中银国际证券股份有限公司武佳雄 , 顾真近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《三季度亏损同环比缩小，发力储能第二成长曲线》，给予天合光能买入评级。

天合光能 ( 688599 )

公司发布 2025 年三季报，三季度公司亏损同环比收窄；" 反内卷 " 扎实推进公司盈利有望修复；储能业务稳步推进；维持买入评级。

支撑评级的要点

2025 年三季度亏损环比缩小：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入 499.70 亿元，同比减少 20.87%；实现归母净利润 -42.01 亿元，同比亏损扩大。2025Q3 公司实现归母净利润 -12.83 亿元，单三季度归母净利润实现同环比亏损收窄。根据公司公告，2025 年三季度公司组件业务减亏，主要原因系：海外出货占比提升至 60%，以及在行业上下游共同努力下，产品价格出现了上涨，组价业务整体 ASP 环比提升。

" 反内卷 " 扎实推进，光伏产业链涨价可期：2025 年 10 月 28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布明确提出综合整治 " 内卷式 " 竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。我们认为，在 " 反内卷 " 持续深化的背景下，我国光伏产业链价格有望修复，并最终推动产业链盈利修复。

储能业务已经成为公司第二成长曲线：公司 2022-2024 年在欧洲的英国、德国等高价值高要求市场打造多个标杆项目，树立了可靠的 " 有芯的储能集成商 " 品牌形象。根据公司公告，2025 年公司储能业务目标出货超 8GWh，海外市场出货占比约 60%。公司已签海外储能订单超过 10GWh 明年出货量目标规划为在今年的基础上基本翻番。同时，天合光能凭借场景化的光储智慧能源解决方案，正深度赋能数据中心绿色算力升级，推动行业构建 " 绿电直供 + 智能调控 + 生态协同 " 的新范式。

估值

结合公司三季度业绩以及行业 " 反内卷 " 进展，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 -1.40/0.86/1.44 元（原预测 2025-2027 年每股收益为 1.73/2.21/- 元），2026-2027 年对应市盈率 24.9/14.9 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.0。

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