华安证券股份有限公司李美贤 , 陈耀波 , 闫春旭近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《工业富联：AI 服务器高速放量，Q3 盈利能力大幅提升》，给予工业富联增持评级。

工业富联 ( 601138 )

主要观点：

事件：公司发布 2025 年第三季度报告

2025 年前三季度，公司实现营业收入 6039.3 亿元，同比增长 38.4%；实现归母净利润 224.9 亿元，同比增长 48.5%；扣非归母净利润 216.6 亿元，同比增长 47.0%。单季度来看，公司增长在 Q3 显著提速。2025 年 Q3 单季度实现营收 2431.7 亿元，同比增长 42.8%，环比增长 21.4%；实现归母净利润 103.7 亿元，同比增长 62.0%，环比增长 50.7%；扣非归母净利润 99.9 亿元，同比增长 61.1%，环比增长 47.7%。

公司 2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -41.4 亿元，同比下降 199.7%，主要由于 AI 服务器市场需求强劲，公司为满足客户需求大幅增加备货所致。截至 Q3 期末，公司存货高达 1646.6 亿元，较年初的 852.7 亿元大幅增加。库存水平的显著提升，印证了下游旺盛的订单需求，并为 Q4 及 2026 年的收入确认提供了有力保障。

AI 服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升

公司成功将旺盛需求转化为实绩。Q3 云计算业务中，来自 CSP 的 GPUAI 服务器收入同比增长超过 5 倍，环比增长超过 90%。随着高价值 AI 机柜出货规模扩大及生产良率的提升，公司的规模效应逐步显现，单柜利润水平持续改善。Q3 利润增速（62.0%）显著快于收入增速（42.8%）即是证明。

高速交换机与精密结构件：AI 持续赋能，相关业务成长强劲

1）高速交换机：因 AI 需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长 100%，其中 800G 交换机三季度单季同比增长超 27 倍。2）精密结构件：2025 年前三季度，公司通信及移动网络设备业务表现稳健。其中，精密机构件业务受 AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。

投资建议

我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 9544/17216/21962 亿元（前值 9224/14056/17011 亿元），归母净利润为 362/668/853 亿元（前值 336/494/581 亿元），对应 EPS 为 1.82/3.36/4.30，对应 PE 为 41.32/22.36/17.51x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 78.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。