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作者 | 温颖颖

贝壳，又一次出乎所有人意料。

在最新的 2025 年三季度财报里，贝壳宣布本季度回购金额高达 2.8 亿美元，同比增长 38.3%，创下近两年新高。

截至目前，贝壳已累计回购约 23 亿美元，约合人民币 163.8 亿元，累计回购股数占启动前总股本约 11.5%。而且，所有回购的股票，全部注销。

要知道，在资本市场的常规逻辑里，回购股票之后，一般会留下作为库存股，再通过股权激励发给高管或员工，用来提振士气、稳定股价。

流通股多一点，还能提升交易活跃度、吸引更多投资者参与。

可贝壳偏偏反其道而行：花大价钱买回来，却统统销毁。

贝壳，这一手，究竟在传递什么信号？

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" 年年都派钱 "

实际上，贝壳斥巨资 " 注销式回购 " 的操作，从三年前就开始了。

早在 2022 年 9 月，贝壳就启动了股份回购计划，并在此后三年里年年不缺席。

2023 年、2024 年，贝壳每年都掏出 7.19 亿美元回购。截至 2025 年上半年，累计回购股票金额已累计高达 20.2 亿美元。如今，只过了短短一个季度，回购并注销的股票总金额继续加码至 23 亿美元。

在港股市场上，这个回购规模放眼望去，也能名列前茅。

彭博终端数据显示，2025 年前三季度，贝壳的回购金额为 48.48 亿港元，在港股所有公司中，回购金额排名第四。

对于一家仅上市三年的公司，这样的力度，堪称 " 诚意爆棚 "。

|   数据来源：彭博终端

更让人意外的是，贝壳并未止步于此。公司宣布将回购规模从 30 亿美元提升至 50 亿美元，并将执行期限延长至 2028 年 8 月 31 日。

与此同时，继续推高分红节奏。除了常规分红之外，贝壳还会额外 " 加菜 "，实施特别分红。

在中国上市公司中，特别分红的操作并不多见。就连有 " 现金奶牛 " 之称的贵州茅台，也是在 2022 年才首次实施特别分红。而贝壳在 2023 年中便向股东派发高达 2 亿美元的特别分红，2024 年 3 月再次派发 4 亿美元。

贝壳执行董事兼首席财务官徐涛解释道：" 在稳健的现金储备下，贝壳才能持续回购、分红，与投资者分享发展红利。" 截至 2025 年三季度末，贝壳剔除客户备付金的广义现金余额维持在 700 亿元人民币左右。

如此充裕的现金流，并非偶然，而是其稳健经营能力的体现。

2022-2024 年，贝壳营收从 606.69 亿元增长至 934.57 亿元，累计增幅达 54%，在 6 家港股上市房产交易公司中长期排第一。2023-2024 年，贝壳的总交易额均超过 3 万亿元。

2025 年三季度，这种增长势头依然延续。

报告期内，净收入 231 亿元，同比增长 2.1%；净利润 7.47 亿元；经调整净利润 12.86 亿元。尤其是非房产交易业务，占总营收的 45%，家装与租赁业务毛利占比创新高。

更难得的是，在房产及相关产业震荡的背景下，贝壳不但没有陷入成本困境，经营效率反而进一步提高了。报告期内，其经营费用为人民币 43 亿元，同比降 1.8%，环比降 6.7%。

财务健康、现金充足，当然能支持大规模回购。

但贝壳此番将 " 回购上限 " 再度拉高、周期延长，这背后，恐怕不仅仅是 " 回报股东 " 那么简单。

三赢策略

对投资者来说，贝壳注销式回购，其实跟直接回馈现金收益差不多。

传统回购是 " 买回来留着 "，注销回购是 " 买回来烧掉 "。股本变少，每股收益自然上升，股东账面更值钱。

公司不仅能赚钱，更愿意分享收益、回馈市场。显然，贝壳 " 大方派钱 " 的真正目的，是通过高确定性回报来增厚投资者收益，形成公司基本面的利好预期，从而提升市场认可度，吸引资本重新审视其长期价值。道理很简单：真金白银的回报，是建立信任、吸引长期资金最直接有效的方式。

这在当前信心稀缺的资本环境中，堪称一剂强心针。高确定性回报，能吸引长期资本进入，也能稳定估值波动。

与此同时，贝壳高管也用行动给市场 " 打底 "。自 2022 年港股上市以来，联合创始人彭永东，未有一股减持。这样的 " 零减持 " 姿态，在港股和中概股中都极为罕见。

这种操作对长线投资者（如养老基金、主权基金）极具吸引力。富途数据显示，近期已有多家投资机构股东增持贝壳股票，挪威银行投资管理、淡马锡等长线投资机构，也赫然在列。对这些以稳健著称的 " 聪明钱 " 来说，贝壳的操作正中下怀。

而从更宏观的层面看，贝壳这波操作，其实也在向市场释放积极信号：龙头企业敢真金白银地 " 派钱 "，往往意味着行业最艰难的阶段正在过去。

这也是监管层鼓励的方向。2024 年 4 月，证监会公开征求意见稿时就明确提出：" 鼓励上市公司通过分红与回购注销的方式提升股东回报，优化治理结构。"

换句话说，贝壳的 " 注销式回购 "，不只是财技，更是顺势而为的三赢策略：投资者得回报、企业得认可、市场得信心。

从投资回馈到助力 " 住好房 "

贝壳的故事，还不止于此。

如果说前半场的贝壳，是在资本层面回馈投资者；那后半场，它的目标，已经开始转向社会层面——把 " 住好房 " 这件事，做成一项长期事业。

这几年，中国人的住房观正在发生微妙变化。过去我们关心 " 能不能买 "，现在更在意 " 买什么样的房 "。

" 好房子 " 三个字，在 2025 年首次被写入《政府工作报告》，标志着住房需求的升级：

" 好 " 不只是面积和价格的性价比，还要安全、舒适、绿色、智慧。一句话，房子不只是资产，更是生活方式。

贝壳也在悄然改变。

2023 年，贝壳提出 " 一体三翼 " 战略：以房产交易为 " 一体 "，家装、房屋租赁、贝好家为 " 三翼 "，构建起一个面向全周期的 " 新居住服务平台 "。

这不是一句口号，而是一场由技术驱动的重构。贝壳正在用 AI 和大数据，去重塑整个找房、买房、租房的体验。

以找房为例，AI 让过去的信息壁垒被彻底打通。过去，想找到一套心仪的房子，往往得跑好几家中介、看几十套房、反复比价、研究行情。如今，只需在手机上打开贝壳，就能直通 " 向往的房子 " ——价格、户型、周边配套等信息，都能一目了然。

在租房环节，智能化更是贯穿全流程。AI 不仅能在收房阶段主导定价、洽谈、审核，还能在出房阶段实现托管与精准营销。效率提升的结果是显而易见的：截至 2025 年三季度，贝壳资管经理月人均在管房源超过 130 套，比去年同期多了约 40 套。

更深一步，贝壳还把 AI 的触角伸向了房产开发环节。

旗下的 " 贝好家 "，正在成为连接用户需求与开发企业之间的一座 " 桥 "。

过去，开发商往往凭经验拿地、定价、设计户型，而贝好家试图用数据来 " 校正直觉 " ——通过平台积累的购房搜索、带看、交易等行为数据，分析出不同城市、不同客群最偏好的户型面积、价格区间、社区功能，从而提前预测市场走向，满足居住需求。

截至 2025 年 10 月底，贝好家已在北京、上海等地落地 17 个项目。

据《晨光地产行研》报道，贝壳重点筛选的十个城市包括北京、上海、深圳、广州、杭州、南京、成都、西安、苏州、合肥。这些城市有一个共通点：人口流入稳、产业集中、住房改善需求旺盛。

换句话说，贝壳不再只是撮合买卖双方的 " 中介 "，而是在用科技参与到 " 房子从设计到交付 " 的全过程。

为了这场转型，贝壳也在持续砸钱。2025 年前三季度，研发投入 18.65 亿元，仅三季度就花了 6.48 亿元，同比增长 13.2%。

这笔钱，不是为了做 " 技术炫技 "，而是要让 " 住好房 " 变成一种可被验证、可被复制的商业模式。

在当下充满不确定性的房地产市场中，无论是投资者还是普通购房者，都在寻找能 " 抗波动 " 的资产。

贝壳选择主动出手——通过回购股票、提高分红、优化居住体验、拓展服务边界，向市场传递一个信号：相信这个行业，也愿意用 AI 投入去推动它走向更美好的未来。

这种信念，正在成为贝壳新的竞争优势。2025 年 8 月，摩根士丹利将贝壳的 ESG（环境、社会与治理）评级上调至 A 级，这已是贝壳连续第二年评级跃升。有分析指出，这不仅体现了贝壳在 ESG 实践上的卓越表现，也意味着，其在可持续发展和市场竞争力方面，获得了更广泛的肯定。

换句话说，贝壳已经不只是一个中介平台，而是在尝试回答一个更长远的问题：当房地产的旧周期落幕，新的居住方式，该如何重新定义？

出品人 :卢桦

主编 :  袁明武  责编 :角爷

版式 :伊妍