对于关注消费赛道的投资者而言，泡泡玛特的最新动态值得高度重视。花旗指出，市场对于泡泡玛特增长可持续性和单一 IP 风险的担忧过度了，公司的核心价值在于其无与伦比的 IP 孵化与运营能力。

尽管泡泡玛特股价经历回调，据追风交易台，11 月 16 日，花旗在研究报告中，重申了对泡泡玛特的 " 买入 " 评级，并给出高达 415.00 港元的目标价，较 11 月 14 日收盘价 216.40 港元有 91.8% 的潜在上涨空间。

具体而言，对投资者的影响主要体现在以下几点：

旗舰 IP 生命力强劲：核心 IP Labubu 的价值远未被完全挖掘，其 4.0 版本已推迟至 2026 年发布，索尼影业更传出收购其电影改编权的消息，IP 天花板有望被进一步打开。

增长引擎多元化：公司主动调控线上预售规模，旨在实现 IP 的可持续运营，并非增长失速。同时，除 Labubu 外，SKULLPANDA、CRYBABY 等头部 IP 矩阵已形成，有效分散了风险。

全球化进展超预期：海外市场，尤其是美国和日本，表现强劲。公司正通过优化运营和本地化策略，加速全球门店布局与渠道深化。

估值具备吸引力：在当前股价水平，风险回报比极具吸引力。随着即将到来的销售旺季，股价动能有望回升。

Labubu 的价值远未释放，索尼影业或将其搬上大银幕

报告首先打消了市场对旗舰 IP Labubu 生命力的疑虑，明确指出其价值 " 尚未完全释放 "。

花旗透露，泡泡玛特为维持此 IP 的热度，已制定了一系列计划。一个关键信息是，原计划于 2025 年发布的Labubu 4.0 版本，因需优先分配产能以满足市场对 Labubu 3.0 的巨大需求，已推迟至 2026 年。这从侧面印证了当前产品的火爆程度。

此外，公司计划在 2026 年推出更多新产品和设计，并通过引入 Labubu 家族更多成员来丰富其内容生态。一个极具想象空间的催化剂是，据《福布斯》11 月 14 日报道，索尼影业已获得 Labubu 的电影改编权，计划开发一部专题电影。花旗预计，此举将极大提升 Labubu 在全球的 IP 认知度，为长期的商业化价值打开了新的空间。

增长可持续性质疑过度，多元化 IP 矩阵成型

针对市场对泡泡玛特季度增长动能放缓和对单一 IP 依赖的担忧，报告认为这属于 " 过度担忧 "。报告解释称，公司在 2025 年第四季度主动控制了线上预售的规模，其目的是为了 IP 运营的 " 可持续性 "，这可能会部分抵消季节性的销售强势，但这是一种战略性调整，而非需求疲软。花旗预计，在 11 月和 12 月这两个年度重要月份，销售势头将重新回升。

在分散 IP 风险方面，泡泡玛特已取得显著成效。报告强调，除了 Labubu，其他标志性 IP 如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等，也正崛起为新的增长驱动力。公司正依托其一体化的 IP 生态系统持续孵化顶级 IP，每个 IP 都有其独特的成长时间线。

不过，报告也务实地指出，当前更关键的挑战在于，如何应对规模激增带来的品控问题，以及避免类似直播事故的发生，以防损害品牌资产。公司正通过优化运营流程、招聘更多专业人才以及频繁收集市场反馈等方式，着力改善产品质量。

海外扩张势头强劲，全球化运营持续深化

全球化是泡泡玛特未来增长的关键故事。报告指出，公司海外扩张势头强劲，尤其是在美国市场 2025 年实现了稳健增长，这促使公司对市场营销、门店运营和招聘等领域进行运营改造，并已更换了美国市场的物流负责人。

具体的门店扩张计划包括：

美国： 计划到 2025 年底运营超过 60 家门店（目前超过 50 家），同时提高开店标准，例如要求更大的门店面积。

加拿大： 计划到 2025 年底开设数家门店。

拉美地区： 已通过亚马逊进入墨西哥市场，并计划2026 年在墨西哥开设实体店，未来还将拓展至阿根廷和巴西。

中东地区： 新开的多哈机场店标志着正式进入中东市场，计划 2026 年开设更多门店。

日本市场： 2025 年表现出色，已成为亚太地区前三大市场之一。

为支撑全球化，公司坚持本地化运营，包括本土化的 IP 合作、设计以及发掘当地艺术家创造新 IP。

供应链与产品创新：灵活策略与前瞻布局

为应对需求的快速增长，泡泡玛特正在优化其供应链策略。公司目前部署的策略是：首批生产预计销量的 70%，然后根据市场动态进行灵活的库存补充。随着经验和线上数据的积累，销售预测的准确性有望提高。

在海外供应链方面，为应对 4 月份美国关税的不确定性，公司加速了海外供应链扩张，目前已有10-20% 的盲盒产能在越南。同时，公司计划在 2026 年为海外市场建立更多本地仓库。在产品创新层面，泡泡玛特在东莞设立了原材料研发中心，旨在为艺术家提供创作灵感，这显示了其对产品创新的长期投入。

估值与风险：高增长预期下的吸引力

花旗给予泡泡玛特415.00 港元的目标价，基于28 倍的 2026 年预期市盈率。报告认为，鉴于公司不断改善的增长前景和执行力，其理应获得高于 4 年历史平均 P/E 10% 的溢价。虽然其估值高于全球同行，但花旗认为这是合理的，因为泡泡玛特的海外扩张带来了更快的增长速度。

报告也明确指出了潜在的下行风险，包括：1）中国潮玩市场竞争加剧；2）全球扩张不及预期；3）IP 商业化能力不足；4）授权续约失败；5）更严格的监管政策。尽管花旗的量化系统给予该股 " 高风险 " 评级，但分析师认为，考虑到公司的执行力和增长状况等定性因素，这一评级是不必要的。