连续三年营收、利润大幅下滑，从高端白酒新贵到行业 " 最惨股 "，酒鬼酒（000799.SZ）在全国性扩张未果后，" 退守 " 湖南大本营。

但在 " 内参 "、" 酒鬼 "、" 湘泉 " 三大产品线持续下滑的背景下，其整体战绩仍在下滑，更在今年前三季度出现了十年来的首次亏损。

自去年 " 中粮系 " 管理层空降以来，酒鬼酒一面压缩经销商数量、一面联名 " 胖东来 " 打造爆款，但在白酒行业深度调整的背景下，酒鬼酒何时能否扭转颓势？

01 利润暴跌、现金紧张，历史罕见 " 三连降 "

2025 年 10 月底，酒鬼酒（000799.SZ）发布三季度财报。数据显示，公司前三季度营收 7.60 亿元，同比下降 36.21%；归母净利润亏损 980.55 万元，同比暴跌 117.36%，为近十年来首次在前三季度出现亏损。

单看第三季度，营收 1.98 亿元，同比微增 0.78%，虽略有回暖，但依旧亏损 1876 万元。相比去年同期亏损 6453 万元，亏损幅度确实缩小 70.9%，但距离盈利仍遥远。

过去三年，酒鬼酒的下滑幅度堪称 " 断崖式 "。

2022 年营收 40.5 亿元、净利润 10.49 亿元；2023 年营收降至 28.3 亿元，同比 -30%；净利润 5.48 亿元，同比大降 47.76%；2024 年仅剩 14.23 亿元，同比 -49.7%；净利润仅 1249 万元，同比暴跌 97.72%。

三年间，酒鬼酒净利润从 10 亿元跌到亏损，如此夸张的下降在行业内也极为少见。

更重要的是现金流。

酒鬼酒前三季度经营性现金流净额为 -3.26 亿元，虽比去年同期 -4.11 亿元略有改善，但仍为负值，公司主营业务的 " 造血功能 " 还没恢复。

截至 2025 年三季度末，酒鬼酒货币资金仅剩 5.4 亿元，较年初的 12.5 亿元缩水近六成；存货高达 18.4 亿元，同比增长 5.17%，创下新高；合同负债（预收款）仅 1.17 亿元，较年初下降下降 52.24%，经销商打款意愿显著下降。

酒鬼酒主力系列不好卖，是经销商进货动力不足的主要原因。酒鬼酒高端 " 内参 "、次高端 " 酒鬼 "、大众 " 湘泉 " 三大系列几乎全线下跌，其中 " 酒鬼 " 系列占营收比重过半，降幅也最大。

2024 年，内参系列收入 2.35 亿元，同比减少 67.06%；酒鬼系列 8.35 亿元，同比下降 49.32%；湘泉系列约 7594 万元，同比小幅增长 7.64%。

到了 2025 年上半年，上述三大系列收入分别为 1.11 亿元、2.9 亿元和 3150 万元，同比又分别下降 35.81%、51.01% 和 35.87%。

在 2022 年业绩高点时，" 内参 "" 酒鬼 "" 湘泉 " 收入分别为 11.57 亿元、22.7 亿元和 2.21 亿元，如今连原来的一半都不到。村算一下，截至 2024 年，营收占比过半的 " 酒鬼 " 系列更是少卖了 14 亿。

高端线崩塌、主力线疲软、低端线支撑有限，高端化战略几乎停摆。

酒鬼酒在财报中解释，白酒市场仍处于弱周期，行业集中度上升、竞争加剧。为刺激终端销售，公司加大扫码促销和宴席营销投入，动销确实有改善，但经销商回款与终端销售节奏不一致，造成业绩改善滞后；同时促销费用上升，使利润进一步受压。

从费用结构看，2025 年三季度毛利率为 61.22%，同比下降 2.81 个百分点；销售费用率 34.98%，同比下降 31 个百分点，但由于收入大幅缩水，费用仍占比过高。

高库存、低回款、现金流紧绷，构成了酒鬼酒目前最突出的三角困局。对于一个年营收只剩个位数的企业，这几项数字几乎是 " 警戒线 " 水平。

02 扩张回缩湖南 " 大本营 "，中粮系全面接管

自 2019 年起，酒鬼酒提出 " 全国化战略 "。但经历三年下滑后，酒鬼酒不得不收缩战线，重新回归湖南。

2024 年，酒鬼酒省内收入 6.42 亿元，同比下降 45.85%；省外收入 7.81 亿元，同比下降 52.47%。省内占比从 41.9% 上升至 45%，但这只是 " 省外跌得更快 " 的结果。

