民生证券股份有限公司崔琰 , 乔木近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评三十：10 月：销量再创新高 主流市场逐步改善》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

事件 : 公司发布 2025 年 10 月产销快报：批发销量 14.3 万辆，同比 +22.5%，环比 +7.1%；1-10 月累计批发 106.6 万辆，同比 +9.9%。其中，1）哈弗 8.8 万辆，同比 +21.4%，环比 +7.7%；1-10 月累计批发 61.7 万辆，同比 +13.3%。2）魏牌 1.3 万辆，同比 +95.8%，环比 +15.2%；1-10 月累计批发 7.6 万辆，同比 +96.3%。3）皮卡 1.4 万辆，同比 +9.3%，环比 +9.2%；1-10 月累计批发 15.0 万辆，+3.7%。4）欧拉 0.6 万辆，同比 +1.6%，环比 -9.7%；1-10 月累计批发 3.5 万辆，同比 -33.0%。5）坦克 2.2 万辆，同比 +16.6%，环比 +4.0%；1-10 月累计批发 18.7 万辆，同比 -0.8%。

坦克销量攀升新车表现亮眼。坦克 10 月批发销售 2.2 万辆，同比 +16.6%，环比 +4.0%。全新坦克 400 于 10 月 21 日正式开启预售，Hi4-T 智享版预售价 30.98 万元，Hi4-Z 智享版预售价 32.98 万元，预售期内提供领航辅助、后排娱乐屏等六大权益。新车搭载第三代智慧空间系统 Coffee OS3 和高通骁龙 8295 芯片，集成 Coffee GPT 语音大模型，智能辅助驾驶系统 Coffee Pilot Ultra 实现城市与高速 NOA 全场景覆盖。新增 Hi4-Z 车型针对城市路况优化，强化越野性能，以智能化技术提升驾乘体验，有望推动品牌高端化与销量增长。

哈弗持续热销双爆品激活销量。哈弗 10 月批发销售 8.8 万辆，同比 +21.4%，环比 +7.7%。新车方面，2026 款大狗以 9.89 万元起售价搭配坦克 300 同款方向盘、14.6 英寸中控屏及 Coffee OS3 座舱等配置，销售势头火热；猛龙凭借燃油与插混双版本协同发力，销量表现亮眼。哈弗通过大狗与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级强化市场竞争力，驱动品牌整体销量稳步增长。

出海销量持续增长海外产能稳步推进。10 月，公司海外批发销量为 5.7 万辆，同比 +28.7%，环比 +13.7%；1-10 月海外批发销量为 39.1 万辆，同比 +6.2%。坦克 500Hi4-T 在澳洲上市，Hi4 技术与越野分级体系获肯定。我们认为，长城汽车伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计 2025-2027 年营业收入为 2,267.8/2,898.0/3,187.8 亿元，归母净利润为 126.7/175.2/194.0 亿元，对应 2025 年 11 月 3 日收盘价 22.69 元 / 股，PE 为 15/11/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.22。

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