文 / 瑞财经 李姗姗

当川味火锅的香气飘向海外餐桌，背后的调味品企业正加速拥抱国际资本市场。

10 月底，天味食品（603317.SH）向港交所递交了招股书，旨在加快海外步伐、抢占国际餐桌。

或受赴港 IPO 消息的刺激，递表以来，天味食品股价已大涨约 20%，市值超 143 亿元。

股价上行，天味食品手中资金也较为充裕。截至 2025 年 6 月末，天味食品手握超 23 亿元理财。

不过，资金充裕之下，天味食品仍面临着业绩压力。2025 年上半年，在菜谱式调料、火锅调料、酱料三大产品销量同时减少的情况下，公司营收、净利润双双下滑。

今年第三季度，公司业绩有所回暖，营业收入 10.2 亿元，同比增长 13.79%；净利润 2.02 亿元，同比增长 8.93%，这意味着天味食品正在逐步克服短期困难。

01

粮油厂技术员逆袭火锅底料第一股

邓文夫妇规划资产转股 14 亿元

谈及川味火锅，无一不被其麻、辣、鲜、香的特色勾起味蕾，著名的火锅底料 " 大红袍 " 便诞生于四川，其背后的天味食品及创始人邓文也是地道的成都人。

1988 年，邓文考进四川轻化工大学食品工程专业，毕业后分配到成都市粮油食品厂当技术员，每天与油盐酱醋打交道，后来从技术岗调至成都市金牛区财贸办担任主任科员。

不久后，邓文迎来了他的转折点。1993 年，金牛区出资 20 万元成立了天味食品厂，有着大学文凭且在食品行业从业多年的邓文成了该厂的法人代表。但厂子经营不善，六年后便停业了。

但邓文并没有就此放弃，1999 年，他在停薪留职期间，创办了成都天味食品有限公司，以 19.04 万元拿下了原厂的 " 天味 "" 好人家 "" 大红袍 " 商标。在邓文的精心经营下，" 好人家 "" 大红袍 " 如今成了家家户户炒菜做饭、吃火锅时都耳熟能详的调料品牌。

邓文走的是家族企业路线，妻子唐璐也从通信公司辞职，加入创业团队。在夫妇二人的运作下，天味迎来迅猛发展。

2007 年 3 月，天味食品的前身天味有限正式成立，初始注册资本 800 万元，邓文和唐璐夫妇分别持股 80%、20%。同年 11 月，公司注册资本增至 3000 万元；2010 年 7 月，完成股份制改革，开启资本之路。

自 2012 年开始，邓文就带领天味食品向 A 股发起冲击，四次 IPO，历时 7 年，终于在 2019 年 4 月登陆上交所，成为 " 火锅底料第一股 "。其以 13.46 元 / 股的发行价，发行股份 4132 万股，募资净额 4.89 亿元。

上市次年，天味食品就马不停蹄地实施了定向增发。2020 年 9 月，发行 2859.65 万股股份，价格 57 元 / 股，募资净额 16.22 亿元，用于并将继续用于生产基地扩建升级及营销网络建设。

成功冲进 A 股后，天味食品将视野拓展至国际市场。2023 年初，天味食品曾申请瑞士证券交易所上市（GDR 上市），但同年 9 月终止了 GDR 上市计划。天味食品表示，乃综合考虑公司财务状况、资金需求及战略发展后的决定。

如今，天味食品又将目标转向了港交所。或受赴港 IPO 消息的影响，天味食品股价走高，自 10 月 31 日以来的 9 个工作日，股价已上涨 18.76%。11 月 13 日，其收报 13.55 元 / 股，盘中迎来近半年高峰 13.57 元 / 股，总市值 144.3 亿元。

递表前夕，2025 年 7 月，邓文通过大宗交易方式向添利 19 号基金和添利 19 号 1 期基金合计转让 2120 万股，占公司总股本的 1.99%，减持总金额 2.2 亿元。穿透可知，添利 19 号基金由个人股东梁琦、邹依伦、陈浩瀚、刘佩倩持有。

