下滑，9 月伴随开学季及中秋国庆备货需求，消费有所回升，2025 年 1-9 月全国生猪定点屠宰企屠宰量达 2.8 亿头，同比 +20.86%。2025Q3 屠宰鲜销率达 87%，同比 -3.9pct，环比 -1.32pct。

展望：政策 + 行业内生产能去化预期下，板块配置性价比高

供给侧，2024H2-2025H1 的能繁母猪产能增长持续释放，行业内生产能去化或持续。从能繁母猪数量绝对值及新生仔猪数推演，预计 2025Q4-2026Q1 整体的标猪供给量仍处于较高水平，同时，10 月生猪出栏体重处于历史中等偏高水平，生猪供应压力进一步提升，猪价或持续偏弱运行，行业亏损导致的产能去化可期。

政策层面，今年 5 月底以来国家发改委等部门联合出台生猪产能调控政策，主动去化持续推进：1、要求将能繁母猪存栏量从 5 月末的 4042 万头（超正常保有量 103.6%）压减至 3950 万头；2、严控生猪出栏体重，同时禁止企业向二次育肥客户售猪，遏制投机行为。其中 9 月最新政策明确了执行不力的惩罚措施，在政策的指导下，头部养殖企业的产能或优先得到控制，推动实现产能调减目标。

需求侧， 伴随后续天气转凉，居民腌腊需求抬升，叠加后续春节消费需求拉动，预计 Q4 居民消费需求将逐步增加，但整体增幅预计有限，在生猪供应量持续抬升下，春节后猪价或将进一步下跌。

投资：建议关注市场上规模最大，" 猪含量 " 接近 60% 的养殖 ETF（159865）

短期来看，生猪供给仍处高位，猪价或延续偏弱，养殖利润承压。但随着行业亏损扩大及政策端产能压减逐步落地，能繁母猪去化有望加速，供需格局或在 2026 年上半年迎来改善。中期来看，头部养殖企业凭借更强的成本管控与产能调节能力，有望率先受益于周期底部反转。当前板块估值处于历史低位，配置性价比凸显。截至 11 月 3 日，养殖 ETF（159865）" 猪含量 " 约 60%，可一键覆盖生猪养殖全产业链，基金规模首次突破 80 亿元，较 9 月末增加近 20 亿元。近期在行业盈亏周期波动及政策调控预期推动下，资金持续流入养殖 ETF。

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