文 / 瑞财经 程孟瑶

距离创业板上市仅过去两年多，靠 " 老头乐 " 征服北美市场涛涛车业（301345.SZ）再冲 IPO，在海外市场贡献了超 95% 营收的现状下，近期，其向港交所递交了上市申请，意欲打造 "A H" 双融资平台。

此次赴港，涛涛车业账面上并不差钱。A 股上市时融资 20 亿元，截止 2025 年 6 月 30 日有 3.41 亿元存放在账户上；收入高增长，业绩高毛利率下，近 3 年半经营活动现金净流量持续流入；截止 2025 年 7 月 31 日，手中现金及现金等价物余额 13.41 亿元，短期借款 5.14 亿元。

但是面对接踵而至的质疑，涛涛车业上市压力不小。八成收入来自美国市场，如何降低对单一市场的依赖风险？销售及营销开支是研发费用的几倍，重营销轻研发能否支撑起长期发展？账面上资金状况尚可，赴港必要性何在？此外，家族企业曾注入过亿资产，如何保证公司治理结构和决策独立性？

浙商家族长孙创业

家族企业注入过亿资产

涛涛车业的背后是浙商家族第三代独子曹马涛。其祖父曹桂成从 20 世纪 70 年代开始经商，先后通过经营家禽、贸易、戏装加工及销售、炉具加工及销售等业务形成了较大的财富积累。

父亲曹跃进在 2004 年创立涛涛集团，将生意拓展到安全门和汽摩配领域；1984 年出生的曹马涛，在 31 岁时又创立了涛涛车业。

目前，曹马涛通过直接或间接持有涛涛车业 67.41% 的股份。2025 年上半年，涛涛车业现金分红 1.63 亿元，三分之二落入曹马涛之手。

表面看是富三代的独立创业，但实际上，涛涛车业与涛涛集团多方面的关联关系一直备受关注。

除了直接借钱，涛涛集团及曹跃进曾多次向涛涛车业转让资产等，涉及资金过亿，并且将涛涛集团多年积累的客户渠道、供应商网络等资源，向涛涛车业倾斜，助力其快速打开市场，获取订单。

2015 年 9 月，涛涛车业成立时，涛涛集团出资 150 万元，曹马涛出资   2850   万元，后者的资金来源于其祖父曹桂成的赠与。

后来曹马涛通过中涛投资对涛涛车业增资时，涛涛集团又大方借款 700 万元。随后涛涛集团将手中股权转让给了曹侠淑完成退出，曹侠淑接手股权的资金来自祖父曹桂成的赠与。

之后，曹侠淑又通过实际控制的众久投资、众邦投资增资涛涛车业，3091.92 万元增资款均来自向涛涛集团的借款。曹侠淑为曹马涛的妹妹。

此外，涛涛车业还先后向涛涛集团等关联方进行 5 次资产收购、3 次股权收购以及无偿受让商标和专利。包括涛涛车业收购涛涛集团、拓宇实业、佰奥工贸相关资产，涛涛车业子公司 TAO MOTOR 收购 TAOTAO USA 相关资产，涛涛车业子公司 TAO MOTOR CANADA 收购 CANADA TT 相关资产；TAO MOTOR 收购 SPEEDY T、DACTION、VELOZ 100% 股权，相关资产和股权对价就达到 1.01 亿元。

从 TAOTAO USA、CANADA TT 的名字中也可窥知，在美洲市场，涛涛集团早就有所布局。同时履历显示，曹马涛在 2007 年 2 月 -2017 年 11 月为 TAOTAO USA 董事、总经理；2008 年 8 月 -2018 年 1 月任 CANADA TT 董事；2016 年 1 月 -2017 年 7 月任 TAO MOTOR 董事、总经理。

值得一提的还有，在上交所发出的二轮问询中，曾要求涛涛车业补充披露涛涛集团 2016 年 7 月前的采购款以及个人往来款直到 2020 年尚未清理完毕的原因及合理性，相关转账属于涛涛集团清理采购款以及个人往来款的真实性及客观证据，2016 年 7 月涛涛集团将车业相关资产转让给发行人时相关债务未一并转移的原因及合理性，对相关资产转让定价的影响。

