东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对中航光电进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：短期利润让位于高端产能与研发卡位，为下一轮需求释放蓄势》，给予中航光电买入评级。

中航光电 ( 002179 )

事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 158.38 亿元，同比去年 +12.36%；归母净利润 17.37 亿元，同比去年 -30.89%。投资要点

盈利质量承压但结构稳健，研发投入持续夯实长期竞争力。2025 年前三季度，中航光电实现营业总收入 158.38 亿元，同比增长 12.36%；但归属于母公司股东的净利润为 17.37 亿元，同比下滑 30.89%。利润增速显著低于收入增速，主要受营业成本快速上升拖累—— 2025 年前三季度营业成本达 111.34 亿元，同比增长 24.61%，导致销售毛利率由上年同期的 36.61% 下降至 29.70%，销售净利率亦从 18.83% 回落至 11.90%。尽管如此，公司费用结构保持合理：2025 年前三季度研发费用达 14.01 亿元，同比增长 12.61%，体现对技术创新的持续投入。值得注意的是，2025 年前三季度非经常性损益仅 0.36 亿元，扣非归母净利润占比高达 97.9%，表明利润结构干净、主业贡献突出，盈利虽短期承压，但具备可持续基础。

资产结构稳健、负债水平可控，运营效率面临一定压力但风险整体可控。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 38.75%，较上年同期微升 1.77 个百分点，整体杠杆水平仍处安全区间。截至 2025 年三季度末，有息负债方面，短期借款 1.62 亿元、长期借款 8.83 亿元、一年内到期非流动负债 0.34 亿元，合计 10.79 亿元，占负债总额不足 7%，偿债压力较小。截至 2025 年三季度末，应收账款达 157.51 亿元，同比增长 21.73%，略快于收入增速，回款节奏有所放缓，但信用减值损失仅 0.82 亿元，计提比例审慎，风险覆盖充分。截至 2025 年三季度末存货 56.97 亿元，同比增长 18.10%，需关注后续周转效率；而合同负债 3.57 亿元，同比增长 24.92%，预示未来订单能见度良好。

经营现金流阶段性承压，但自由现金流仍为正。2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为 -6.08 亿元，相较去年同期 7.25 亿元明显转负，主要受应收账款与存货占用资金增加影响，导致 " 利润现金含量 " 暂时为负，其中销售商品、提供劳务收到的现金达 128.21 亿元，同比增长 10.59%，占营业收入比重达 80.95%，收入变现能力依然扎实。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 34.00/41.69/44.62 亿元，前值 37.04/42.61/46.36 亿元，对应 PE 分别为 24/19/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.53。

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