太平洋证券股份有限公司徐超 , 戴梓涵近期对华发股份进行研究并发布了研究报告《华发股份 2025 年三季报点评：加快销售去化，积极盘活存量闲置资产》，给予华发股份增持评级。

华发股份 ( 600325 )

事件：

公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 517.5 亿元，同比增长 63.98%，归母净利润 1.02 亿元，同比下降 92.31%。

要点：

营收增长，毛利率下滑叠加资产减值短期拖累业绩表现

受益于房地产项目集中交付结转规模扩大的影响，2025 年前三季度公司营收同比大幅增长 63.98%，而实现归母净利润 1.02 亿元，同比大幅下滑 92.31%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2025 年前三季度整体毛利率为 14.26%，较去年同期继续下降 1.55 个百分点；2）公司新增计提资产减值损失 14.36 亿元，计提信用减值损失 0.88 亿元，合计计提减值规模 15.24 亿元，而公司在历史同期未大规模计提资产减值损失；3）投资净收益同比下降 84.82% 至 0.41 亿元；3）少数股东损益占比同比提升 65.89 个百分点至 90.67%。

加快销售去化，销售表现稳居行业前列

公司前三季度实现销售面积 241.6 万方，同比去年同期增长 6.1%，实现全口径销售额 633.1 亿元，同比减少 2.8%，位列克而瑞销售榜单第 11 位，稳居行业前列。权益口径销售金额 401.0 亿元，权益销售比 63.34%。上半年，公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化。

投资策略稳定，积极盘活存量闲置资产

拿地方面，公司持续聚焦核心城市核心区域，创新多元投资策略，为公司的可持续发展积攒动能，25 年前三季度在成都获取 2 宗土地以及在杭州获取 1 宗土地，土地面积合计为 9.89 万平方米。截至 2025 年 9 月末，公司在建面积 643.10 万平方米，同比下降 35.0%。此外，公司积极盘活闲置存量用地，深圳土储中心收购公司全资子公司深圳融华置地持有的前海冰雪世界项目 7 块商业用地，价格为 44.05 亿元。

完成定向可转债发行，融资成本延续下降态势

公司持续探索多元融资渠道，近期公司向特定对象发行可转换公司债券募集资金总额 48 亿元。公司资产负债结构继续保持稳健，截至 2025 年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，公司 " 三道红线 " 保持绿档，上半年综合融资成本为 4.76%，较 2024 年末下降 46BP，延续下降态势。

投资建议：

公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，流动性充裕。完成发行定向可转债，并且积极盘活存量闲置资产，预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 6.02/7.18/10.05 亿元，对应 25/26/27 年 PE 分别为 22.46X/18.83X/13.44X，持续给予 " 增持 " 评级。

风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.28。

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