作者 | 郑理

来源 | 独角金融

在 A 股市场回暖的市场行情下，今年主动权益类基金迎来丰收季，7262 只产品平均回报率 24.8%，98% 以上的产品实现正收益。

但有人欢喜有人忧，个别基金回撤明显。其中，三季度，广发基金旗下 6 只产品位列主动权益基金亏损榜前 7 名，分别为：广发价值优势、广发内需增长 A、广发价值优选 A、广发睿铭两年持有 A、广发稳健优选六个月持有 A、广发均衡优选 A，上述基金无一只达到业绩比较基准水平，近一年收益率均为负，尤其是广发价值优势，以 -15.38% 的收益率，在主动权益类基金中排名倒数第一，跑输业绩比较基准超 28 个百分点，堪称 " 三季度最惨基金 "。

今年以来市场资金纷纷涌入成长股赛道，AI、创新药、人形机器人等成为绝对主角，而管理上述 6 只产品的基金经理王明旭却选择了一条逆向之路。

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王明旭在管 6 只基金亏损 4.38 亿，

一个季度规模缩水 25 亿

三季度，王明旭总共管理 8 只基金，除了广发价值稳进混合 A/C 仅成立不到一年，还有一只广发盛锦混合 A/C 与基金经理段涛共同管理外，其余 6 只王明旭单独管理的产品均陷入亏损泥潭中。

王明旭在管时间较长的广发内需增长 A，于 2018 年 10 月开始管理，2025 年前三季度该产品净值下跌 14.77%，跑输业绩比较基准 24 个百分点。 

王明旭旗下的广发价值优选 A、广发睿铭两年持有期 A、广发稳健优选六个月持有 A、广发均衡优选 A，前三季度净值回撤均超过 10%，跑输业绩比较基准超过 20 个百分点，排名分别位列倒数第四至倒数第七名。

从亏损金额看，广发价值优势混合亏损金额最多，第三季度亏损达 1.46 亿元。今年以来该产品净值下滑超过 15%，拉长周期看，无论是近 6 个月、近 1 年、近 3 年和近 5 年的收益率一直表现不佳，跑输同类平均和沪深 300。

图源：天天基金网

广发均衡优选混合 A 今年以来收益率为 -10.16%，第三季度亏损 1.22 亿元，亏损排名位列第二。广发稳健优选六个月持有期混合 A、C 亏损金额分别为 3553 万元、2357 万元；广发睿铭两年持有期混合 A 和 C 亏损 2722 万元、1627 万元；广发内需增长 A 和 C 亏损 3021.99 元和 927.84 万元，广发价值优选 A 和 C 分别亏损 1579.53 万元和 489.64 万元。

独角金融根据 6 只产品三季报数据整理

三季度，王明旭在管理的基金报告中称，基金一直维持较高比例的权益仓位。今年以来，业绩一直持续落后，为了在本年度余下时间净值有所改善，在行业配置方面，3 季度继续对组合结构进行了一定比例的调整，卖出了估值修复至相对合理水平的城商行，继续增持了有望困境反转、估值处于历史较低水平的高端白酒，以及在未来人民币国际化进程中发展空间较大的软件开发及 IT 服务类公司。此外，建仓了受益全球电商发展和中国电商出海进程的高速成长的港股快递公司。

2025 年前三季度，市场风格偏向成长股，创新药、人工智能板块表现较为活跃，其中创新药、人工智能板块涨幅分别为 24.12%、20.04%，而王明旭管理的产品重仓板与市场风格相背离，其中银行指数下跌 8.68%，白酒指数仅微涨 8%。

三季度，王明旭管理的产品增持的高端白酒个股，分别为贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五粮液（000858.SZ），均为前十大重仓股，单只股票占基金资产净值比例普遍在 5%-8% 之间。

图源：罐头图库

虽然白酒股在 7 月初到 9 月 11 日有一定程度的上涨，不过又在后续持续震荡。以贵州茅台为例，7 月 1 日收盘价为 1405.1 元 / 股，此后波动剧烈但仍有一定程度的涨幅，9 月 11 日股价表现最好，收报 1523.5 元 / 股，9 月 30 日收报 1443 元 / 股，三季度上涨 2.7 个百分点，但相较三季度的高点，下跌 5.3%。