据悉，涛涛集团向涛涛车业转让相关资产时，其总资产、总负债分别为 53,923.95 万元、41,437.03 万元。

对于与涛涛集团的关联关系，涛涛车业在本次招股书中表示，公司业务起源可追溯至 2004 年，当时公司的主要发起人涛涛集团开始经营专注于全地形车及越野车辆的业务分部，涛涛车业成立后，2016 年 6 月向涛涛集团收购相关存货及机械设备。

涛涛集团由曹跃进和曹马涛父子联手于 2004 年成立，主营业务为防盗门、园林工具、健身器材、全地形车、摩托车等产品的研产销，2007 年 10 月 9 日，曹马涛将所持涛涛集团股权转让给其母马文辉。将部份资产重组进涛涛车业后，其主营业务变更为防盗门、园林工具、健身器材等产品的研产销。

八成收入来自美国

净利增速超过营收

靠着祖父赠与的 2850 万元启动资金，以及家族企业注入的资产，父亲无偿转让的 25 项专利、多条生产线、家族人脉，曹马涛的涛涛车业迅速打开市场站稳脚跟。特别是在美国能源及汽车节能减排政策东风下，旗下低速电动车在美国市场销路大开，赢得了消费者的广泛认可。

目前，涛涛车业旗下拥有四大自主品牌，包括聚焦电动出行及动力运动高端市场的旗舰品牌 DENAGO，面向大众市场的 GOTRAX，今年 9 月刚刚推出的主打智能、科技、时尚的 TEKO，以及可溯源至创始阶段的元老品牌 TAO MOTOR。

按产品分，其业务涵盖两大分部：一个是电动出行产品，包括 " 老头乐 "，电动滑板车、电动平衡车等；另一个是动力运动产品，如全地形车、越野摩托车。

2022 年 -2024 年以及 2025 年前 7 个月（简称：报告期），公司收入分别为 17.66 亿元、21.44 亿元、29.77 亿元、20.68 亿元，2022 年 -2024 年复合增长率 29.8%，2025 年 1-7 月，同比增加了 23.3%；同期净利润分别为 2.06 亿元、2.80 亿元、4.31 亿元、4.33 亿元，净利润率均维持在 10% 以上，2022 年 -2024 年净利润复合增长率 44.7%，跑赢营收增速 14.9 个百分点。

年销售额接近 30 亿元，涛涛车业的业务重心高度偏向海外市场。

招股书显示，2022 年 -2024 年，涛涛车业有将近 99% 的收入来自海外市场，其中美国作为最大出口目的地，业绩贡献占比持续走高。通过与 Target、Bestbuy、Academy、Kohl's 等本土大型商超，以及亚马逊、Wayfair、eBay 等美国及全球头部电商平台合作，收入节节攀升。2025 年 1-7 月，其收入中有 79.6% 来自美国市场，同比增加 5.4 个百分点。

当然美国市场也是曹马涛成立涛涛车业之初就瞄准的市场，为此，他拿下了美国永久居住权，以疏通人脉，享受美国地区政策红利。还在克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州建起三座超级工厂，实现低速电动车的本土化生产，规避美国对华关税壁垒，缩短交付周期。

与美洲市场形成鲜明对比的是，涛涛车业在欧洲市场的失速。期内，其来自欧洲市场的收入占比从 2022 年的 20.8% 下降至 2024 年的 8%，2025 年 1-7 月，该占比仅 4.8%。

不过在亚洲市场，涛涛车业有了抬头之势，销售收入首次破亿。2025 年 1-7 月，其收入中有 8% 来自亚洲市场，同比增加了 4.3 个百分点，收入增速达 125.62%；特别是在中国市场，其收入占比 2022 年为 1%，  2025 年 1-7 月，增长至 3.2%。

毛利率高于同行近 10 个百分点

销售支出约是研发支出的 3 倍

净利润增速跑赢营收的背后，是涛涛车业明显高于同行可比公司的毛利率，以及只有销售及营销开支零头的研发支出。

此前 A 股招股书中，涛涛车业将春风动力（603129.SH）、九号公司（689009.SH）隆鑫通用（603766.SH）、千里科技（601777.SH）、钱江摩托（000913.SZ）作为同行可比公司。

财务数据显示，2022 年 -2024 年以及 2025 年 6 月，涛涛车业的毛利率分别为 35.19%、37.29%、34.67%、39.79%，同行可比公司同期毛利率均值分别为 19.34%、20.55%、20.12%、20.1%。

