当白酒行业在深度调整周期中探寻方向时，贵州茅台 ( 600519.SH ) 再次用实际行动为 " 价值 " 注脚。距上一轮 60 亿回购完成仅两月，公司迅疾启动第二轮最高 30 亿元回购，并将价格上限提至 1887.63 元 / 股，同步推出 300 亿元中期 " 现金礼包 "。

证券之星注意到，贵州茅台此次推出 " 回购注销 + 高额分红 " 的组合策略，并非简单的市场托举，而是系统性回报股东。经测算，贵州茅台 2025 年累计现金分红总额将达到 646.72 亿元。上市以来，贵州茅台累计现金分红 3661.13 亿元，上市以来平均分红率达 61.38%。

这背后，不仅展现出贵州茅台充沛的现金流与管理层信心，更以稳健的三季报业绩与主动渠道管理，诠释了从高速增长向高质量发展转型的坚实路径。在这场以确定性回报应对行业不确定性的实践中，贵州茅台正重新定义龙头企业的价值回报范式：与投资者一起，共同书写长期主义的共赢篇章。

启动第二轮注销式回购，回购期限缩短与价格上限更高

公告显示，贵州茅台拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币 15 亿元 ( 含 ) 且不超过人民币 30 亿元 ( 含 ) 。回购价格不超过 1887.63 元 / 股 ( 含 ) 。回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起 6 个月内。

2024 年 9 月 20 日，贵州茅台首次推出了注销式回购方案，当时的回购金额是不低于 30 亿元，不超过 60 亿元，价格上限为每股 1795.78 元。到了 2025 年 5 月，贵州茅台已经按照回购上限 60 亿元完成了剩余的股份回购。也就是说，从第一次注销式回购方案推出以来，贵州茅台用了 8 个月左右的时间完成了第一轮的回购计划。

如今，距离上一轮注销式回购完成仅过去两个月，贵州茅台再次启动回购计划。

证券之星注意到，与上一轮相比，贵州茅台第二轮注销式回购价格上限更高，回购期限也缩短到方案通过之日起的 6 个月。

贵州茅台表示，此次回购是为了维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，根据证监会、上海证券交易所等相关规定，公司拟以自有资金实施股份回购，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

在行业人士看来，贵州茅台实施的回购注销计划，在 A 股白酒板块乃至全部 A 股中都属罕见，表明公司现金流极度充裕，也传递出管理层认为股价被低估等信号。

派发 300 亿元现金红包，" 真金白银 " 回馈投资者

贵州茅台在启动第二轮注销式回购方案的同时，还推出了中期分红计划：公司拟向全体股东每股派发现金红利 23.957 元 ( 含税 ) ，合计拟派发现金红利 300 亿元 ( 含税 ) 。

根据贵州茅台此前发布的《2024 — 2026 年度现金分红回报规划》，计划在 2024-2026 年度，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，每年度的现金分红分两次 ( 年度和中期分红 ) 实施。

若加上今年已完成的 346.71 亿元 2024 年度分红，贵州茅台 2025 年累计现金分红总额将达到 646.72 亿元，和今年前三季度的归母净利润相当。

此次分红也是贵州茅台系统性回报股东的一部分。Wind 数据显示，贵州茅台上市以来累计现金分红次数为 29 次，累计现金分红 3661.13 亿元，上市以来平均分红率达 61.38%。

行业人士看来，注销式回购直接提升每股收益，高分红兑现现金回报，二者协同凸显了公司在行业波动中以自身确定性应对不确定性的能力，对整体白酒板块估值修复具有风向标意义。提升现金分红力度以及股票回购注销力度，也是稳定公司股价的有效方式。

除了注销式回购、分红政策外，增持也是共同构建起贵州茅台市值管理的核心框架之一。在最新披露的《关于 2025 年中期利润分配方案暨贯彻落实 " 提质增效重回报 " 专项行动方案的公告》中，公司提到目前控股股东正按照既定增持计划，推进 30 亿 -33 亿元的增持事宜。

高速转高质成效显现，稳健发展底气足

当前，白酒行业正面临周期性调整，贵州茅台也正从高速增长向高质量发展换挡。面对行业下行压力与挑战，贵州茅台依旧交出一份稳健的三季报成绩单，这也是豪气分红、回购的底气所在。

财报显示，2025 年 1 — 9 月贵州茅台实现营业总收入为 1309.04 亿元，同比增长 6.32%，营业收入为 1284.53 亿元，同比增长 6.36%，归母净利润 646.26 亿元，同比增长 6.25%。截至 2025 年 9 月 30 日，贵州茅台总资产为 3047.38 亿元，归属于上市公司股东的净资产为 2570.7 亿元，现金和现金等价物为 1595.02 亿元。

三季报显示，茅台酒作为茅台的核心大单品，在前三季度实现收入 1105.14 亿元，同比增长 9.28%。基本盘的稳健，得益于贵州茅台对市场形势的精准把握。

证券之星注意到，今年以来，贵州茅台管理层先后深入全国各地市场调研，春节复工后不到两周就深入一线市场调研，16 天时间覆盖 18 个省区的 1700 多家渠道商，为商家明确发展方向；6 月走访京东、阿里，组织全国 40 位传统经销商召开座谈会，主动优化线上和线下渠道的 " 协同效应 "；8 月至 9 月，贵州茅台再启秋季市场调研，深入华东、西南、东北、华北、西北市场一线，累计覆盖了 16 个省区，全国超 300 家渠道商深度参与，进一步抢抓 " 双节 " 市场。

贵州茅台的管理层正运用科学研究的严谨态度去解构市场和重构增长路径，每一步的策略部署都蕴含着深刻的逻辑。

从终端动销来看，6-7 月，茅台酒动销趋于稳定，8 月动销开始回暖，9 月后动销大幅提升，经销商 " 存销比 " 下降五成，处于良好水平。这些信号，充分印证了贵州茅台强大的品牌力。

系列酒作为品牌 " 护城河 "，在季报中的表现虽有所下滑，透过管理层近期透露的信号，降速或是 " 主动为之 "。

11 月 6 日，贵州茅台董事 ( 代行总经理职责 ) 王莉在业绩说明会上谈到，系列酒方面，基于行业共同面临的消费场景缺失、渠道承压相对较大等问题，我们紧盯市场形势，通过政策激励促进终端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠道压力，维护渠道韧性。9-10 月，茅台 1935 酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比也呈下降态势。四季度，保持渠道韧性仍是重点。

在业绩说明会上，贵州茅台管理层展现出的开放与坦诚，与其在系列酒渠道维护中所秉持的长期主义一脉相承。面对动销等市场关切的敏感问题，管理层不回避、以清晰的逻辑予以正面回应。

贵州茅台彰显出向高质量发展 " 换挡 " 过程中，所必须具备的战略清醒与管理自信，积极将潜在质疑化为市场共识，让 " 高质量发展 " 因其直面问题的勇气而显得更加可信、可期。