华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：海外维持高增，成本红利释放》，给予安琪酵母买入评级。

安琪酵母 ( 600298 )

事件

2025 年 10 月 29 日，安琪酵母发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入 117.86 亿元（同增 8%），归母净利润 11.16 亿元（同增 17%），扣非净利润 9.65 亿元（同增 15%）。其中 2025Q3 总营业收入 38.87 亿元（同增 4%），归母净利润 3.17 亿元（同增 21%），扣非净利润 2.23 亿元（同减 8%）。

投资要点

成本位于周期底部，盈利能力优化

2025Q3 毛利率同增 3pct 至 24.43%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，预计未来 1-2 年内糖蜜价格仍处于周期底部位置，叠加公司水解糖成本托底，预计后续公司持续锁定毛利率优势。2025Q3 销售 / 管理费用率分别同增 1pct/1pct 至 6.24%/3.77%，净利率同增 1pct 至 8.24%，盈利能力持续提升。

主业稳步增长，海外延续高增

分产品来看，2025Q3 酵母及深加工产品营收 26.45 亿元（同增 2%），主要系量增贡献，随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；2025Q3 制糖产品营收 2.56 亿元（同减 17%），2025Q3 食品原料营收 5.61 亿元，公司积极推进战略新品酵母蛋白推广动作，依托原有渠道资源进行市场导入，多家客户保持稳定合作。分区域来看，2025Q3 国内 / 国外营收分别为 21.90/16.87 亿元，分别同比 -3%/+18%，截至 2025Q3，国内 / 海外经销商数量较 2025H1 末分别净增加 173/192 家至 18419/6535 家，国内受下游烘焙需求疲软影响，营收相对承压，海外中东、非洲、东南亚、中亚等市场延续高增，2025 年初俄罗斯、埃及产线投产，发挥海外低价原料与运费优势，印尼工厂预计 2026 年投产，后续公司持续通过海外扩产 / 并购等动作提升全球竞争力。

盈利预测

国内年初推进事业部架构调整，Q1 磨合期结束后，中后台效率持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据 2025 年三季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.80/2.17/2.53 元（前值为 1.81/2.06/2.31 元），当前股价对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.32。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。