天味食品表示，此次股转为个人资产规划，是公司控股股东及其一致行动人之间的内部转让，合计持股数量和比例不会发生变化，不涉及向市场减持，不触及要约收购，也不会导致公司控股股东和实控人变化。

值得一提的是，自大非解禁以来，邓文、唐璐夫妇就通过 3 家不同的私募基金发行方（安欣基金、盈富基金及日月星辰基金）、10 只不同的私募基金，一共转让 7852.03 万股，占总股本比例约 7.37%，转让金额合计约 14 亿元。

这 10 只不同的私募基金均与邓文、唐璐夫妇构成一致行动人关系，且成立时间都在股份转让前的 1 个月左右。

递表前，邓文直接持有天味食品 66% 股权，唐璐持股 8.41%，二人合计控制公司 74.41% 股权。

02

前次募投项目变更、多次延期

投资总金额减少 5.6 亿元

上文提及，在天味食品 A 股上市后实施了唯一一次定增，募资净额 16.22 亿元，募集资金原计划用于 " 天味食品调味品产业化项目 "（下称 " 项目一 "）13.2 亿元、" 食品、调味品产业化生产基地扩建项目 "（下称 " 项目二 "）3.1 亿元。

然而，时隔两年，临近原计划的项目投产日期时，即 2022 年 11 月，天味食品却发布公告，对原募投项目进行了终止、变更及延期。

其中，终止了项目一；向项目二增资 2.77 亿元，达产日期延至 2024 年 12 月；并新增了 " 营销服务网络及数字化升级建设项目 "、（项目三）" 双流生产基地综合技改建设项目 "（项目四）、" 家园生产基地综合技改建设项目 "（项目五），分别投入募集资金 1.62 亿元、1.22 亿元、1.97 亿元，建设期均为 3 年。

募投计划大变更后，公司募集资金拟投入总金额也由 16.3 亿元减少至 10.68 亿元。

公告显示，原募投项目一建设完成达产后，预计可新增火锅调料产能 5 万吨 / 年，新增中式菜品调料产能 10 万吨 / 年。此前 2022 年 3 月，公司还曾对项目一的达产日期从 2022 年 11 月延期至 2023 年 11 月。

对于变更募投用途的原因，天味食品表示，受经济环境、行业发展情况及技术更新迭代等诸多因素影响，继续实施项目一已不符合当前公司经营发展需要和规划。

不过，项目二和项目五达产后，依然或可实现火锅调料产能 11.99 万吨 / 年，中式菜品调料产能 9.7 万吨 / 年。

随后，在 2024 年 8 月，公司再次对项目二投产日期延期三年至 2027 年 12 月。

截至 2025 年 6 月末，天味食品实际投资总额 5.56 亿元，投资进度 52.07%。

03

财务总监四年三换

IPO 前多位董事高管减持

目前，邓文担任天味食品执行董事、董事会主席兼总裁，唐璐为公司唯一非执行董事，夫妇二人均拥有美国永久居留权。

公司另三位执行董事分别是于志勇、吴学军、胡涛，各自负责供应链、市场营销、技术开发。其中，在公司刚成立就加入的于志勇、吴学军还兼任公司副总裁，胡涛为技术总监。

天味食品还有一名副总裁是沈松林，他于 2019 年 12 月加入，次年 5 月便升任副总裁并担任董事，2025 年 4 月，因换届选举不再担任董事职务。

在进入天味食品前，沈松林自 2007 年至 2019 年先后任职于雅居乐（3383.HK）、深圳合能房地产、领地集团（6999.HK），从事人力资源工作，后从房地产行业转型食品行业。目前，其主要负责公司人力资源、行政及数字中心部门。

沈松林是三位副总裁中年薪最高的，2022 年 -2024 年，其分别领薪 94.4 万元、101 万元、115.9 万元，三年涨薪 21.5 万元。2024 年，其年薪还超过邓文的 110.1 万元。

值得注意的是，天味食品财务总监频繁变动。在 2020 年 5 月至 2024 年 3 月的短短四年间，天味食品三次换人，相继经历了唐鸣、杨丹霞、何昌军、汪悦 4 位财务总监。

