文 | 吴理想

来源 | 博望财经

10 月的二级市场交易对于创新药不算友好，从 7 月到 9 月时的火爆迅速衰落，直到 10 月最后一天才在多重政策利好中迎来爆发，创新药的热度迅速降温，这背后的原因不乏股价被炒高后业绩与估值不匹配的因素，但是也有业绩出色者却遭遇人为尴尬。

最近的例子就是公认的 CXO 龙头股药明康德。药明康德 2025 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入 328.57 亿元，同比增长 18.61%；归母净利润 120.76 亿元，同比大增 84.84%，在手订单规模达 598.8 亿元创历史新高。‌‌不过，根据 10 月 9 日的公告，药明康德在年内第四次减持同为药明系的港股上市公司药明合联，所为何故？

另外，就在 10 月 26 日公司发布超预期的财报后不久，10 月 30 日公司公告，公司实际控制人控制的股东计划根据市场情况自本公告披露日起 15 个交易日后的 3 个月内，通过集中竞价和 / 或大宗交易方式减持公司 A 股股份，减持股份数量不超过公司总股本的 2%，即合计不超过 59675143 股。这一公告引发多米诺效应，药明康德的股价在当日回到了百元之内，对浸淫在二级市场的中小股东来说可谓痛并快乐着。截至发稿前，股价为 94.6 元 / 股。

来源：百度股市通

药明康德三季报创下多项纪录

先看药明康德的三季报，净利润大增接近 85% 无疑是最大的亮点，利润高增长主要得益于 CRDMO 业务模式的持续聚焦、生产工艺优化及临床后期项目产能效率提升。

从方正证券的点评看，小分子 &TIDES 保持强劲增长，前端部分业务弱复苏。分业务板块看，首先，2025 年前三季度化学业务收入 259.8 亿元（+29.3%），毛利率 51.3%（+5.8pct），其中小分子 D&M 收入 142.4 亿元（+14.1%），TIDES 收入 78.4 亿元（+121.1%），小分子 D&M 端收入及多肽业务均保持快速增长。小分子 CDMO 随着后端及商业化管线增多，后续有望延续高增长同时进一步提升盈利能力；截至 2025 前三季度，公司有 250 个分从 R 端转化至 D 端，且新增 15 个商业化和临床三期项目；TIDES 在手订单充裕，短期业绩确定性高，截至 2025 年 9 月底 TIDES 在手订单同比增长 17.1%。

其次，2025 年前三季度 Testing 业务实现收入 41.7 亿元 , 单   Q3 环比增长 5.7%; 前三季度毛利率 26.5%，较 25H1 提升 1.4pct，有所改善；其中前三季度实验室分析与测试业务收入 29.6 亿元（+2.7%）；临床 CRO&SMO 收入 12.1 亿元（-6.4%），预计随着临床 CRO&SMO 业务剥离，测试板块或拐点将至。

再次，2025 年前三季度生物学板块收入 19.5 亿元（+6.6%），单 Q3 环比增长 9.4%，前三季度毛利率 37%，较 25H1 提升 0.6pct，改善明显，随着 CRDMO 业务模式高效引流及海外融资环境逐渐改善，板块或将恢复稳态增长。

此外，从营收来看，第 3 季度单季度营收也同步创下历史新高，达到 120.6 亿元，同比增长 15.3%。在业务持续推进、运营效率提升及财务管理能力增强的共同作用下，公司前三季度经营现金流也达到 108.7 亿元，同比增长 35.0%。

                    净利润高增背后引质疑四次减持药明合联施财技？

但是，在三季报优异成绩的背后，其出售药明合联股票的投资收益（年内累计达 43.51 亿元）进一步增厚了净利润‌，这也引来了外界对公司的质疑之声。

第四季度开端，药明康德公告于 2025 年 10 月 8 日出售药明合联 3030 万股，约占药明合联当前总股本的 2.47%，成交金额约 23.46 亿港元，占公司 2024 年度经审计归属母公司股东净资产的 3.67%。公司 2025 年度累计出售药明合联股票的投资净收益对公司 2025 年度税后净利润的影响约为 43.51 亿元。

复盘来看，2023 年，药明康德与药明合联签署《有效载荷连接子主服务框架协议》，约定向药明合联提供 CRDMO 服务及中间产品，但两年实际交易金额都未达预期。近一年以来，药明康德多次减持药明合联股票。

不算今年 10 月份的这次，此前 2024 年 11 月 8 日及 2025 年 1 月 10 日，公司通过两次大宗交易累计出售药明合联 8600 万股股票，累计成交额约 24.26 亿港元。2025 年 4 月 1 日，公司继续通过大宗交易出售药明合联 5080 万股股票，成交金额约 21.78 亿港元，约占药明合联彼时总股本的 4.23%。

收益方面，药明康德表示，2025 年累计出售药明合联股票获得的投资净收益，对公司税后净利润的影响约为 43.51 亿元。这一金额约占公司 2024 年归母净利润的 46%，占比接近一半。

公司称，出售上述股票资产所获得的现金收益，将用于加速推进全球产能及能力建设，持续强化公司独特的一体化 CRDMO 业务模式，从而高效满足全球客户和患者日益增长且不断变化的需求。

姑且搁置长远的宏大叙事，至少这些交易的价值已在药明康德的业绩中得到兑现。综合来看，上述的四次药明康德累计减持药明合联股份套现 69.5 亿港元，按照当前汇率计算合计 63.72 亿元人民币。

此外，在三季报公布的同时，公司同时宣布拟以人民币 28 亿元作为基准股权转让价款，向高瓴旗下新设的上海世和融企业管理咨询有限公司、上海世和慕企业管理咨询有限公司，分别转让其持有的上海康德弘翼医学临床研究有限公司 100%   股权与上海药明津石医药科技有限公司 100% 股权。此举表明了药明康德退出了临床 CRO 赛道，其在 2024 年合计营收 16.3 亿元，约占药明康德同期营收的 4.3%；不过它也是公司在 2025 年前三季度唯二的下滑业务。

另外，10 月 30 日药明康德单日大跌 8.47%，问题的导火索就出在 17 名实控人拟套现 63 亿元身上。10 月 29 日晚间，药明康德发布公告称，公司实际控制人控制的股东 G&C IV Hong Kong Limited、G&C V Limited、G&C VI Limited、G&C VII Limited 等 17 名股东计划自 2025 年 11 月 20 日起 15 个交易日后的 3 个月内，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过 5967.5 万股，即不超过公司总股本的 2%。按照药明康德 10 月 29 日收盘价 106.04 元 / 股计算，此次减持金额约为 63 亿元。

对此，有股民评价：" 这些股东都太没有担当了，只想着自己的利益套现，这样的行为也拖累了药明康德的股价。"