现在黄仁勋对美国股市乃至经济的重要性与影响力，比马斯克更大。昨天全美国都在惴惴不安地等着黄仁勋发布英伟达财报。

英伟达最终交出的靓丽业绩让整个市场松了口气。Wedbush 分析师艾夫斯（Dan Ives）昨晚这样写道：" 今晚市场和科技股迎来了‘开香槟时刻’，这一切都得益于英伟达强劲的盈利和预期。" 可以说，华尔街的投资信心，都靠黄仁勋的这份财报撑着。

这一点都不夸张。从昨天盘后到今天早盘，AI 类股以及大盘集体反弹，几乎都是拜英伟达这份强劲季度财报所赐。财报发布后，英伟达股价在盘后交易中大涨 5%。此前三周，这家全球市值最高公司的股价已经累计下跌了 10%。

这种即时反应很容易理解：" 卖铲子 " 的业绩很好，说明 AI 市场还在稳步增长，需求依然旺盛，泡沫担忧可以暂时缓解。尽管投资者对科技巨头们万亿美元 AI 豪赌的未来仍存疑，英伟达用实际数字至少暂时缓解了 "AI 泡沫论 "。

只是，英伟达的强心针效应看起来并没有持续多久。艾夫斯的香槟开得太早了。美股今天盘中再次掉头向下，纳斯达克下跌了 2.15%，标普 500 下跌了 1.56%，英伟达股价也下滑了 3.2%，AMD 等 AI 类股同样走低。目前英伟达市值 4.4 万亿美元，较之此前的高点 5 万亿美元大幅缩水。

市场到底怎么了？Nationwide 首席市场策略师哈克特（Mark Hackett）表示，抛售的具体触发因素尚不清楚，但投资者明显在逃离风险资产、转向债券，导致美债收益率显著回落。他认为，" 这是一次协调一致的避险行动，投资者情绪目前 " 相当糟糕 "。值得一提的是，华尔街衡量恐慌的 Cboe 波动率指数收报 26.05，为 4 月以来最高水平。

英伟达的这份财报到底多强劲？第三季度营收 351 亿美元，其中数据中心业务贡献 308 亿美元，同比增长 112%，远超华尔街预期的 288.2 亿美元。非 GAAP（美国会计准则）每股收益为 0.81 美元，同比增长 103%。净利润达到 193 亿美元，较去年同期的 92.4 亿美元大幅增长。

这些数字充分展现了英伟达在 AI 芯片市场的统治地位和强劲的盈利能力。比营收利润更提振市场信心的，是英伟达对当前财季的预期。英伟达预计第四季度营收 375 亿美元（上下浮动 2%），毛利率预计为 73.5%。这一预期远超华尔街此前的估计，显示出公司对未来业务增长的强烈信心。

黄仁勋在财报发布后表示，AI 时代正全面展开，Hopper 和即将推出的 Blackwell 芯片需求强劲，基础模型制造商正在扩大预训练、后训练和推理能力。黄仁勋强调，Blackwell 已进入 " 全面生产 " 阶段，每个客户都在竞相率先进入市场。

当季财报中最受关注的莫过于英伟达新一代 Blackwell 架构的进展，正在逐渐成为英伟达新的增长引擎。而英伟达 CFO 克莱斯（Colette Kress）透露，英伟达已向客户交付了 1.3 万个 Blackwell 样品芯片，所有主要合作伙伴都在着手建设数据中心。

按照目前的预计，英伟达第四季度将实现 " 数十亿美元 " 的 Blackwell 营收。考虑到 Blackwell 相比前代 H100 系列在 AI 推理性能上有 30 倍的提升，这一新架构有望成为公司未来增长的重要驱动力。摩根士丹利预测，英伟达明年可能售出价值 2000 亿美元的 Blackwell 芯片。

另一方面，英伟达当前一代 AI 芯片 H200 的销售在本季度 " 显著增长 "，这表明即使在新产品即将大规模出货的情况下，现有产品线依然保持强劲需求。

值得一提的是，黄仁勋这周的行程超级繁忙。本周一，他与微软 CEO 纳德拉、Anthropic 创始人兼 CEO 阿莫代（Dario Amodei）共同宣布了三方投资协议。英伟达向 Anthropic 投资 100 亿美元，帮助这家 AI 创业公司采购微软的算力。