经销商数量也从 2023 年的 1774 家减少至 2024 年的 1336 家，一年内流失近四分之一；2025 年上半年，酒鬼酒经销商数量进一步缩减至 805 家。

面对萎缩的渠道，酒鬼酒在 2025 年继续强调 " 湖南大本营 " 策略，建设长沙、湘西、岳阳、永州四个样板市场，强化宴席渠道、社区终端建设。但从数据看，收效有限。

酒鬼酒实控人为中粮集团，自 2015 年中粮入主后，公司经历两次业绩高峰和两次衰退。

2024 年 2 月，中粮系老将高峰接任董事长；同年 12 月，另一位中粮系干部程军出任总经理。

据天风证券分析，程军曾在 2020-2021 年任副总经理期间，带领公司实现两年净利润增长 60% 以上，因此市场普遍期待其回归能 " 理顺市场关系，带领公司重回增长 "。

除了高峰、程军外，酒鬼酒多位副总、财务总监、监事均来自中粮系，酒鬼酒已实质成为 " 中粮酒业的子部队 "。

在资源上，中粮也给予支持：协助酒鬼酒对接中石化、中旅、中国邮政等央企渠道，并与长城葡萄酒、福临门粮油进行 " 美酒 + 美食 " 联动，以拓宽高端消费场景。

但从业绩表现看，这些资源的协同效应尚未显现。

从 2015 年中粮入主算起，酒鬼酒经历了两轮周期：一次暴涨、一次暴跌。

2015 年至 2022 年，公司营收从 6 亿元飙升到 40 亿元，净利增长近 12 倍；2023 年至 2025 年，又在三年间跌回原点。

表面看，这是行业周期问题，但也是公司战略、渠道扩张和产品结构等多方面因素的叠加表现，毕竟三年跌没 10 亿元利润的案例，在业内并不多见。

03 联名胖东来，" 自由爱 " 能带 " 酒鬼 " 翻盘？

2025 年 9 月，酒鬼酒与 " 零售神话 " 胖东来推出联名款 " 酒鬼 · 自由爱 "。联名消息一出，酒鬼酒股价当日涨停，次日最高涨至 44.58 元 / 股。

公开信息显示，该产品一上线即引爆市场，国庆期间日均销量突破 4000 瓶，多次冲上抖音热搜。胖东来门店出现限购、断货、加价现象，二手平台售价一度炒至 245 元 / 瓶。

胖东来董事长于东来公开表示，" 自由爱 " 单品全年营收可能达到 10 亿元。

但财报显示，三季度公司营收仅 1.98 亿元，同比增 0.78%，说明这款 " 爆款 " 尚未在规模上改变公司财务面貌。招商证券预计，" 自由爱 "Q3 贡献约千万量级收入，全年或超 1 亿元，但仍不足以扭转整体亏损。

分析人士认为，胖东来合作的意义更多在于 " 品牌重塑 " 而非 " 立竿见影的盈利 "。胖东来凭借极致口碑和信任资产，为酒鬼酒提供了品牌曝光和消费者信任背书，帮助其从 " 老牌地方酒 " 向 " 文化型潮流白酒 " 转型。

此外，这种 " 信用嫁接 " 也存在风险：联名热度能否持续？后续是否有新品接力？如果缺乏连续内容输出，短期流量退潮后，品牌如何避免陷入沉寂？

2019 年至 2021 年，酒鬼酒曾靠 " 高端化 + 招商换增长 " 模式冲上高峰，经销商数三年翻两番，但随之而来的压货、库存、渠道乱价，为后续崩盘埋下伏笔。如今库存仍居高不下，终端价格倒挂现象频发。

更关键的是，酒鬼酒的香型—— " 馥郁香 " 虽独特，却受众有限，市场教育成本高。相比酱香、浓香的广泛认可度，馥郁香处于 " 非主流区间 "，让酒鬼酒的扩张难度更大。

如今，中粮系全面接管，胖东来联名打开了一个新的窗口，但真正能否 " 由点及面 " 还需观察。

依托 " 湘酒 " 文化背景，酒鬼酒仍有底蕴，也还有故事。只是这一次的翻身仗，需要更多的努力才有可能打赢。