涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：

本周期，美国政府持续停摆已成 " 记录最久 " 之一。政策环境目前是 " 宽松预期 + 实际数据疲弱 + 制度风险攀升 " 三重夹击。美联储虽有降息空间，但路径并不明朗。

整体来看，美国经济处于一个 " 结构性警戒 " 状态。就业疲弱、裁员上升但服务业活动尚有韧性；政府停摆导致数据盲区，政策判断难度加大；同时，贸易和关税政策不确定性依然是外部风险源。对于政策制定者和市场参与者而言，这样的中期环境意味着：增长放缓但通胀未见彻底回落，制度与政策风险不可忽视。

大盘在本周继续高位回调，股市当前表现出 " 上涨引擎减弱、等待拐点确认 " 的特征。科技板块作为过去推动市场上涨的重要力量，本周期出现拐点迹象。科技行业仍然是资本市场的重要板块，但其未来将更注重 " 质 " 而非 " 量 "。投资者应关注盈利稳健、商业模式清晰、估值合理的公司，而非盲目追随 AI 概念。短期来看，科技股的回调可能是结构性洗礼而非终结，但收益预期需调整。

大科技本周在财报后继续走出分化行情，芯片回调，而 GOOGL 则连涨数周。至 11 月 6 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ -0.6%， $ 微软 ( MSFT ) $ -5.45%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ -7.3%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +9.06%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ +1.16%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ -7.13%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ +1.32%

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

Google Cloud2026 年营收有超 50% 增长潜力 ?

AI 驱动下全球云 Capex 持续上调，推动 Google Cloud 基础设施扩张

AI 基础设施需求正驱动全球超大规模云服务提供商（CSPs）Capex 持续向上修订，顶级 11 家 CSPs 的 2026 年现金 Capex 预计达 6210 亿美元，同比 +33%，较一个季度前预测上调 10 个百分点（600 亿美元）。其中，Google 作为大 4 家美国 CSP 之一，其 Capex 预计显著增加，2026 年达 1234 亿美元，较年初预测上调 92.7%（594 亿美元）。

其中，Google Cloud 的 token 处理量呈指数级增长，从 2024 年 4 月的约 300 万亿升至 2025 年 9 月的 1500 万亿，云收入与之相关的加速增长，顶级 4 家 CSPs 云收入从 2024Q3 的 21% 增长至 2025Q4 的 27%。Google 的 Capex 强度预计 2026 年达 22.3%，创历史新高，占收入比例上升，支持其向 NVIDIA CEO Jensen Huang 提出的每年 3-4 万亿美元 AI 基础设施目标迈进。受益供应商中，NVIDIA 等对云 Capex 暴露达 80%，凸显 Google 生态链机遇。

Backlog 模型揭示 Google Cloud 2026 年营收增长超 50% 潜力

Morgan Stanley 引入新 Cloud Backlog 模型，分解 Google Cloud 营收为 Backlog 和 Non-Backlog 两部分。其中 3Q Backlog 达 1580 亿美元，55% 预计在未来 2 年确认营收，历史占比 45-50%，因此对未来 GCP 的营收增长潜力达 50% 以上，此前基础预测为 +44%。

若 2026 年净 Backlog 增长 500 亿美元，且 Non-Backlog 增长 15%，则整体营收增长可达 52%。即使 Non-Backlog 维持 25% 增长，Backlog 仅增 200 亿美元，也能实现 50% 以上增长。在基础模型下，2026 年的营收达同比增速可达 44%，Backlog 占比升至 60%。如果 Backlog 增长超预期，每额外 200 亿美元可添 340bps 增速；Non-Backlog 加速，每 1000bps 增长添 500bps。

Capex 与营收协同，是 AI 货币化的关键

Google Cloud 增长由 Capex 投资转化为营收。Capex 上调支持 Backlog 扩张，如 Anthropic 和 Wiz 收购（，增强 AI 能力。2025 年 Backlog 预计达 1990 亿美元，净增 1060 亿美元，驱动 2026 年营收加速。共识 2026 年 Capex 较一年前上调 98%（611 亿美元），但报告认为质性评论强劲，将进一步修订。

总体而言，Google Cloud 受益 AI 浪潮，2026 年增长潜力超 50%，推动 GOOGL 股价多重扩张（目标价 330 美元，Overweight 评级）。风险在于 AI 货币化时效，若 token 增长与收入脱节，可能导致下行。但历史数据显示，Backlog 确认一致性高（50-55% 在 2 年内），支持乐观展望。

AI 硬件项目的增量？

Google 机器人项目（前 Everyday Robots）已于 2023 年整合至 DeepMind，10 月后进展聚焦 AI 模型优化。10 月 Google AI 更新中，Gemini Robotics-ER 1.5 模型（9 月 25 日发布）扩展支持开发者构建物理代理，强调多模态感知和任务适应。

10 月 15 日，Waymo 宣布进军伦敦市场，将于 2026 年开始提供 Robotaxi 服务，11 月 4 日，Waymo 进一步公布美国扩张计划：2026 年进入 San Diego、Detroit 和 Las Vegas，每周乘车订单超 25 万。Waymo 扩张提速（伦敦 +3 美城，2026 年覆盖 10+ 市场）驱动 Alphabet AV 收入潜力超 50 亿美元 / 年，DeepMind 机器人 AI 模型优化或解锁家用 / 工业应用，2026 市场规模近 30 亿美元。

从目前估值来看，Google 的股价虽然已经创下历史新高，但从估值上来看，也仅在 2022 年初的水平（Forward PE）。假设搜索收入务实增长、Cloud 加速的情形落地，且 AI 新品增强长期增长耐久性得到验证，以 2027 年 EBITDA（考虑折旧摊销可能会畸形），以 16 倍的基准，可以对应 330 的目标价。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：英伟达暴涨抢下本周风头？

Apple 在这波回调中相对坚挺，除了公司现金流强大（上周提到大科技公司 FCF 的对比，AAPL 是一枝独秀的），足够多的回购，也是投资者对 iPhone 需求的预期乐观。

本周，Apple 与 Google 达成按年计费（约 10 亿美金每年）获取 Gemini 模型定制访问，用于新版 Siri/Apple Intelligence 的生成式能力（加速在语义理解、摘要、规划等方面的提升）。

从期权方面看，目前的现价已经高于最大痛点较多，未来一个月的期权水平仍偏谨慎。不过观察 12 月当月，300 价位上也出现了最大量的未平仓 Call，250-270 的整体量也相当多，年内大概率仍以波动行情为主。

给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超标普 500 的，总回报达到了 3075.39%，同期 SPY 回报 292.13 %，超额收益 2783.26%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为 23.77%，超过 SPY 的 15.37%。