东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对斯莱克进行研究并发布了研究报告《2025 三季报点评：电池壳业务拉动业绩扭亏为盈，机器人核心部件研发取得突破》，给予斯莱克增持评级。

斯莱克 ( 300382 )

投资要点

电池壳业务稳步推进，驱动公司业绩修复：2025 年前三季度公司营收 16.3 亿元，同比 +50.8%，主要系电池壳业务收入比去年同期增长较快、传统设备业务销售收入增加；归母净利润为 0.15 亿元，同比扭亏，主要系传统设备业务利润随收入同步增加，叠加电池壳收入增加、毛利率改善；扣非归母净利润为 0.06 亿元，同比扭亏，Q3 单季营收 7.10 亿元，同比 +72.3%，环比 +83.2%；归母净利润为 0.35 亿元，同环比扭亏；扣非归母净利润 0.35 亿元，同环比均扭亏为盈。

Q3 盈利能力显著修复，电池壳业务拐点已至：2025 年前三季度公司销售毛利率为 17.1%，同比 +1.8pct；销售净利率为 -0.6%，同比 +4.2pct；期间费用率为 17.6%，同比 -4.4pct，其中销售费用率为 2.0%，同比 +0.1pct，管理费用率为 8.9%，同比 -3.5pct，研发费用率为 3.1%，同比持平，财务费用率为 3.6%，同比 -1.0pct。Q3 单季销售毛利率为 18.8%，同比 +11.2pct，环比 +7.5pct，销售净利率约 4.3%，同比 +15.3pct，环比 +15.1pct。我们判断，公司 Q3 毛利率显著提升主要系电池壳业务毛利率改善拉动。

合同负债略有下滑，经营活动净现金流同比改善：截至 2025Q3 末公司存货为 12.36 亿元，同比 +12.9%，合同负债为 1.61 亿元，同比 -15.0%；2025 年前三季度公司经营活动净现金流为 1.12 亿元，同比转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增长多于购买商品、接受劳务支付的现金。2025Q3 单季公司经营活动净现金流为 0.58 亿元，同比转正。

新能源电池壳成营收主要支柱，机器人核心部件研发取得突破：1）易拉罐 / 盖设备：为公司传统主营业务，2025 年以来相关行业整体呈现复苏趋势，公司及时迎合消费趋势开发新型生产线并同奥瑞金科技签订长期合作协议，合作涉及金额预计达 5 亿元。2）电池壳业务：发展动能强劲，以技术优势驱动市场规模快速扩张，与多家国内新能源客户达成合作，并成立子公司拓展海外业务，25H1 公司与韩国 Dongwon Systems 签署《谅解备忘录》：双方将共建合资公司，在美国和欧洲，围绕韩国三大电池制造商的圆柱形 / 方形电池壳业务进行深度合作。2025H1，该业务营收占比达 67%，成为公司营收主要支柱。3）机器人核心部件：公司 2025 年 2 月公司成立苏州斯莱克机器人有限公司，使用冷冲压成型的工艺路线来制备谐波减速器柔轮，材料利用率大幅提升，加工过程显著简化，可以显著降低制造成本。谐波减速器柔轮的研发取得重大突破，进一步拓展了公司多年的金属超精密加工技术的应用场景。2025 年 8 月，公司机器人谐波减速器柔轮项目取得重大研发突破，未来有望充分受益于人形机器人量产。

盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏，我们调整公司 2025-2026 年归母净利润预测至 0.5/1.1（原值为 1.3/2.6）亿元，并新增 2027 年归母净利润预测为 2.1 亿元；当前市值对应动态 PE 分别为 187/95/47 倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：电池壳业务放量不及预期；人形机器人量产不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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