至此，英伟达已经先后投资了 OpenAI、xAI 以及 Anthropic 三大 AI 创业公司，其中对 OpenAI 的潜在投资额更是高达 1000 亿美元。当然，这些投资最终都会随着芯片与算力采购，再次成为英伟达的营收。

周二，他又飞到美国首都华盛顿，和马斯克、库克等商界领袖一道出席了白宫欢迎沙特王储的国宴，并在美国沙特投资论坛上与马斯克一道畅谈了未来的 AI 发展。黄仁勋再次强调，AI 已经成为一种基础设施，计算已经从 " 检索式 " 时代进入 " 生成式 " 时代，需要在世界各地建设 AI 工厂。

周三，他又回到西海岸主持了英伟达的财报发布会，再次成为全美投资机构和散户股民的关注焦点。并不夸张地说，黄仁勋如今已经成为美国经济的领军人物，他对科技行业、美国股市乃至经济的影响力，甚至比马斯克还要大。

如日中天的英伟达现在还有哪些挑战？或许是，在生产和供应链并非完全可控的约束下，如何满足对系统的庞大需求。这也是黄仁勋上周飞到亚洲前往台积电的主要原因。

"（英伟达）的持续增长将需要动态的供应链管理、愿意承诺‘照付不议’的采购量，以及可能更高的晶圆和 DRAM 投入成本，" 摩根士丹利本周早些时候的研报这样写道。

但英伟达如此靓丽的财报，也只能暂时缓解市场对 AI 泡沫的担忧情绪。投资者在昨晚暂时宽心之后，今天再次陷入了抛售模式。投资者越来越担心一个关键问题：ChatGPT 发布三年后，AI 领域的疯狂支出仍毫无减缓迹象，而 AI 商业模式带来的回报却增长迟滞。

这种担忧已拖累整个美国股市；纳斯达克综合指数本月已下跌了 5%，而其他 AI 相关个股的表现甚至比英伟达更糟。AMD 本月下跌了 12.4%，甲骨文更是下跌了 23%，已经基本回吐了 OpenAI 交易带来的提振。

"AI 泡沫 " 的担忧情绪显然已经无法回避，甚至连黄仁勋都不得不面对和讨论这个话题。他在财报发布会上表示，" 最近有很多关于‘ AI 泡沫’的讨论，但从我们的视角看，情况完全不同。提醒大家，英伟达与其他任何加速器型的公司都不一样。我们在 AI 的每个阶段都表现出色。"

或许从英伟达的角度来看，的确是看不到泡沫。当季英伟达数据中心业务（也就是最核心的 AI GPU 业务）季度销售额同比增长 66%，首次突破 500 亿美元大关，超过华尔街预期。这表明全球 AI 市场都在继续加大投入进行 AI 基础设施建设。

实际上，英伟达这一业务板块的体量，已超过绝大多数其他芯片公司一整年的总收入。这将提振市场对英伟达前景的信心。黄仁勋上个月曾预计，在截至明年的一段时间内，仅两代 AI 芯片的销售额就能达到 5000 亿美元。而英伟达 CFO 克莱斯还在电话会上表示：" 我们有可能实现比这个更高的销售额。"

如果单从预期市盈率的角度来看，英伟达并不存在泡沫。按照目前的股价，英伟达未来一年的预期市盈率只有 29 倍，较三年平均值低约 19%，更是远远低于其他靠 " 故事 " 支撑股价的巨头。

分析师们也认可这一点。券商 Hargreaves Lansdown 分析师布里兹曼（Matt Britzman）在研报中写道，"AI 领域肯定有些板块的股指需要回调，但英伟达并不在此之列。"

至少目前，AI 服务的建设本身就足以让英伟达的芯片销售保持高速运转。但投资者担心的核心问题不是英伟达，而在于买他们芯片疯狂基建投资的那些 AI 公司估值。

英伟达目前的烦恼，是该如何处理不断堆积的现金。大科技公司巨额资本开支正在耗尽它们的自由现金流，却源源不断地流进了英伟达的口袋。英伟达的年度自由现金流现已超过 800 亿美元，甚至超过谷歌、微软、亚马逊等主要客户。

财源滚滚该怎么花钱？黄仁勋选择向自己的供应商提供贷款投资。近期英伟达已经先后宣布投资 OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave 等 AI 公司。但这种扶持初创公司，让它们发债再回头买自家芯片的循环交易也加剧了市场对 AI 行业可持续性的担忧。

券商 DA Davidson 分析师卢利亚（Gil Luria）在本周早些时候的报告中写道：" 我们认为英伟达这种做法，引发了最近几天的许多负面情绪。" 尽管如此，卢利亚仍表示，他预计 " 对 AI 算力的压倒性需求 " 将在可预见的未来持续存在。但这种需求的可持续性最终取决于一个巨大的未知数：企业和消费者是否愿意为使用 AI 服务支付溢价。

在从 4 月低点暴涨超过 50% 后，科技股为主的纳斯达克综合指数本月下跌近 5%。据美国银行调查的全球基金经理中，大约 45% 的人表示存在 "AI 泡沫 "，这可能对经济和市场造成不利影响。而且，标普 500 指数中 "Magnificent Seven"（七大科技巨头）目前占据约 37% 的市值，这种集中度引发了投资者对市场健康状况的质疑。

投资者担心，AI 热潮可能像 20 年前的互联网泡沫一样破灭。人工智能热潮似乎势不可挡，但越来越多的投资者和其他观察人士担心，这可能是一个即将破灭的泡沫。他们投入数万亿美元的技术新浪潮，可能需要比预期更长时间才能看到巨额利润。

IMF 前首席经济学家戈皮纳特（Gita Gopinath）警告，AI 投资热潮存在 " 互联网泡沫的回声 "。如果经济衰退或利率政策发生重大变化，可能会影响企业的资本开支计划，进而影响 AI 芯片需求。

然而，美联储主席鲍威尔持有不同观点。他认为，当前情况与互联网泡沫时期不同。因为这些高估值的公司实际上拥有真实的盈利，而网络泡沫时期很多公司根本没有稳定增长的营收，甚至缺乏明确的商业模式。鲍威尔即将于明年卸任，他的继任者与货币政策走向都会与白宫协同密切。

值得一提的是，互联网泡沫破灭后，许多公司消失了，但幸存下来的公司如今已成为世界上最大、最赚钱的企业。美国创新基金会首席经济学家哈蒙德（Samuel Hammond）表示，他不认为 AI 投资处于泡沫状态。但可能会有赢家和输家。

" 那些只是把 AI 写进使命声明就获得巨额估值的公司，如果无法交付成果，仍然可能归零，" 他说。" 但股市增长的大部分是由像英伟达和谷歌这样的大型科技股驱动的。" 科技公司主要用股权而非债务资助这些大规模数据中心项目，这降低了这是即将破灭泡沫的可能性。

OpenAI 显然处于泡沫阴影的风口浪尖。这家 AI 行业的领头羊去年亏损 50 亿美元，今年或将亏损 90 亿美元，更预计 2028 年亏损达到 740 亿美元。虽然 OpenAI 营收强势增长，但都抵不过他们令人震惊的烧钱投入。

从定制芯片到采购芯片，到采购云服务再到采购算力，OpenAI 已经签署了高达 1.4 万亿美元的基础设施投资承诺，这已经远远超过了他们的财务能力。但 OpenAI CEO 奥特曼（Sam Altman）却对此不以为然，他在本周一次采访中对 " 泡沫论 " 嗤之以鼻，称有的是投资者想买他们股份。

看起来，很多人并不认同这一点。美国经济学家史密斯（Gary Smith）在美国财经媒体 MarketWatch 上写道，"OpenAI 显然处于高度脆弱的境地。当 AI 泡沫破灭时，它将是首批受害者之一。"

谷歌 CEO 皮查伊（Sundar Pichai）本周异常坦率地承认，当前的 AI 热潮中确实存在一些非理性成分。AI 投资的增长是一个非同寻常的时刻。如果泡沫破灭，没有哪家公司能够完全幸免，包括谷歌在内。

但他指出，" 我们可以回顾一下互联网的时代。那时候显然也存在大量过度投资，但今天没有人会质疑互联网是否带来了深远的影响。我预计 AI 也会是这样。这种时刻既包含理性的部分，也掺杂着一些非理性因素。AI 是人类迄今为止开发的最深刻的技术。"

谷歌并没有停止 AI 基建军备的脚步。近期又宣布了在印度和德州的近 600 亿美元 AI 数据中心建设项目。