华安证券股份有限公司张志邦 , 郑洋近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《25Q3 业绩符合预期，合同负债同比增长 53.67%》，给予国电南瑞买入评级。

国电南瑞 ( 600406 )

主要观点：

业绩

公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入 385.77 亿元，同比 +18.45%；实现归母净利润 48.55 亿元，同比 +8.43%，扣非归母净利润 46.39 亿元，同比 +7.04%。2025Q3 实现营收 143.33 亿元，同比 +16.65%，归母净利润 19.03 亿元，同比 +7.81%，扣非归母净利润 18.34 亿元，同比 +7.17%。2025 年前三季度毛利率为 26.47%，同比下降 2.79Pct。2025Q3 毛利率为 26.50%，同比下降 3.13Pct。

合同负债同比增长 53.67%，有望支撑公司业绩稳步增长

合同负债方面，公司截至 2025Q3 末，合同负债为 82.26 亿元，同比增长 53.67%。从公司上半年新签合同上来看，新签合同 354.32 亿元，同比增长 23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。

海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务合同占比超 50%，国际合同同比增长超 200%，业务结构持续优化。

投资建议

我们预计 25-27 年收入分别为 647.32/726.59/816.99 亿元；归母净利润分别为 81.66/89.22/99.28 亿元（前值 81.66/89.87/99.93 亿元），对应 PE 分别 24/22/20 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 13 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.18。

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