太平洋证券股份有限公司王亮近期对恒力石化进行研究并发布了研究报告《2025Q3 业绩超预期，或受益于行业 " 反内卷 "》，给予恒力石化买入评级。

恒力石化 ( 600346 )

事件：公司近期发布 2025 年三季报，期内实现营业收入 1575 亿元，同比下降 11.46%；实现归母净利润 50.23 亿元，同比下降 1.61%；其中 25Q3 单季度实现归母净利润 19.72 亿元，同比增长 81.47%。

25Q3 业绩超预期，民营大炼化龙头韧性显现。据公司公告，2025 年月原油平均进价 3680 元 / 吨，较 2024 年同期的 4279 元 / 吨下降 13.99%；前三季度煤炭平均进价 555 元 / 吨，较 2024 年同期的 701 元 / 吨下降 20.82%；2025 年 1-9 月炼化产品平均售价 4995 元 / 吨，较 2024 年同期的 5510 元 / 吨下降 9.34%。2025Q3，公司实现归母净利润 19.7 亿元，同比增长 81.47%，环比增长 97.41%，盈利能力明显改善。公司主营业务囊括从 " 一滴油到万物 " 的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游材料，" 油、煤、化 " 产业链一体化的优势显现。

行业 " 反内卷 " 背景下，看好炼化板块景气修复。2025 年 5 月国家发改委强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能；2025 年 6 月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，聚焦在投产超 20 年的炼油、化肥等领域装置，精准直击供给端过剩这一痛点。叠加税改可能进一步压缩地炼空间，或推动落后产能加速退出。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造 " 平台化 + 新材料 " 的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。

投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 71/89/105 亿元，对应当前股价 PE 分别为 18x、14x、12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.51。

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