其他白酒个股也都在三季度取得了不错的涨幅，而持有的该行业个股均呈现出与贵州茅台相似的走势，可能对产品净值产生负面影响，导致产品三季度亏损。

王明旭曾任东北证券研究所策略研究员，生命人寿资管中心组合投资经理，恒泰证券资产管理部资深投资经理，东方证券研究所首席策略师，现任广发基金管理有限公司总经理助理、投资管理部总经理，在管产品 8 只，管理规模 82.6 亿元，较二季度末缩水 25 亿元。

王明旭并非缺乏赚钱能力，在管基金广发内需增长 A，最佳任期回报最高，达 117.74%，却也在三季度同样亏损。究其原因，逆势配置让投资者错失了牛市红利。

2025 年仅剩下不足 2 个月，王明旭能否扭转乾坤？是继续坚守低估值阵地等待反转，还是及时调整策略拥抱成长赛道？

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明星基金经理管理规模缩水

头顶老牌公募光环，广发基金总体规模实现快速扩张，但也面临不少挑战，比如明星基金经理业绩遭遇 " 滑铁卢 "、管理规模缩水严重等。

广发基金明星经理刘格菘，2019年凭借重仓科技能源股开启了自己的高光时刻，包揽当年主动权益类基金前三名。2020 年末其管理规模达到 844 亿元，几乎占据当时广发股票型产品总规模的三成多，不过随后一路下滑，截至 2025 年三季度末，刘格菘在管规模仅 334 亿元，较高峰期缩水超 60%。

从布局的赛道看，刘格菘在 2019-2020 年期间凭借重仓半导体、光伏等赛道一战成名。

但 " 成也赛道，败也赛道 "。光伏、锂电池、储能等新能源的核心赛道面临供需失衡、盈利下滑、竞争加剧等挑战情况下，却仍旧重仓相关股票，导致旗下产品规模缩水。

目前，刘格菘独立管理 2 只基金，包括广发双擎升级、广发科技先锋，寒武纪和东山精密被加仓，药明康德也获得增持。减仓方面，亿纬锂能、赛力斯、中微公司、小米集团、阳光电源等股票被减持。

在产品报告中， 刘格菘认为，国产算力、机器人等新质生产力方向实现快速发展，相关公司利润可能呈现 " 非线性增长 "。相比科技发展过程中 " 卖水人 " 的角色，技术革新衍生出的新行业也将是未来定价权的掌握者，后续将对更多衍生行业和应用保持跟踪，寻找投资逻辑符合自身框架的行业进行长期投资。

另一名知名基金经理郑澄然，也与刘格菘情况相似。从经历上看，郑澄然曾担任刘格菘助理，两人共同管理过基金产品。郑澄然在多次受访中提到，刘格菘对其投资理念和方法论有重要影响。

2021 年，郑澄然凭借在新能源赛道的布局，取得超额收益，当年一季度末管理规模最高时接近 483 亿元。因忽视市场变化，仍旧重仓押注新能源赛道，郑澄然业绩逐渐下滑，今年三季度末的管理规模缩水至近 139 亿元，与高峰期相比缩水超七成，昔日光环也在逐步褪色。

图源：wind

规模达 1.54 万亿，

ETF 产品增长明显

广发基金管理有限公司成立于 2003 年 8 月 5 日，公司坚持 " 专业创造价值、客户利益为上 " 的理念，致力成为值得托付的领先全能资产管理机构，为客户创造长期可持续的回报。

目前，广发基金共有 434 只基金，管理规模达 1.54 万亿元，较二季度末相比增长 6.2%。其中货币型基金 7 只，股票型 139 只、混合型 155 只、债券型 93 只。

广发基金在管规模最大的为货币型基金，达 6183.82 亿元；其次为债券型，规模为 3841.61 亿元。

ETF 型产品近年规模增长明显，自 2021 年 3 月末站上千亿台阶后，截至三季度末已增长至 2789.15 亿元，规模较前一季度增长 46%，规模排在公募机构第 6 名。

从投研能力看，混合型基金业绩表现普遍低于行业平均，近 1 年、近 2 年、近 3 年和近 5 年的收益率分别为 19.48%、23.23%、15.59%、10.92%，排名位列第 115 位。

对于广发基金而言，1.54 万亿的整体规模虽仍居行业前列，但混合型基金的业绩短板、明星经理的规模缩水，已成为亟待解决的问题。王明旭是否会调整策略、刘格菘的新质生产力布局能否见效，有待市场检验。

在基金业绩分化下也给投资者敲响警钟，牛市中并非所有基金都能躺赢，基金经理的赛道抉择、风格适配能力，远比过往业绩或公司光环更为重要。