证券之星 吴凡

克明食品 ( 002661.SZ ) 近期发布的三季报继续承压，报告期内，公司营收同比下滑 8.07% 至 31.95 亿元，归母净利润同比大幅下滑 20.17% 至 1.24 亿元，其中在今年第三季度，在营收同比微降 1.89% 的情况下，单季归母净利润呈现腰斩，同比下滑 55.21% 至 2339.25 万元。克明食品管理层在三季度业绩说明会中表示，第三季度食品板块较同期下降 36%，是挤压公司盈利空间的主因，具体原因包括两方面：一是公司为推广高毛利挂面新品，加大了促销和推广投入，导致销售费用上升；二是生猪养殖板块业绩较去年同期有所下降。

证券之星了解到，自克明食品 2023 年跨界养猪后，形成的 " 食品＋生猪 " 的双主业格局未能有效支撑营收增长，其营收规模已连续两年出现负增长。当前形势下，公司若要在今年扭转颓势，需重点应对两大挑战：一是如何遏制主营食品业务销量下滑的态势；二是如何持续降低生猪养殖业务的成本。

挂面销量持续下滑，主业陷增长困局

克明食品上市之初的主业为挂面，被誉为 " 挂面第一股 "。此后，为丰富产品矩阵，克明食品于 2017 年完成了对方便面品牌 " 五谷道场 " 的收购，进一步丰富了食品业务板块。

时间回溯至 2022 年，彼时疫情催生的囤货需求在这一年推高了克明食品的面条销量，使其取得 19.15% 的显著增长。然而，伴随这一特殊外部因素的消退，市场需求在 2023 年迅速回归理性，导致销量同比下滑 15.72%，对应收入也同比下降 12.7%。这背后虽有去年同期的高基数对同比数据产生了一定压力，但更本质的是暴露了公司主营业务增长势能的减弱。

证券之星了解到，挂面行业门槛相对较低，市场参与者众多，从全国性品牌到地方性小厂，竞争异常激烈。价格战成为常态，侵蚀了行业整体利润，也使得克明食品这样的龙头品牌难以通过品牌优势维持高增长。

这一点从公司前后两年对挂面行业竞争格局的不同描述可以看出。2022 年，公司曾强调行业从 " 龙头间竞争 " 转向综合面制品竞争，到 2023 年则进一步指出，区域性小企业正加速扩产，未来将是龙头企业与细分市场并重的多元竞争。

此外，随着消费者的主食选择日益多元化，部分消费者给传统白挂面贴上 " 精制碳水 " 的标签，这也对公司产品销量造成一定的冲击。2024 年以及今年上半年，克明食品的面条销量分别同比下滑 6.73% 和 11.02%。因此，在市场需求结构性转变的背景下，如何有效遏制销量下滑趋势，已成为克明食品亟待破解的核心难题与经营焦点。

近年来，公司正通过产品创新、品牌升级等多维度布局试图扭转颓势。针对健康饮食趋势，公司加速推出低 GI 面、全麦面、荞麦面、儿童营养面等差异化产品，并将 " 陈克明 " 作为中高端线主推，发力高毛利挂面以建立竞争壁垒。不过，由此也导致促销推广投入增加，今年前三季度销售费用同比增长 19.34% 至 2.53 亿元。

同时，挂面头部企业如金沙河等也在加速抢占高端市场，而中小品牌则通过低价策略争夺份额。" 上下夹击 " 的竞争格局使克明食品的突围面临严峻考验。

三季度出栏量增长难抵价格下跌

为寻求业绩增长，克明食品于 2023 年作出重大战略决策——以约 6.24 亿元取得兴疆牧歌 53% 股权，正式跨界生猪养殖。

然而，收购时机正值猪周期深陷低谷。彼时，能繁母猪存栏量已连续十个月回调，淘汰母猪价格跌至近三年同期最低点。在供过于求导致的持续低迷猪价下，全行业陷入深度亏损。这一宏观困境最终传导至公司层面：兴疆牧歌当年巨亏 2.78 亿元，直接拖累克明食品出现上市以来首次亏损，金额达 6565.34 万元。

步入 2024 年，生猪行业在产能优化与市场调节中迎来复苏。能繁母猪存栏量降至 4078 万头，同比下降 1.6%，为价格回暖创造了条件。伴随供需关系改善，年内猪价在 8 月份触及 20.35 元 / 公斤的高点。尽管后续价格回调，但行业全年实现头均盈利约 200 元，一举扭转了 2023 年头均亏损 76 元的不利局面。

尽管 2024 年生猪行业整体回暖，克明食品的业绩却逆势下滑，营收出现双位数下降。其中，生猪养殖与屠宰业务收入分别同比下滑 15.28% 和 24.37%，深度承压。尽管猪价回升使兴疆牧歌亏损有所收窄，但其仍报亏 9470.7 万元。

证券之星留意到，在销量方面，公司全年累计销售生猪 33.32 万头，同比下降 28.41%，生猪销售收入随之大幅减少 35.29%。对此，公司解释称，报告期内为优化种群结构、淘汰落后产能并全面更换为优质法系种猪，导致产能未能充分释放，是销量下滑的主因。

克明食品管理层在年初的业绩说明中表示，基于当前生猪市场行情与既有生产成本，随着出栏量逐步提升，公司对兴疆牧歌在 2025 年实现盈亏平衡抱有预期。从销售数据来看，这一目标具备一定支撑：今年 1-10 月，兴疆牧歌累计销售生猪 45.75 万头，同比大幅增长 48.61%；累计实现销售收入 4.67 亿元，同比增长 28.21%。

然而，这一乐观预期正面临来自市场价格的严峻挑战。国信期货在近期研报中指出，在消费未出现显著改善的背景下，从当前至明年 4 月，猪价整体仍将承压。这一判断已在公司三季报中得到印证：对于第三季度生猪养殖板块的同比下滑，公司解释称，主要原因系 " 本期兴疆牧歌生猪销售价格呈现下降趋势，计提的存货资产减值损失增加 "。这表明，尽管出栏量呈现增长，但价格下行的压力仍在不断侵蚀其利润空间。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )