制图：基本面解码

这家源自青海国资版图、并已在 2022 年制度性变更为 " 无实际控制人 " 的企业，或滑向一种更不可知的 " 无主 " 状态。穿透其复杂的股权变更与财务数据，基本面解码解析金瑞矿业在制度约束、资本逻辑与产业周期下的演进路径。

一次

" 清仓式 " 的司法拍卖

2025 年，金瑞矿业的资本结构遭遇了一次非主动的剧烈重构。

金瑞矿业

原持股 5% 以上股东——青海省金星矿业有限公司（下称 " 金星矿业 "），在 2025 年初尚持有公司 14.55% 的股份，是公司股权结构中最后一块大型 " 压舱石 "。

然而，金星矿业的持股在年内被司法强制执行。根据相关公告，此次拍卖由青海省西宁市中级人民法院执行，金星矿业所持的数千万股无限售流通股被拆分为多个标的，在淘宝网司法拍卖网络平台进行公开拍卖。

拍卖进程在 2025 年 5 月至 7 月间迅速推进。5 月，首批 1527.66 万股由竞买人李健竞得。6 月，流拍股份进行的第二次拍卖中，1438.31 万股由王梓旭竞得，1227.90 万股由韩莉莉竞得。至 2025 年 7 月，中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具通知，确认上述司法划转过户登记手续已办理完毕。

基本面解码研究员观察，这一资本事件或呈现出鲜明反差：2025 年，公司经营层面正处于碳酸锶价格上行周期带来的业绩高点（前三季净利 +90%），而其历史重要股东却在此时因自身问题或被出清。这揭示了公司经营基本面与其股东（非实控人）的财务状况已脱钩。这家公司如何走到了今天这种股权分散、被司法介入的境地？这必须回溯其国资起点。

青海国资版图的 " 山川 " 往事

金瑞矿业的资本起点，深植于青海省的国有资产版图。其上市主体几经变更，历史名称包括 " 青海山川铁合金股份有限公司 " 和 " 青海山川矿业发展股份有限公司 "。

金瑞矿业早期的股权结构具有浓厚的国资色彩。历史资料显示，其股东涉及 " 青海省投资公司 "（青投集团前身）与 " 山川集团 "。在 2000 年，经青海省国有资产管理局批复，青海省投资公司将其持股划转给山川集团，后者持股比例一度高达 64.8%，显示了当时明确的国资绝对主导地位。

这种国资背景塑造了公司稳健乃至保守的财务结构与重资产属性。时至 2025 年，这种路径依赖的 " 制度遗产 " 依然清晰可见。2025 年三季报显示，金瑞矿业的资产负债率仅为 9.36%，远低于行业约 35% 的平均水平，在同业中排名第二。这一极低的财务杠杆，既是其强大抗风险能力的体现，也是其国资历史下，资本扩张相对谨慎的长期印记。

控制权的 " 放手 " 与 " 被迫 " 分散

金瑞矿业的控制权演变，是理解其当前处境的核心。如果说其起点是国资 " 攥紧 "，那么近年的演化则是 " 放手 " 与 " 被迫分散 " 的叠加。

关键节点一：2022 年的制度性 " 无主 "

第一个关键转折点发生在 2022 年。根据 2022 年 6 月 29 日的系列公告，金瑞矿业的实际控制人发生了根本性变更，由 " 青海省人民政府国有资产监督管理委员会 " 正式变更为 " 无实际控制人 "。

从监管框架看，这并非一次简单的股权买卖，而是一次公司治理属性的制度性变更。它意味着金瑞矿业在法律意义上脱离了明确的国资监管和战略指引体系。它不再是青海国资 " 一盘棋 " 中的战略棋子，而成为一个独立的、但缺乏核心主导者的资本平台。这一变更为后续的股权分散和战略模糊埋下了伏笔。

关键节点二：2025 年的 " 清场 "

如果说 2022 年是制度上的主动 " 放手 "，2025 年的司法拍卖则是物理上的 " 被动清场 "。

此次拍卖的直接结果是，金星矿业正式 " 清仓 " 退出，不再持有金瑞矿业任何股份。资本的 " 新面孔 " 取而代之，李健（持股 5.30%）、王梓旭（持股 4.99%）和韩莉莉（持股 4.26%）进入前十大股东行列。

金星矿业作为旧有国资结构（资料显示其为青海省投资公司之子公司）的最后主要持股实体，其退出路径并非通过战略转让或市场化减持，而是 " 司法执行 "。

相关公告在提示风险时，引用了监管指引中关于 " 大股东因司法强制执行或者股票质押违约处置等导致减持股份 " 的条款。尽管公告未披露金星矿业陷入强制执行的具体案由，但执行信息已明确指向了其自身的债务或履约问题。但对于一个已处于 " 无实际控制人 " 状态、缺乏战略股东维护的股权平台而言，原大股东（非实控人）因自身问题导致持股被动拍卖，或几乎是一种必然。

