疯涨的存储何时休？

昨日，存储概念股大涨，闪迪大涨近 12%，美光涨超 6%，两家公司的股价再创历史新高！ $SanDisk Corp ( SNDK ) $ $ 美光科技 ( MU ) $

这波存储大牛市，真的是令人目瞪口呆，从今年 4 月低点算起，闪迪涨了将近 10 倍，美光涨了 4 倍，韩国的三星、SK 海力士，中国的兆易创新、江波龙都成为各自市场的超级明星股 !

存储暴涨的背后，核心的支撑逻辑只有一个，即 AI 数据中心需求大爆发，存储供不应求，市场价格大幅上涨！

拿闪迪为例，公司是全球闪存巨头，其 SanDisk 品牌与金士顿、三星、Lexar（雷克沙）齐名。

在企业级市场，闪迪是美光、SK 海力士强大的竞争对手。

存储在数据中心中的应用，大家熟知的是 HBM（高带宽内存），由美光、SK 海力士和三星瓜分。

HBM 是 DRAM（动态随机存储器）的一种，只要开启电源，即可储存内容。闪存是 NAND Flash，是一种非易失性存储器，即使断电后数据也不会丢失。

AI 数据中心对存储的需求量极大，即包括 HBM，也需要闪存。

今年三季度（对应闪迪 2026 财年一季报），闪迪来自数据中心的收入达到 2.7 亿美元，环比增长 26%。

从收入规模上看，数据中心的收入占比只有 12%，并不算大，但是，随着数据中心的爆发，存储产能被抢占，导致各产品供不应求。

以 TLC Flash 512GB 为例，最新的价格已经达到 5.18 美元，较今年 4 月时 2.57 美元的价格暴涨了 102%：

存储公司有极强的周期属性，在行业低迷或正常状态时，由于竞争关系，盈利能力较差，以闪迪为例，今年二季度（对应 25 财年四季报）的毛利率只有 26.2%，调整后净利率只有可怜的 0.18%：

美光、SK 海力士、三星电子的存储业务都有这样的特征，如美光 2023 财年时，毛利率一度为负的 32.7%：

等到行业景气时，由于存储产能扩张需要巨额资金以及时间，因此会出现一段时间的供不应，届时，存储产品价格就会飙升。

一般而言，存储厂的成本较为固定，产品价格上涨，会带来利润端急速扩张，像美光，上一季度净利润同比暴增 178%，预计当前季度的毛利率有望突破 50%，创下数年来的记录！

剧烈波动的特性，导致存储公司的股价暴涨暴跌，大家打开美光的 K 线图就知道了。

存储股价暴涨的逻辑不难理解，但核心的问题是，它们能涨到哪里去？

从估值上看，闪迪的市净率超过 4.2 倍，由于上市时间较短，现在是历史上最高的估值：

横向对比美光，当前的市净率估值为 5.25 倍，大幅超过此前存储牛市时 3 倍左右的估值高峰：

相比美光，闪迪是闪存巨头，虽然也受益于数据中心，但无论是数据中心收入规模，还是当前业绩增速，闪迪都无法和美光媲美！

如闪迪最新一季的营收是 23 亿美元，同比增长 22.6%，而美光季度营收增速高达 46%，营收规模超 113 亿美元：

根据指引，闪迪当前季度的营收有望达到 26 亿美元，同比增长约 40%，追上美光的步伐。

由此来看，闪迪的估值同样处于史无前例的地步！

超高估值背后有 2 大逻辑支撑：

一是数据中心需求火爆，市场对闪存、HBM 的需求持续超过供应，闪迪预计供不应求的状态会持续至 2026 年底，甚至到 2027 年。美光的 HBM 产能也早预定一空；

二是存储厂以前的大客户是手机、PC，有明显的周期属性，而数据中心的周期性并不明显，超大规模数据中心运营商甚至会提前锁定未来一年的产能，价格及需求能见度很高。闪迪预计 2026 年数据中心将成为闪存最大的市场！

这么看来，数据中心的爆发，不仅让存储产品价格飙升，利润率狂飙，还熨平了周期，提升了存储公司的业绩稳定性。

这两方面的改善，都有利于估值提升，因此，美光和闪迪的高估值有合理性。

但从分析师给出的目标价来看，闪迪在 280 美元左右，现价 268：

美光分析师目标价多在 280-300 美元，现价 253：

两家公司据分析师的目标价都很接近了，意味着后市的上涨空间有限。

但是，分析师是可以上调目标价的，普通投资者该怎么判断未来空间？

产能方面，闪迪和美光当下的利用率都接近了满产，因此，出货量方面，很难大幅增长。

两家公司的业绩波动，关键在于存储产品市场价格如何演变？

从目前来看，涨价趋势愈演愈烈；从供需格局来看，数据中心持续爆发，英伟达预计未来几个季度营收达到 5000 亿美元，分析师预计科技巨头明年的资本开支同比增长 20%。

闪迪预计到 2030 年，数据中心和人工智能基础设施的投资将达到 1 万亿美元，预计 2026 年数据中心容量将超过 300EB（约 10 ⁶ TB），同比增长 40%，预计 2027 年的增速会更快！

由此来看，产能紧张将成为常态，未来一年的存储价格，易涨难跌！

基本面强劲无需质疑，只是投资者已经把乐观情绪计提在股价当中，此前，投资者因担忧估值问题而引发全球科技股重挫，存储板块因产品涨价躲过一劫，但未来，高估值下，恐怕不会这么幸运了。

宙世代