履历显示，现任财务总监汪悦，于 2022 年 4 月进入天味食品，此前在伊利股份（600887.SH）任职了 14 年之久。

此次递表港交所前，天味食品多位董事、高管集中实施减持。2025 年 3 月 -4 月，于志勇、吴学军、胡涛、沈松林、汪悦及何昌军（原副总裁、董秘，现已离任）分别减持公司股份 16 万股、27.9 万股、5 万股、12.49 万股、2.26 万股及 30 万股，各自套现 231.14 万元、396.18 万元、72.44 万元、179.99 万元、32.12 万元及 418.6 万元。

04

上半年业绩承压

拓展海外市场

天味食品从事复合调味品的研发、生产、经销及销售业务，拥有丰富的产品矩阵，包括菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他复合调味产品，产品覆盖中国八大菜系及日韩等国际风味。

公司共打造了六大品牌，包括 " 好人家 "、" 大红袍 "、" 天车 "、" 天味食品专业调味料定制 "、" 拾翠坊 " 及 " 加点滋味 "。推出多个年销售额过亿的明星产品，例如 " 好人家 " 酸菜鱼调料、" 大红袍 " 火锅底料、" 好人家 " 小龙虾调料等。

2022 年 -2024 年及 2025 年上半年（下称 " 报告期 "），天味食品实现收入分别为 26.76 亿元、31.26 亿元、34.47 亿元及 13.73 亿元，净利润 3.41 亿元、4.66 亿元、6.45 亿元及 2.02 亿元。

2025 年上半年，公司业绩承压，营收和净利润同比分别下滑 5.7%、20.59%。

虽然被市场称为 " 火锅底料第一股 "，但实际上，菜谱式调料才是天味食品的主力，报告期各期贡献收入占比 51.4%、57.7%、60.5% 及 65.9%，不断提升。但 2025 年上半年，该收入同比减少 1.07%。

火锅调料是第二大收入来源，增长略显疲态。2023 年及 2024 年，该收入增速分别只有 1.85%、3.47%；2025 年上半年，甚至出现下滑的情况，同比下降 12.8% 至 4.25 亿元。同时，该收入占比也持续下滑，由期初的 44.5% 降至期末的 31%。

此外，酱料及其他产品收入则呈持续下滑态势，2023 年 -2025 年上半年，同比分别下降 1.05%、2.19%、19.92%。

2025 年上半年，在三大业务收入同时减少的情况下，公司业绩下滑。而收入下滑的原因在于销量减少，同期，公司产品销量累计为 5.73 万吨，同比减少 5520 吨，降幅 8.79%。

报告期内，公司产品在常规包装规格下的建议零售价范围为，火锅调料 13.9 元 -39.9 元，菜谱式调料 7.9 元 -39.9 元，酱料及其他 7.0 元 -21.9 元。此外，定制化产品的规格及定价将根据与相关客户签订的协议确定。

受销量下滑的影响，2025 年上半年，天味食品毛利同比下滑 8.6% 至 5.21 亿元，毛利率同比减少 1.1 个百分点至 38%。在此之前，2022 年 -2024 年，公司毛利率持续增长，分别为 33.9%、37.5%、39.4%。

公司有四大生产基地，包括双流、郫都、自贡、德阳生产基地，但产能利用率并不高，2025 年上半年，产能利用率分别为 45.6%、61.3%、65.8% 及 88.3%

近年来，国内调味品市场竞争愈加激烈，老玩家海天味业、千禾味业拼命扩张。在此局面下，天味食品尝试海外布局，积极拓展国际市场，公司产品已远销美国、澳大利亚、西班牙、日本、新加坡、秘鲁等 50 多个国家和地区。

此次赴港 IPO 募资，天味食品亦重在推进国际化战略、海外业务布局和品牌建设等。

05

三年半广告营销开支 7.4 亿元

销售人员人均月薪超 2万元

实际上，为提振销量，天味食品做了诸多努力。

公司销售及经销网络实现了线上线下全渠道覆盖，触达超 100 万个终端网点，覆盖全国 31 个省市，与超 3200 家经销商合作，覆盖率位居复合调味品上市公司首位。

