民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 环比减亏，坚定 BC 技术领先》，给予隆基绿能买入评级。

隆基绿能 ( 601012 )

事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入 509.15 亿元，同比 -13.10%；归母净亏损为 34.03 亿元，较上年同期减亏；扣非净亏损为 44.54 亿元，较上年同期减亏。

2025Q3 公司实现营业收入 181.01 亿元，同比 -9.78%，环比 -5.53%；归母净亏损为 8.34 亿元，亏损同环比收窄；扣非净亏损为 11.50 亿元，亏损同环比收窄。2025Q3 计提资产减值准备 8.94 亿元，影响当期利润。

25Q3 环比减亏，静待 " 反内卷 " 下价格修复。受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，2025 年前三季度公司面临经营亏损。25 年 7 月初以来，随着光伏 " 反内卷 " 推进，为符合 " 不低于成本销售 " 的价格法规要求，硅料企业持续提价至综合成本线之上，根据硅业分会，9 月底 N 型复投料、颗粒硅均价分别为 5.32、5.05 万元 / 吨，相比 6 月底均价分别上涨 55%、51%。硅片随之涨价，根据 Infolink，25 年 9 月底 182*210mm N 型硅片均价 1.40 元 / 片，相比 6 月底均价提升 36%，促进公司 25Q3 硅片业务盈利好转。下游组件价格涨幅则略显滞后，9 月底 TOPCon 组件均价为 0.693 元 /W，相比 6 月底均价提升 2%，25Q3 公司组件业务的盈利依然承压。25 年 10 月，国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告》，再次强调治理企业无序竞争，随着 " 反内卷 " 持续推进，硅片和组件环节有望迎来价格持续修复和盈利改善。

坚定 BC 技术领先布局，持续推进 BC 效率提升和产能建设。公司持续推进 BC 产品效率提升，2025 年上半年，公司 BC 电池研发效率达到 27.81%，BC 组件研发效率突破 26%，再度刷新全球晶硅电池和组件效率纪录。基于 BC 产品技术的先进性，公司形成了差异化竞争优势，BC 渗透率加速提升，引领行业高价值市场布局。公司持续扩张先进产能，通过技术升级，公司预计 2025 年末 HPBC2.0 电池高效产能占比将超过 60%，有望率先完成产品结构升级。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 701.99、825.76、900.24 亿元，归母净利润分别为 -40.19、25.77、49.04 亿元，以 11 月 3 日收盘价为基准，对应 2026-2027 年 PE 为 64X、34X，公司坚持 BC 技术领先布局，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、国际贸易风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.41。

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