对此，涛涛车业表示，主要是因为境外收入占比高；拥有完整的供、产、销体系，产品核心部件自制率较高，所以毛利率较高。

值得一提的还有，2022 年 -2024 年，涛涛车业研发费用率从 3.64% 增至 4.22%，但同期，同行可比公司同期均值分别为 4.55%、5.34%、5.51%。2025 年上半年，涛涛车业研发费用率仅 2.81%，行业均值为 5.03%。

而与研发开支形成对比的是居高不下的销售及营销开支，2022 年 -2024 年，涛涛车业销售及营销开支分别为 2.54 亿元、3.15 亿元、3.14 亿元，是同期研发开支的 3.95 倍、3.59 倍、2.5 倍。

销售规模 " 全球第二 " 被质疑

在美国市场的出色表现，及其在亚洲市场展现出的巨大潜力，让涛涛车业在行业内拥有了举足轻重的地位。据弗若斯特沙利文资料，按 2024 年收入计，涛涛车业在全球电动低速车行业排名第二，市占率 8.4%，与排名第一的公司 A 存在 29.8 个百分点的差距。但近期，有媒体质疑，涛涛车业这个 " 全球第二 " 的市场份额似乎存在水分。

该媒体提到，根据头豹研究院《2024 年低速电动车行业词条报告》，中国低速电动车行业中营收在百亿级以上的企业，包括金彭、盛昊、淮海、海宝，涛涛车业 30 亿元的规模在国内都排不上第二。

同时，弗若斯特沙利文 2025 年 2 月发布的《2024 年全球低速电动汽车市场研究报告》显示，金彭汽车以全渠道销量第一的成绩，蝉联全球低速电动汽车行业第一，如果公司 A 是金彭汽车，信息同样有些对不上。

招股书提到，公司 A 是一家成立于 2007 年的非上市公司，但金彭汽车官网显示，金彭电动车所属的江苏金彭集团有限公司，成立于 2004 年。

如果要消除这一疑虑，涛涛车业最好直接披露公司 A 的具体名称，同时也需要要拿出更多的数据进行支撑。

下半年股价翻倍

机构股东 3 个月减少 98 家

2023 年 3 月，涛涛车业成功登陆创业板，发行价 73.45 元 / 股，募集资金超 20 亿元，超募部分达 12.65 亿元。上市之后，涛涛车业连续交出了一份营利双收的成绩单，但股价却一路波动。

同花顺数据显示，2023 年 3 月 -2025 年 6 月，涛涛车业的股价几乎一直在 40 元 / 股 -70 元 / 股之间徘徊，直到今年下半年，突然开始稳步上扬。

财报显示，今年上半年，涛涛车业营收同比增长 23.19% 至 17.13 亿元，净利润实现 88.04% 的增长，有了业绩支撑，10 月 31 日，涛涛车业向港交所主板递交了上市申请，欲打造 "A H" 双融资平台。

期间，涛涛车业还官宣了与上海开普勒机器人有限公司、宇树科技的合作，准备把国产民用机器人卖到美国，搭上当下最火的人形机器人概念。

宇树科技是目前中国最火的机器人独角兽企业，自从春晚节目《扭秧歌》出圈以来备受关注，吉利汽车、腾讯、阿里巴巴、锦秋基金、蚂蚁集团等企业争相投资，目前也在推进 IPO 中。值得一提的是，涛涛车业今年 6 月在美国合作的明星机器人公司 K-Scale Labs，近日宣布了倒闭。

各路利好消息叠加，自 6 月 30 日以来，涛涛车业股价从百元大关，一路直破 200 元大关，据同花顺，截止 2025 年 11 月 18 日，报收 202.63 元 / 股，几近翻倍。同期，涛涛车业总市值 221 亿元，在同行可比公司中，九号公司市值 399 亿元，春风动力市值 351.9 亿元。

近一年数据来看，2024 年 11 月 20 日 -2025 年 10 月 31 日，其 A 股股东户数从 8127 户先增至 10653 户，但随即减少至 2025 年 11 月 10 日的 9203 户。机构股东数量从 2025 年 6 月期末的 157 家，减少至 9 月末的 59 家，3 个月时间减少了 98 家。

附：涛涛车业上市发行中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

法律顾问：Wilson Sonsini Goodrich & Rosati｜国浩律师事务所（杭州）

核数师及申报会计师：天健国际会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

相关公司：涛涛车业 sz301345