中原证券股份有限公司乔琪近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

2025 年前三季度公司营业收入 96.07 亿元，同比增加 3.73%，归母净利润 42.40 亿元，同比增加 6.87%。2025Q3 营业收入 34.94 亿元，同比增长 6.08%，环比增长 7.37%，归母净利润 15.76 亿元，同比增长 6.85%，环比增长 3.01%。

投资要点：

单季度毛利达近年新高。2025 年前三季度公司毛利率 70.40%，达到 2018 年以来同期新高，同比提升 4.18pct，其中 Q3 单季度毛利率 74.10%，达到 2017Q4 以来单季度新高，同比提升 5.91pct，环比提升 2.67pct，预计整体租金下降和点位结构调整优化持续推进带动公司毛利率提升。2025 年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比 2024 年前三季度整体费用率小幅提升 0.77pct，但总体平稳。2025 年前三季度公司净利率 44.00%，同比提升 1.85pct。

回款节奏略有滞后，客户向头部客户集中。截至 2025 年三季度末，公司应收账款 / 合同资产的账面价值为 33.30 亿元，相比 2024 年末增长 38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后。同时，公司合同负债余额 2.92 亿元，相比 2024 年末下降 46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少。

前三季度分红比例超 50%，预计仍将提升。2025 年第三季度拟每 1 股派发现金红利 0.05 元，合计派发现金红利 7.22 亿元，加上半年度分红 14.44 亿元，2025 年前三季度公司共计分红 21.66 亿元，分红比例 51.08%。结合公司股东分红回报规划（2024 年度 -2026 年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润 80% 进行现金分红，当前比例为 54.08%，预计 2025 全年分红比例有较大的提升空间。

盈利预测与投资建议：公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与支付宝 " 碰一碰 " 合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。此外收购新潮持续推进中，成功后将进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计 2025-2027 年 EPS 为 0.40 元、0.44 元、0.48 元，按照 7 月 3 日收盘价，对应 PE 分别为 19.59 倍、17.57 倍、16.37 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：广告投放需求收缩；回款风险；市场竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.63。

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