作者 | 王小娟

编辑 | 黄昱

全球品牌与本土资本联手的商业故事，又一次上演。

11 月 4 日，星巴克正式宣布与中国另类资产管理公司博裕投资达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

根据协议，合资公司中，博裕投资将持有合资企业至多 60% 的股权，成为控股股东，而星巴克保留 40% 股权，并将继续作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权。

基于约 40 亿美元（不计现金与债务）的合资企业价值，博裕将获得相应权益。这也意味着，博裕在合资公司中将出资 24 亿美元，约合人民币 173 亿元。

全球咖啡连锁巨头 26 年来首次让渡中国业务控股权，这既是星巴克在竞争压力下的自我革新，也是中国消费投资领域一次标志性事件。

目标是 20000 家门店

本次双方成立合资公司，其中一个重要的信息便是星巴克门店的扩张。

根据合作双方披露的信息，新成立的合资企业将继续以上海为总部，管理并运营星巴克在中国市场的 8000 家门店。双方将致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至 20000 家。

而根据星巴克最新财报，截至 2025 财年末，星巴克在中国门店数达 8011 家，共进入 1091 个县级市场。2025 财年全年新开门店达 415 家，第四季度单季新开门店 183 家，新进入 47 个县级市场。

这一扩张速度虽然不慢，但相比本土品牌仍显保守。未来随着博裕投资开始操盘，这一进程或将会加快。

星巴克预计，星巴克中国零售业务的总价值预计超过 130 亿美元。

据了解，这一总价值由三部分构成：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值，以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益。

这一收购传闻自 2024 年开始流传，在星巴克中国业绩经历下滑后逐步回暖的关键节点终于靴子落地。当前，也正值星巴克在全球和中国市场业绩出现分化的节点。

从全球表现来看，星巴克面临不小的压力。2024 财年第四季度，星巴克全球可比店销售额下降了 7%，合并净收入下降 3% 至 91 亿美元。时任 CEO 布莱恩 · 尼科尔斯承认公司需要从根本上改变策略以恢复增长，正在执行 " 回归星巴克 " 计划。

与此形成对比的是，中国市场开始显现回暖迹象。

2025 财年第四季度，星巴克中国实现营业收入 8.316 亿美元，同比增长 6%，这已经是星巴克中国连续四个季度保持增长态势。2025 财年全年，星巴克中国市场的收入达 31.05 亿美元，同比增长 5%，高于全球平均增幅。

这些向好的业绩数据，无疑为此次交易奠定了良好的基础。

对于星巴克而言，此次交易是其在中国市场面临日益激烈竞争环境下的一次战略调整。

早在去年，星巴克董事长兼首席执行官倪睿安 ( Brian Niccol ) 在谈及中国业务时就表示：" 我们需要从根本上改变战略，才能恢复增长。"

星巴克在全球市场倡导 " 重回星巴克 " ( Back to Starbucks ) 战略，在中国市场则需要应对瑞幸、库迪等本土品牌的强势竞争。

通过这一合作模式，星巴克实现了 " 进可攻、退可守 " 的战略布局。一方面，星巴克可以通过出让控股权获得大量现金回流，反哺全球创新业务；另一方面，通过保留 40% 股权和长期授权收费模式，星巴克仍然能够分享中国市场的未来增长红利。

博裕为何能成为摘桃者

星巴克出售中国业务的消息传向市场之后，感兴趣的资本公司与商业巨头一度超过 20 个。据市场消息，私募股权公司 KKR、方源资本、太盟投资集团（PAG），以及美团、华润等商业巨头等曾对星巴克表现出浓厚的兴趣。

倪睿安 ( Brian Niccol ) 明确表示：" 博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。"

这一表态显示出星巴克已经意识到，要进一步开拓中国市场，尤其是低线城市，必须加强本土化运营能力。而从博裕过去的投资来看，其在本土化运营方面，有着成熟的经验。

公开信息显示，博裕投资创立于 2011 年，是一家深耕中国市场、布局全球的另类资产管理公司。所谓另类资产管理公司，即相对传统资产（如股票、债券、现金及现金等价物）而言，泛指不在传统公开市场频繁交易、流动性较低、结构更复杂、估值方法特殊的资产类型。

据了解，博裕投资组合超过 200 家企业，构建了涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资的多元化投资管理平台。

梳理来看，其近些年的投资目光集中在新科技和新消费等领域，代表性的有极兔速递、网易云音乐、蜜雪冰城、蔚来汽车、宁德时代等项目。据了解，博裕还深度参与了蜜雪冰城下沉市场供应链搭建和万店扩张策略。

有意思的是，今年上半年，博裕还通过旗下基金收购了高端百货商场北京 SKP 约 42% — 45% 的股权。在高端零售与大众茶饮等方面的综合布局，也可以让博裕在未来运营星巴克之时，既可以保持其原有的调性，又有下沉的能力。

根据 Preqin 的统计数据，博裕的历史基金净内部收益率稳定在 25% 以上，超过亚洲私募股权基金平均 15% 的水平。这一优秀的历史业绩记录，或许是博裕能够在这场长达 9 个月的竞购战中最终胜出的原因之一。

尽管易主事项告一段落，但星巴克面临的市场竞争环境依旧是激烈的，价格战持续，市场份额分散化趋势明显。

今年以来，星巴克中国也曾积极采取措施应对。今年 7 月，星巴克罕见降价 3-6 元，部分产品下探至 25 元区间，这一举措带动交易量环比增长 12%。

星巴克此次 " 合资求变 " 并非外资品牌在中国市场本土化的首例。回顾历史，麦当劳与中信股份的合作、可口可乐与中粮集团的合作，均是代表性的案例。这些全球品牌在本土资本的助力之下，更深层次地渗透到中国居民的日常消费当中。

随着本次易主，星巴克中国正式进入 2.0 时代。星巴克中国首席执行官刘文娟表示：" 在星巴克中国当前健康的发展势头下，与博裕的强强联合将进一步助力我们充分释放巨大的市场潜力。"

未来，星巴克或许不再只是 " 第三空间 " 的提供者，而是走向多维模式，以多种形态驶向 20000 店。