股价一路高歌，背后却有暗流涌动。

德明利，一家聚焦存储领域的上市公司，曾因 2024 年业绩的暴涨被外界预测将成为 2025 年 A 股最大 " 黑马 "。从上市以来，股价暴涨 831.20% 的行情来看，德明利确实配得上 " 黑马 " 这个称谓。

然而，2025 年公司业绩不仅回落，净利润更是由盈转亏，主营业务毛利率大幅下滑。更要命的是，在公司股价一路昂扬之际，实控人高位减持，套现将近 5 亿元。这无疑给了已经处在舆论风口的德明利一记 " 闷棍 "，令投资者信心受挫。

当市场开始重新审视这匹曾经的 " 黑马 "，德明利又该如何做，如何走？

与行业深度捆绑

德明利成立于 2008 年，2022 年在深交所主板上市，核心业务是存储主控芯片自研，同时为客户提供定制化全链路存储解决方案。经过多年发展，其产品已基本实现固态硬盘、嵌入式存储、内存产品、移动存储四大系列为主的存储模组全品类覆盖，广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等多个热门场景。

回顾德明利自上市以来的股价走势，每一次波动与上涨几乎都对应着行业的变化，甚至实控人减持也未能撼动。可以说，德明利的股价及业绩与行业深度绑定。

2020 年疫情暴发，远程办公、线上网课成了常态，笔记本电脑出货量一年涨 27%，手机销量也跟着增长；同时全球数据中心建设加速，2020 年至 2021 年全球服务器出货量分别增长 3.9%、6.9%，存储需求自然水涨船高。

然而，2022 年至 2023 年，消费电子产能过剩销量下滑，存储行业也跟着进入下行期。2024 年，全球存储芯片行业在 AI 算力需求和 HBM 技术推动下进入新周期，市场规模显著增长，全球存储芯片行业迎来全面复苏，市场规模突破千亿美元大关。HBM 产品价格同比涨幅超 300%，行业整体产能利用率从 2023 年的 60% 回升至 85% 以上，NAND Flash 和 DRAM 芯片价格指数连续六个季度上涨，行业呈现量价齐升的繁荣景象。

来到 2025 年，全球存储芯片市场依旧保持高景气度，三星、美光等巨头相继提价，存储芯片的 " 超级周期 " 来到。与前两轮周期不同，本轮上行不再依赖个人消费端需求，而是以企业级 AI 资本开支为核心—— HBM 价格年内暴涨 500%，DDR4 价格涨幅超 50%，高端存储产品 " 量价齐升 " 的同时，国产替代也在加速。

行业影响充分体现在德明利的股价走势上。行情显示，2022 年 7 月 1 日，上市首日德明利股价表现强势，开盘 31.85 元 / 股，并以 38.22 元 / 股收盘，较发行价上涨 44.01%，为后续股价走势奠定了初始基础。

之后，公司股价始终在低位震荡，直至 2024 年 4 月 2 日再度触及高点，报 144.5 元 / 股。值得注意的是，2024 年德明利录得净利润达 3.51 亿元，同比大幅增长 1302.30%，营收规模也将近 50 亿元。

2025 年，德明利股价迎来爆发式上涨，年初股价便逐步攀升，9 月后涨势更是迅猛，9 月 5 日至 11 月 6 日的两个月内，股价累计涨幅达 184.46%。8 月 19 日公司实控人宣布减持计划后，股价不仅未下跌，反而开启快速上涨模式。11 月 7 日，公司股价以 247.14 元 / 股收盘创下历史新高，市值也随之大幅攀升，成为资本市场瞩目的焦点。  

高投入成 " 双刃剑 "

与疯狂上涨的股价相悖的是德明利的基本盘。

从数据上来看，德明利的营业收入有着十分漂亮的增长曲线，2022 年至 2025 年前三季度，公司分别实现营收 11.91 亿元、17.76 亿元、47.73 亿元、66.59 亿元，分别同比增长 10.27%、49.15%、168.74%、85.13%。