制图：基本面解码

洞察碳酸锶行业：金瑞矿业与红星发展的多维较量

制图：基本面解码

市场地位与产能规模对比

在国内碳酸锶行业，金瑞矿业与红星发展（600367.SH）是最主要的竞争对手。根据行业数据，国内碳酸锶市场格局中，辛集化工占比   29%，金瑞矿业和红星发展各占   15%，嘉信化工   14%，力达化工   15%，金焰锶业   12%。

从产能规模看红星发展目前拥有   3   万吨   /   年碳酸锶产能，位居行业第一，占全国总产能约   15%，并计划新建   6   万吨产能，预计   2025   年投产，届时总产能将达到   9   万吨，成为亚洲最大锶盐生产商。相比之下，金瑞矿业现有   2   万吨   /   年碳酸锶产能，另拥有   2000   吨   /   年金属锶及   5000   吨   /   年铝锶合金产能。

但金瑞矿业的扩张计划同样雄心勃勃。公司正积极推进   4.5   万吨   /   年碳酸锶项目，计划   2025   年内开工建设，同时推进大风山天青石精选项目，预计自给率将超过   80%。这意味着，项目完成后金瑞矿业的总产能将达到   6.5   万吨，与红星发展的差距将大幅缩小。

资源禀赋与成本优势对比

在资源禀赋方面，两家公司各有千秋。红星发展拥有四川铜梁玉峡（品位   59.35%）和大足兴隆黄泥堡（品位   54.68%）两大高品位锶矿，是我国单一锶矿中平均品位最高的矿区，原料完全自供，成本优势明显。

金瑞矿业则拥有大风山锶矿，储量   1500   万吨，矿区面积   25   平方公里，位于青海省海西州茫崖市。虽然矿石品位相对较低（平均   35%），但公司在选矿技术上取得了重大突破，通过洗选工艺可将品位从   35%   提高至   70%   左右，打通了原先难以提高矿石品位的关键技术瓶颈。

从成本结构看，红星发展的优势在于原料自给率高和矿石品位高。该公司锶盐业务的毛利率长期保持在较高水平，产品已进入三星、LG   等国际巨头供应链，电子级产品市占率更高。金瑞矿业则通过技术创新和规模效应来降低成本，2025   年毛利率的大幅提升（从   19.40%   提升至   29.26%）体现了这一策略的成效。

发展战略与市场定位对比

两家公司的发展战略呈现出不同的路径选择。红星发展的战略重点是巩固和扩大在锶盐领域的领先地位，通过新建   6   万吨产能项目，目标成为亚洲最大的锶盐生产商。同时，公司充分发挥在钡盐领域的全球龙头地位（产能   30   万吨   /   年，全球市占率超   40%），实现钡锶盐业务的协同发展。

金瑞矿业的战略则更加注重全产业链布局和技术创新。公司提出   " 盘活上游矿山、强优锶盐中端、做精合金下游 "   的发展思路，目标是从目前的加工型企业转变为资源   +   加工完整产业链的公司。在技术创新方面，公司全面实施   " 数字化   + AI"   融合发展战略，在智能化改造方面走在行业前列。

市场定位上，红星发展更偏向于高端市场和国际市场，其产品主要供应三星、LG、苹果等国际知名企业，在电子级锶盐领域具有垄断地位。金瑞矿业则采取差异化策略，在巩固传统市场的同时，积极拓展新能源等新兴应用领域，与宁德时代合作开发固态电池锶基材料。

转型之路与时代担当

金瑞矿业的发展历程是中国传统企业转型升级的一个缩影。2025   年，金瑞矿业站在了新的历史起点上一方面，碳酸锶价格的上涨、供给格局的改善、技术突破的实现，为金瑞矿业提供了难得的发展机遇。特别是在新能源产业快速发展的背景下，锶盐产品在固态电池、高端显示等领域的应用前景广阔。

另一方面，行业竞争的加剧、技术迭代的压力、资源开发的不确定性，也给金瑞矿业带来了严峻的挑战。如何在激烈的市场竞争中保持优势，如何将技术创新转化为商业价值，如何实现资源优势向竞争优势的转化，都是公司必须面对的问题。我们期待，在全产业链战略的指引下，在技术创新的驱动下，金瑞矿业能够实现从传统矿产企业向现代新材料企业的华丽转身为中国锶盐产业的发展做出更大贡献。

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