11 月 18 日（美东时间），拼多多（PDD.US）、瑞幸咖啡（LKNCY.US）等一些中概股遭遇下跌，其中电商巨头拼多多放量跳空跌逾 7%，最近 6 个交易日累跌超过 13%，短期走势疲软。

从消息面来看，拼多多股价的异动大跌和 11 月 18 日盘前发布的 2025 年第三季度财报有关。

营收增速持续放缓，利润录得双位数增长

具体来看，2025 年第三季度，拼多多的总营收为 1082.8 亿元（人民币，下同），同比增长 9%。

值得一提的是，今年一季度至三季度，拼多多的总营收同比增速分别为 10%、7%、9%，较近年同期的同比增速明显放缓。

分业务来看，第三季度，在线营销服务及其他收入为 533.5 亿元，同比增长 8%，主要由于竞争加剧以及拼多多对商家生态系统的投入；交易服务收入为 549.3 亿元，同比增长 10%。

成本与费用方面，第三季度，拼多多的总营收成本为 468.4 亿元，同比大增 18%，明显高于营收同比增速，主要系履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。

另外，第三季度，研发费用达到 43.3 亿元，同比大幅增长 41%，研发投入再创新高；销售和营销费用为 303.2 亿元，较去年同期略有下降。

由此，第三季度，拼多多的营业利润为 250.3 亿元，上年同期为 242.9 亿元，同比微增。

不过，第三季度，拼多多的利息与投资净收入大幅增加至 85.7 亿元，较上年同期 54.2 亿元，同比大增 58%。

最终，第三季度，拼多多的净利润为 293.3 亿元，同比增长 17%；Non-GAAP 净利润 313.8 亿元，同比增长 14%；调整后每 ADS 收益为 21.08 元，超过上年同期的 18.59 元，也超过市场预期。

现金流方面，第三季度，拼多多经营活动产生的净现金为 456.6 亿元，大幅超过上年同期的 275.2 亿元，主要由于净利润增长及营运资本的变化。另外，截至 2025 年 9 月 30 日，公司持有的现金、现金等价物和短期投资总额达 4238 亿元，较 2024 年末显著增加。

总的来看，拼多多第三季度的总营收表现比较一般，结合最近季度的总营收同比增速来看，其引以为傲的 " 成长性 " 受到了一些质疑。

而得益于利息与投资净收入的大幅增加，拼多多方才拉高了第三季度的净利润表现，但这种非经营性收入本身存在很高的不确定性，反而有点掩盖了拼多多经营上面临的困难。

管理层称季度业绩或会持续波动

对于第三季度业绩，拼多多财务副总裁在财报中表示：" 在第三季度，收入增长持续放缓，反映了竞争格局的持续演变和外部不确定性。随着公司推出更多商户支持举措和生态系统投资，季度财务业绩可能会持续波动。"

拼多多执行董事兼联席首席执行官赵佳臻也在业绩电话会议上称：" 我们所在的市场竞争在持续加剧。在过去几个月里，我们看到很多同行投入大量资本和资源，大力发展新模式，电商行业围绕新业态的竞争在持续加剧。在这种环境下，我们继续投入真金白银反哺平台生态，像当前正在开展的 " 百亿减免 "、" 千亿扶持 " 等重磅惠商举措，将会长期持续，未来也会推出更多类似举措。平台愿意牺牲自己的利润，为平台生态创造更广阔的发展空间，这是我们的长期投资。

这些长期投资将不可避免地影响营收和利润的可持续表现。接下来，面对外部环境的变化和愈发激烈的行业竞争，我们的长期投资势必会增加。因此，我们不认为本季度的利润能作为接下来的业绩指引，不排除未来几个季度的业绩表现将出现反复波动。"