《港湾商业观察》施子夫

近期，琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（以下简称，琻捷电子）的港交所 IPO 获受理，中金公司和国泰君安国际为联席保荐机构。

此次 IPO，琻捷电子计划将募集资金主要用于扩大业务规模及加速新产品的商业化；提升在智能轮胎传感 SoC、BMS SoC 及 USI SoC 方面的先进技术及基础技术的研发能力；扩大国内及国际销售网络及提升全球市场地位；战略投资或收购；营运资金及其他一般公司用途。

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持续亏损超 10 亿元，分销商数量急剧下降

天眼查显示，琻捷电子成立于 2015 年，公司致力于提供创新传感芯片。根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年的收入计，琻捷电子为全球第三大汽车无线传感 SoC 公司及中国最大汽车无线传感 SoC 公司。

于往绩记录期间，琻捷电子主要通过销售智能轮胎传感 SoC、BMS SoC、USI SoC 获得收入。截至 2025 年 6 月 30 日，琻捷电子的汽车传感 SoC 的累计出货量已达到 1.64 亿颗。

从 2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-6 月（以下简称，报告期内），来自智能轮胎传感 SoC 的收入金额分别为 4146.0 万元、8615.7 万元、2.09 亿元和 9124.2 万元，占当期收入的 39.9%、38.6%、60.0% 和 58.2%。

另一边，BMS SoC 的收入金额分别为 1878.1 万元、4691.2 万元、4273.9 万元和 2464.5 万元，占当期收入的 18.1%、21.0%、12.3% 和 15.7%；USI SoC 的收入金额分别为 4018.2 万元、8556.9 万元、8912.0 万元和 3946.5 万元，占当期收入的 38.7%、38.3%、25.6% 和 25.2%。

得益于市场认可度及客户需求提升带动的销售量增加，2024 年，智能轮胎传感器 SoC 的收入由上一年同期的 8620 万元大幅增至 2.09 亿元。不过同样在 2024 年，琻捷电子对部分主要客户的大额订单进行了定价调整，因而 BMS SoC 的收入同比减少 8.9%。

由于贡献收入较高的智能轮胎传感 SoC 的收入保持明显增势，报告期内，琻捷电子实现收入分别为 1.04 亿元、2.23 亿元、3.48 亿元、1.57 亿元，毛利率分别为 15.4%、16.6%、20.3% 和 27.1%。

随着收入规模的逐年提升，琻捷电子来自主要客户的集中度也在暗暗加大。报告期内，公司来自五大客户的收入分别为占同期总收入的 41.2%、35.6%、52.1% 及 46.8%，来自最大客户的收入分别占同期总收入的 15.4%、9.2%、25.2% 及 22.9%。

招股书显示，琻捷电子的销售模式分为分销和直销两种。在 2022 年和 2023 年，退出琻捷电子销售体系的分销商分别为 40 家和 150 家，增加的新分销商数量分别为 218 家和 222 家。而在 2024 年和 2025 年上半年，退出琻捷电子销售体系的分销商分别为 356 家和 97 家，同期仅分别增加 58 家和 34 家。此外，琻捷电子的分销商数量从 2023 年末的 480 家快速下降，2024 年末、2025 年上半年末分别为 182 家、119 家。

与此同时，Fabless 商业模式下，琻捷电子的业务运营依赖于若干供应商的持续服务，主要包括晶圆代工、芯片封装测试服务供应商。期内公司来自五大供应商的采购额分别占同期总采购额的 72.8%、52.6%、64.5% 及 63.9%；来自最大供应商的采购额分别占总采购额的 21.1%、13.8%、21.9% 及 20.6%。

由于自成立于来琻捷电子的业务主要侧重于研发活动，加之无线传感 SoC 行业的快速演变特性，琻捷电子在招股书中表示，" 历史业绩可能无法为评估业务、经营业绩、财务状况及前景提供有意义的依据 "。

在利润指标方面，报告期内，琻捷电子的期内亏损分别为 2.05 亿元、3.56 亿元、3.51 亿元、1.43 亿元，累计亏损 10.55 亿元；经调整净亏损分别为 8356.6 万元、1.11 亿元、9720.0 万元和 1570.4 万元。

对于亏损的原因不难理解，与琻捷电子高位的经营支出密切相关。报告期内，公司的研发成本分别为 7694.1 万元、9589.1 万元、1.08 亿元和 3575.8 万元，占当期收入的 74.1%、42.9%、31.0% 和 22.8%；行政开支分别为 2825.9 万元、4095.1 万元、4498.4 万元和 1848.5 万元，占当期收入的 27.2%、18.3%、12.9% 和 11.8%；销售及营销成本分别为 864.5 万元、1145.5 万元、1579.4 万元和 909.9 万元，占当期收入的 8.3%、5.1%、4.5% 和 5.8%。

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现金流持续失血，收购后商誉减值 7600 万

由于常年亏损，琻捷电子的现金流也承受着不小的考验。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为 -1.52 亿元、-6117.0 万元、-1.37 亿元和 -1.15 亿元。

其中，2022 年现金流流出 1.51 亿元，主要是由于税前亏损 2.04 亿元，经若干非现金及非经营性项目，主要包括财务成本 1.21 亿元、存货撇减 540 万元、使用权资产折旧 350 万元以及物业、厂房及设备折旧 310 万元；及现金流量产生不利影响的营运资金变动，主要包括存货增加 9280 万元及贸易及其他应收款项增加人民币 960 万元调整；部分被对现金流量产生正面影响的营运资金变动所抵销，主要包括贸易及其他应付款项增加 2460 万元。

外界也关注到，公司于 2022 年以总价 1.26 亿元收购了聚洵半导体科技（上海）有限公司（以下简称聚洵半导体）100% 股权，转让方包括科隆股份（300405.SZ）、张智才等。然而，2023 年公司即对聚洵半导体计提了商誉减值准备 7610 万元。

有市场人士指出，经营现金流持续承压之际，公司花上亿元进行收购，然后，次年就商誉减持七成，该笔交易显然可能存在较大风险，这也将引发投资者对于公司的质疑。

公司表示，该金额为本集团可识别净资产 4210 万元与现金对价 1.18 亿万之间的差额。于 2023 年计提了商誉减值亏损 7610 万元，该减值亏损为收购聚洵所产生的商誉的全部减值，乃由于聚洵的业务和财务表现。

琻捷电子面临的另一大财务风险问题，或许是消化逐年走高的存货及应收款项问题。

报告期各期末，公司的存货分别为 1.7 亿元、1.28 亿元、1.57 亿元和 2.32 亿元，存货周转天数分别为 458 天、293 天、188 天及 310 天；贸易及其他应收款项分别为 7873.4 万元、1.27 亿元、1.07 亿元和 9992.0 万元，贸易应收款项周转天数分别为 55 天、74 天、77 天和 78 天。

报告期各期末，琻捷电子的现金及现金等价物分别为 1.24 亿元、9880.5 万元、8908.8 万元和 1.24 亿元。

偿债能力方面，报告期内，公司的流动比率分别为 1.8、6.5、6.0、6.0，速动比率分别为 1、5.1、4.6 和 3.8。

对于流动比率、速动比率由 2022 年的 1.8、1 增至 2023 年的 6.5、5.1，琻捷电子表示，主要是由于按公允价值计入损益的金融资产增加，因为用融资活动的资金购买相关理财产品；及还款令贷款及借款减少。

流动比率及速动比率随后减至 2024 年 6.0 及 4.6，主要是由于贷款及借款增加；贸易及其他应付款项增加。

截至 2025 年 6 月 30 日，琻捷电子的流动比率保持相对稳定，为 6.0，而截至同日，速动比率降至 3.8，主要是由于存货增加由于随着我们准备下半年相关存货，公司的半成品及在制品增加以及原材料和制成品的小幅度增加，这亦与公司业务运营及销售规模的扩张相一致，而公司按公允价值计入损益的金融资产因赎回而减少。

报告期各期末，琻捷电子的贸易及其他应付款项分别为 1.31 亿元、8681.8 万元、9632.8 万元和 9348.1 万元。2022 年、2024 年及 2025 年上半年，贷款及借款分别为 7928.1 万元、1210.3 万元和 1225.1 万元。

截至最后实际可行日期，李梦雄直接持有琻捷电子 10.48% 的股份，通过控制 2 家 ESOP 平台以及 1 家持股平台，合计控制琻捷电子约 28.08% 的股份。李曙光持股 4.17%，并与李梦雄为一致行动，合计持股约 32.25%，为单一最大股东集团。

从成立至今，琻捷电子也一直受到不少明星资本的青睐。成立首年，公司即收获由嘉凯盛投资的天使轮融资。2017 年，琻捷电子完成 A 轮融资；2018 年 -2019 年期间完成 B 轮、B+ 轮融资；2020 年 -2022 年期间完成 C 轮、C+ 轮融资；2023 年 -2024 年内完成 D 轮、D+ 轮融资。最后一轮融资过后，琻捷电子的投后估值达到了 36.35 亿元。（港湾财经出品）