然而，净利润的涨势就不那么可喜了。2022 年至 2025 年前三季度，公司分别录得净利润 0.68 亿元、0.25 亿元、3.51 亿元、-0.27 亿元，分别同比下降 31.24%、62.97%，上涨 1302.30%，下降 106.42%。可以看出，除了 2024 年的突发性暴涨，其他财年公司净利润均处于下降状态，公司增收不增利情况严重。

2024 年业绩的暴增与行业的周期相关。2023 年第三季度起，PC、手机等消费电子领域需求逐步回暖，行业进入库存回补阶段。且 AI 大模型涌现、新能源车智能化提速等，不仅推动消费电子设备存储容量扩容，也让车规级存储、服务器等细分领域需求保持高景气，多领域需求增长为存储产品打开了广阔的市场空间，带动德明利产品销量提升。截至 2024 年 1 月，NAND Flash 价格指数较 2023 年最低点上涨 57.82%。存储产品价格的回升直接带动下游存储模组产品出厂价提升，为德明利等存储芯片企业营收增长提供了价格支撑。

好景不长，进入 2025 年，德明利业绩迎来断崖式下跌，一方面，2024 年下半年起 NAND Flash 价格指数回落并徘徊底部，即便 2025 年 3 月后逐步回暖，但整体价格仍处于历史低位。德明利作为存储模组厂商，产品价格受上游原材料价格波动传导影响显著，直接导致毛利率大幅下滑。

数据显示，2025 年上半年德明利的移动存储类产品、固态硬盘类产品、嵌入式存储类产品毛利率分别为 15.06%、4.29%、1.83%，降幅明显。

另一方面，在成本端，德明利的投入一直较高。在还被称为 " 黑马 " 的时候，德明利对研发的高投入被业内视为其重视研发，着力打造核心竞争力，高回报是靠过硬的产品实力和先进的技术。

如今，高投入却成为拖累公司整体业绩的 " 包袱 "。2025 年前三季度，德明利成本再度激增，营业总成本从去年同期 30.98 亿元，增长至 66.53 亿元。销售费用、管理费用、研发费用分别为 5386.15 万元、1.09 亿元、1.76 亿元，分别同比增长 80.87%、70.58%、25.76%。

可以认为，公司在生产和研发上的持续投入虽说为长期增长奠定了基础，但短期来无疑削弱了利润空间。

布局正确，发展空间犹在

德明利业绩的剧烈波动，不仅引发了投资者对公司未来发展的担忧，也使得市场对其真实价值产生了质疑。

事实上，德明利的做法在转型期的企业当中很常见。很多公司为了抢占市场先机，都会在业务扩张时加大投入，牺牲短期利益来换取更大的未来。这种战略显然也得看执行力和市场环境，特别是技术门槛和竞争激烈程度，稍有不慎可能就变成了 " 赔钱赚吆喝 "。

如上所述，存储芯片行业是强周期型行业，在 AI 算力需求爆发、智能汽车普及等多重因素推动下，存储芯片行业正进入新一轮超级周期，市场规模持续扩大，细分产品需求激增，同时国产替代也在加速推进，未来发展前景广阔。而从目前的公开数据来看，德明利的技术布局方向是正确的。

机构数据显示，到 2030 年全球存储芯片市场规模预计攀升至约 2148 亿美元，2024 年至 2030 年间复合年增长率约维持在 9.3%；摩根士丹利更乐观预测，到 2027 年全球存储市场规模有望向 3000 亿美元迈进。

对外，德明利通过中国香港的物流、贸易平台，辐射并服务包括北美、欧洲、中亚、西亚等多个地区的客户。此外，其境外终端客户还主要分布在东南亚、非洲、南美、南亚和中东等地区；对内，当前长江存储、长鑫存储等国产存储颗粒厂商技术不断成熟，德明利凭借主控芯片自研、固件算法优化能力，能与国产颗粒厂商形成良好协同，构建多场景全链路国产化解决方案。随着国内终端厂商和数据中心对国产化存储需求的不断提升，公司将持续受益于国产替代趋势，进一步扩大市场份额。