东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对中航重机进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：四季度回款高峰到来后盈利与现金流有望同步向上共振》，给予中航重机买入评级。

中航重机 ( 600765 )

事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 77.76 亿元，同比去年 -6.59%；归母净利润 6.16 亿元，同比去年 -39.72%。

投资要点

盈利质量有所承压，但核心业务仍具韧性。截至 2025 年前三季度，中航重机实现营业总收入 77.76 亿元，同比 -6.59%；但归母净利润为 6.16 亿元，同比下滑 39.72%，扣非后归母净利润 5.34 亿元，降幅达 44.50%。利润下滑主要源于营业总成本增速较快，其中管理费用与研发费用明显上升，反映公司在强化内部治理与技术投入方面的持续加码。销售毛利率为 28.32%，同比下降 3.16 个百分点，销售净利率 9.13%，较上年同期的 14.17% 明显回落，主因成本端压力及财务费用激增。

资产结构稳健，负债端压力可控，运营效率有待提升。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 49.05%，较去年同期的 51.61% 略有下降，整体杠杆水平趋于稳健。有息负债方面，短期借款 16.77 亿元、一年内到期的非流动负债 5.30 亿元、长期借款 17.12 亿元，合计约 39.19 亿元，虽短期偿债压力有所上升，但货币资金达 43.44 亿元，足以覆盖短期债务。应收账款为 100.84 亿元，同比增长 14.68%，回款效率略有放缓。存货 58.32 亿元，同比增长 27.31%，结合营收增速来看，库存周转效率承压，需关注后续去库存节奏。

现金流造血能力正逐步修复，自由现金流改善释放积极信号。2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为 -9.13 亿元，较去年同期的 -5.20 亿元进一步流出，主要受应收账款与存货增加占用营运资金影响，导致 " 利润现金含量 " 为负值，盈利变现能力短期弱化。不过，销售商品、提供劳务收到的现金达 55.28 亿元，同比增长 12.21%，显著高于营收增速，收入 " 含现量 " 提升至 71.09%，显示客户回款意愿和销售质量并未恶化。尤为积极的是，企业自由现金流由去年同期的 -7.30 亿元大幅改善至 0.91 亿元，股权自由现金流亦转正至 3.55 亿元，表明公司在控制资本支出的同时，现金流造血能力正逐步修复，为后续业绩回暖奠定基础。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 10.53/12.91/14.02 亿元，前值 12.37/15.17/17.55 亿元，对应 PE 分别为 24/19/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 35.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 18.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.07。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。