报告期内，天味食品经销渠道产生的收入占比高达 85%、80.4%、75.5% 及 67.6%。

直销渠道也没落下，其通过开展线上业务，拓展天猫、京东、抖音等网店销售。截至 2025 年 6 月末，公司共运营 72 家自营网店。

通过持续投入品牌建设及市场营销活动以提升品牌知名度并推动产品销售，天味食品也产生了大量的销售费用。

报告期内，公司销售及经销开支为 3.88 亿元、4.84 亿元、4.51 亿元及 2.18 亿元，占收入的比例分别为 14.5%、15.5%、13.1% 及 15.9%。主要包括员工福利开支、广告及营销开支、商务差旅开支、租金开支等。

销售人员薪酬及福利是天味食品销售费用最主要的构成，各期占比分别达 36.2%、32.3%、38.6% 及 50.3%。2025 年上半年，销售人员薪酬及福利为 1.1 亿元，公司销售人员有 837 人，上半年人均薪酬达 13.09 万元，月薪超 2.18 万元。

广告及营销开支也是销售费用的主要构成之一，各期分别为 1.93 亿元、2.62 亿元、2.07 亿元及 0.76 亿元，合计 7.38 亿元，2023 年同比增长 24.7%。

截至 2025 年 6 月末，公司还有应付营销费用 1.94 亿元。

相比之下，天味食品研发投入较少，各期分别为 3197.4 万元、3177.5 万元、3586.1 万元及 1681.2 万元，占收入的比例分别为 1.2%、1%、1% 及 1.2%。

截至 2025 年 6 月末，公司有 149 名研发人员，上半年研发人员薪酬开支为 1197.6 万元，人均月薪约 1.34 万元。

06

手握 23 亿理财

IPO 前分红 12.5 亿

报告期内，天味食品应收账款大增，2023 年为 1.23 亿元，同比大幅增加 496.7%。公司解释，主要由于向提供信贷期的客户销售增加，从而扩大公司市场份额、拓宽销售渠道及增加市场占有率。

同时，贸易应收款项周转天数也由 2022 年 2.1 天延长至 2025 年上半年的 14.9 天。

为强化新零售渠道，丰富产品品类，并强化线上销售渠道，2023 年 4 月及 2024 年 11 月，天味食品先后收购了四川食萃、杭州加点滋味部分股权，并对其增资，分别耗资 3.62 亿元及 1.54 亿元。

收购导致商誉增加，截至 2025 年 6 月末，天味食品商誉为 4.1 亿元。

期内，天味食品还投入大量现金用于购买理财产品，截止各期末，公司持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产分别为 25 亿元、26 亿元、25.92 亿元及 23.18 亿元，主要为浮动利率结构性存款。

导致公司投资活动现金流大额净流出，2022 年 -2024 年分别为 -10.86 亿元、-3.35 亿元、-6.19 亿元。2025 年上半年，回正为 4.71 亿元。

融资活动现金流同样持续净流出，报告期各期分别为 -0.56 亿元、-2.45 亿元、-4.35 亿元及 -6.17 亿元。主要是回购股份、支付股息所致。

Wind 数据显示，自 2019 年上市以来，天味食品已累计分红 7 次，分红总金额达 16.44 亿元。

近三年，天味食品分红比例持续提高，2022 年度 -2024 年度，公司派发的现金红利分别为 2.42 亿元、4.23 亿元、5.84 亿元，合计 12.49 亿元，分红率为 70.96%、92.62%、93.58%。

截至 2022 年末 -2024 年末，邓文、唐璐夫妇分别持股 70.19%、67.27%、67.31%。按此计算，二人累计通过分红获利 8.48 亿元。

截至 2025 年 8 月末，公司现金及现金等价物为 1.67 亿元。同期，短债仅有 718.6 万元，手持现金足以覆盖。同期，公司还有贸易应付款项及应付票据 1.81 亿元。

附：天味食品上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：普衡律师事务所（香港）有限法律责任合伙、国浩律师（成都）事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

相关公司：天味食品 sh603317