证券之星 陆雯燕

今年 9 月以来，天华新能 ( 300390.SZ ) 股价开启反弹行情，11 月 20 日盘中触及 2023 年以来的阶段新高。经历短期回调后，目前股价较年初涨幅仍达 128.85%。

证券之星注意到，推动股价走强的因素之一，是近期宁德时代 ( 300750.SZ ) 的战略入局。作为天华新能的既有股东，宁德时代以 26.35 亿元受让天华新能实控人夫妇所持的 12.95% 股权，持股比例大幅提升并跃居第二大股东。这笔投资不仅为深陷资金困境的天华新能带来关键支持，也进一步深化了双方在资本与业务层面的长期绑定。

尽管近期股价在战投催化下屡创新高，但天华新能经营压力犹存。受近两年锂盐价格走低的冲击，公司核心锂电材料产品营收与毛利率大幅缩水，今年前三季度归母净利润同比骤降 96.44%，扣非后净利润更是出现上市以来同期首次亏损。

上市公司资金承压，宁德时代战略入股

10 月 31 日，天华新能发布公告称，公司实控人裴振华、容建芬夫妇与宁德时代签署股份转让协议，拟向宁德时代协议转让 1.08 亿股公司股份，占总股本的 12.95%。其中，裴振华转让 4920.9 万股，容建芬转让 5837.34 万股。上述股份转让价格为每股 24.49 元，转让价款合计 26.35 亿元。

截至今年三季度末，裴振华和容建芬的持股比例分别为 23.69% 和 8.12%，位列天华新能第一和第二大股东。此次股份转让后，二者的持股比例将降至 17.77% 和 1.1%。宁德时代方面，其本次权益变动后的持股数将增至 1.12 亿股，持股比例由 0.59% 提升至 13.54%，超越容建芬成为第二大股东。

天华新能表示，公司以协议转让方式引入战略投资人，将进一步优化公司股东结构，本次股份转让完成后不会导致公司实控人、控股股东发生变更。宁德时代则表示，公司与天华新能处于产业链上下游，具有良好业务合作及战略协同的潜力。

本次股权转让完成后，宁德时代有权向天华新能提名一名非独立董事候选人及一名独立董事候选人。这一安排意味着宁德时代将以重要战略股东身份深度参与天华新能的治理。

证券之星注意到，天华新能与宁德时代早有渊源。2015 年，裴振华通过宁波联合创新新能源投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) ( 下称 " 宁波联创 " ) 以 8900 万元的价格受让宁德时代 15% 的股权。裴振华是宁波联创最大 LP，出资比例为 79.9%，也是该基金受益所有人。2018 年宁德时代上市时，宁波联创持股 8.5%，为第三大股东。

除资本层面的深度绑定外，双方在核心业务领域的合作也在持续深化。2018 年，天华新能与宁德时代共同设立宜宾市天宜锂业科创有限公司；今年 9 月，天华新能拟以 12.54 亿元收购裴振华所持有的苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司 ( 下称 " 苏州天华时代 " ) 75% 股权，标的聚焦海外锂矿资源投资和开发，宁德时代对标的的持股比例为 25%。

值得一提的是，裴振华、容建芬夫妇通过转让天华新能股权以及出售苏州天华时代控制权，合计套现约 38.89 亿元。

实控人夫妇大举套现背后，天华新能当前正面临严峻的资金压力与现金流困境。截至今年三季度末，天华新能的货币资金余额为 21.89 亿元，较去年同期的 46.07 亿元缩水 52.49%，而同期短期借款则高达 26.97 亿元，同比大增 143.65%。现金流层面同样表现疲软，今年三季度末的经营性现金流净额同比下降 55.41% 至 4.91 亿元。对资金承压的天华新能而言，宁德时代的战略入股更像是一场精准的 " 雪中送碳 "，为天华新能提供了关键的资金支持。

股价狂欢，业绩承压

公开资料显示，天华新能正持续深化新能源锂电材料、防静电超净技术产品、医疗器械产品三大核心业务布局。公司最初专注于静电与微污染防控业务，自 2018 年起跨界进军新能源锂电材料领域，目前核心业务聚焦新能源锂电材料领域。今年上半年，锂电材料行业的营收占比达 88%。

今年上半年，天华新能股价阶段性震荡调整，期间最低下探至 16.49 元 / 股。下半年股价走势逆转，9 月以来开启强势 " 逆袭 " 行情。

在储能需求爆发带动锂电产业链回暖以及宁德时代 26.35 亿元战投催化下，天华新能近期股价持续刷新阶段高点，11 月 20 日盘中走高至 64.99 元 / 股，触及 2023 年以来的阶段新高。随后两个交易日股价出现回调，截至 11 月 25 日收盘，天华新能报 50.99 元 / 股，涨幅 2.02%，当前股价仍较年初上涨 128.85%。

相较于股价 " 起舞 "，天华新能业绩却难言乐观。2023 年及 2024 年，天华新能分别实现营收 104.68 亿元、66.08 亿元，同比分别下降 38.54%、36.87%；实现归母净利润 16.59 亿元、8.48 亿元，同比降幅分别为 74.81%、48.91%。而 2022 年巅峰时期，天华新能分别实现营收、归母净利润 170.3 亿元、65.86 亿元。

证券之星注意到，近两年锂盐价格持续下行，是导致天华新能盈利端持续承压的主因。今年上半年，锂价延续此前的低迷态势，整体处于下行通道，6 月末开始逐步企稳反弹。MySteel 数据显示，11 月 24 日，电池级碳酸锂价格约是 9 万元 / 吨，电池级氢氧化锂约是在 8 万元 / 吨。但与曾经超过 60 万元 / 吨的价格相比，仍在谷底徘徊。

今年前三季度，天华新能实现营收 55.71 亿元，同比增长 2.17%；归母净利润为 3286.56 万元，同比下降 96.44%；扣非后净利润亏损 9774.99 万元，上市以来历史同期首次出现亏损。

作为核心盈利来源，锂电材料业务的营收与毛利率变化直观反映了锂价下行对公司盈利能力的冲击。2023 年及 2024 年，锂电材料产品的营收分别为 96.97 亿元、57.54 亿元，而 2022 年则高达 159.29 亿元，毛利率也从 2022 年的 66.77% 大幅降至 2024 年的 21.08%。今年上半年，锂电材料产品毛利率仅 2.49%，同比下滑了 15.42 个百分点。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )