证券之星 吴凡

时尚珠宝品牌潮宏基 ( 002345.SZ ) 三季报显示，公司前三季度营收 62.37 亿元，同比增长 28.35%；归母净利润 3.17 亿元，同比微增 0.33%。其中第三季度营收 21.35 亿元，同比大幅增长 49.52%，但受计提旗下菲安妮品牌 1.7 亿元商誉减值影响，单季度净亏损 1427.95 万元，同比下滑 116.52%。

若剔除商誉减值，公司第三季度业绩实现双位数增长，主要得益于 " 潮宏基 " 珠宝核心业务的贡献。为把握年轻消费群体崛起趋势，公司近年推行 " 小克重黄金 "" 一口价黄金 ""IP 联名 " 等策略，通过产品与营销创新实现逆势增长。然而，市场对其 " 一口价 " 产品价格透明度与保值性的质疑时有出现，同时加盟扩张模式在推动营收增长的同时，不仅可能稀释品牌价值，更易拖累公司整体盈利水平。

证券之星注意到，公司还将海外市场视为新增长点，近期赴港 IPO 目的之一即为拓展海外门店。但目前其海外收入占比极低，在品牌国际认知度不足且面临周大福等已建立海外优势品牌的竞争下，其国际化战略前景尚待观察。

商誉仍高悬，盈利过山车

潮宏基近年的盈利端的表现并不稳定，2022 年至 2024 年以及今年前三季度，公司归母净利润的增幅分别为 -43.22%、67.41%、-41.91% 以及 0.33%。证券之星留意到，商誉减值是影响各报告期盈利表现的关键变量，前述各期，公司商誉减值分别为 8070 万元、3940 万元、1.77 亿元以及 1.7 亿元，近四年累计商誉减值高达 4.66 亿元，主要系公司 2014 年高溢价收购手袋品牌菲安妮埋下的高商誉隐患。

2014 年，潮宏基完成对手袋品牌 "FION 菲安妮 " 的收购，由此也形成了高达 11.63 亿元的商誉，然而菲安妮品牌表现持续不及预期，导致公司不得不连年计提商誉减值。对于今年三季度大额计提商誉减值的原因，潮宏基将其归咎于 2025 年国内外消费环境的不确定性将对菲安妮的业绩造成冲击。

上述计提完成后，潮宏基因收购菲安妮形成的商誉账面价值仍高达 3.34 亿元，尽管公司表示菲安妮近年来在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但菲安妮未来任何经营波动或宏观环境的风吹草动，都可能引发新一轮的减值损失。

相较之下，潮宏基珠宝业务虽然更显稳健，但在整体黄金珠宝消费疲软的 2024 年，该核心业务销量仍同比下跌 7.59%，为此公司一方面在加大产品力的提升，另一方面在逆势扩张其加盟店版图。

证券之星了解到，公司围绕 " 非遗 "、" 串珠 "、" 古法高工 " 与 " 流行 IP" 四大差异化类别来打造年轻化珠宝品牌，例如公司在今年第三季度对 " 非遗花丝 " 品牌印记系列进行了迭代；在 IP 领域新添了黄油小熊、猫福珊迪两大 IP 授权系列等。

此外在产品策略层面，潮宏基在 2023 年推出 " 小克重黄金 " 战略，另外还推出高工费、高附加值的黄金产品；一口价黄金产品等。这一套高溢价产品组合拳，一定程度推动公司传统黄金产品的收入上升。然而，高工费、一口价的定价逻辑虽能提升单品毛利率，但若产品实际价值与高溢价未能形成强匹配，也易引发客户信任危机。前述风险在消费端已显现，证券之星翻阅黑猫投诉平台发现，部分消费者反馈其购买的潮宏基珠宝产品存在质量相关问题，此类消费诉求若处理不当，易致使公司品牌口碑损耗。

毛利率七季度连降

逆势扩张加盟店，已成为潮宏基维系营收增长的关键引擎。例如在整体黄金珠宝消费低迷的 2024 年，公司营收能实现双位数增长，很大程度上得益于加盟渠道的快速铺货，该年潮宏基净拓店 147 家。截至今年三季度末，公司加盟店达到 1412 家，其中第三季度净增加 72 家。

伴随加盟渠道的持续布局，潮宏基来自加盟的收入占比从 2019 年的 21% 增长至 2024 年的 50.4%，今年上半年的收入占比达到 54.7%。

然而，这种 " 以规模换增长 " 的模式，却难以有效传导至盈利端。

证券之星了解到，时尚珠宝曾是公司的主力产品，伴随该业务近年增长乏力叠加黄金避险属性与 " 国潮 " 消费兴起，市场需求旺盛，公司业务重心逐渐转向黄金赛道，而在公司加盟店售卖的产品中，黄金产品占比更高。这一情况与加盟模式 " 下沉市场、走量铺货 " 的核心逻辑相契合，通过黄金产品的走量来扩大市场份额，契合下沉市场的消费特点。

不过，传统黄金产品的溢价能力较弱，2022 年至 2024 年，潮宏基经典黄金珠宝的毛利率均未突破 10%，即便今年上半年受益于金价的上涨，该产品的毛利率提升至 11.8%，也远低于同期时尚珠宝 26.8% 的水平。

由于毛利率较低的黄金产品在加盟体系中占比提升，该渠道的整体毛利率被直接拖累，从 2022 年的 22.6% 降至 2024 年的 16.6%，并在今年上半年维持在 16.6%，低于同期自营及线上渠道。截至今年前三季度，公司毛利率为 23.16%，已连续七个季度出现同期下滑。

有观点认为，公司拓展加盟渠道，在夯实成熟区域的基础上，通过开拓重要合作伙伴和扶持重点加盟商， 进一步开拓成长区域与空白市场。证券之星了解到，除了继续在国内市场 " 跑马圈地 " 外，潮宏基自去年起已启动海外市场拓展，公司近期赴港 IPO 的部分募集资金将投入海外门店的扩张，公司计划在 2028 年底前在海外开设 20 家自营店。

截至今年上半年，公司海外收入占比不足 1%。在品牌国际认知度近乎从零起步的现状下，公司既要直面周大福等已深耕海外市场的巨头竞争，同时其采取的重资产自营模式更将在陌生市场中面临回报周期长、经营风险高的严峻挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )