导读：18 亿判罚冲击，金龙鱼蒸发百亿市值。

文 | 新消费财研社

一笔十几年前的棕榈油仓储业务，一纸突如其来的刑事判决，让千亿粮油巨头金龙鱼（300999.SZ）陷入前所未有的风波。

11 月 25 日，金龙鱼收跌 0.46%，这已是龙鱼股价连续下跌的第 4 天，4 天区间累计跌幅达 8.4%，市值蒸发超百亿。更为严重的是，全球知名指数公司 MSCI 宣布将金龙鱼从 MSCI 中国指数中剔除，该调整已于 11 月 24 日收盘后正式生效。这一决定可能影响被动资金的配置，进一步加剧股价压力。

这场震荡与近日的一份重磅公告息息相关，金龙鱼下属子公司益海（广州）粮油工业有限公司（下称 " 广州益海 "）因合同诈骗罪（从犯）被一审判决罚金 100 万元，并需与主犯方共同向安徽华文国际经贸股份有限公司（下称 " 安徽华文 "）退赔 18.81 亿元经济损失。

对于这一判决，金龙鱼表现出强硬态度，不仅当即提出上诉，更在 11 月 21 日召开投资者说明会，由董事长郭孔丰带队集体 " 喊冤 "。这场横跨十余年、牵涉三方主体的商业纠纷，随着一审判决的落地，已从单纯的法律案件升级为关乎国有资产保护、民营企业合规边界与资本市场信心的公共事件。

三方协议下的棕榈油贸易

如何引发超 18 亿赔偿？

时间回溯至 2008 年，棕榈油贸易的黄金周期催生了一场看似常规的三方合作。彼时，安徽华文作为国有贸易企业，接受云南惠嘉进出口有限公司（下称 " 云南惠嘉 "）委托，代理其进口棕榈油；金龙鱼下属子公司广州益海则以专业仓储方身份入局，负责这批棕榈油的中转存储，三方签订《中转协议书》确立合作关系。

根据金龙鱼 2024 年 1 月披露的《刑事起诉书》公告，公诉机关指控的核心事实是：云南惠嘉实际控制人张利华通过行贿安徽华文时任董事长王民、财务总监王小虎等高管，将原 " 先款后货 " 的安全交易模式，变更为风险极高的 " 先货后款 "。随后张利华通过超额度提货、伪造《对账函》等方式，将储存在广州益海的棕榈油私自售卖，却通过虚假财务数据掩盖事实，最终导致安徽华文巨额损失。

起诉书显示，2008 至 2014 年间，云南惠嘉累计造成安徽华文直接损失 32.3 亿元、间接损失 20.15 亿元，其中与广州益海 " 配合行为 " 相关的损失达 18.81 亿元。

检察机关据此认定，广州益海及原总经理柳德刚构成合同诈骗罪的 " 帮助犯 "。2025 年 11 月 19 日，淮北市中级人民法院一审判决支持了这一指控，柳德刚因多项罪名获刑 19 年，广州益海则面临巨额退赔压力。

值得注意的是，云南惠嘉曾是国内棕榈油进口领域的头部企业，2014 年进口量达 100 万吨，占全国市场份额 20%。但其资金链在 2014 年后断裂，相关资产已被法院多次拍卖，这意味着 18.81 亿元退赔责任极有可能主要由广州益海承担，而金龙鱼 2025 年前三季度归母净利润仅为 27.49 亿元。

子公司被判共犯罚没 18 亿

金龙鱼六大理由坚称 " 被蒙骗 "

这起案件的审理过程异常漫长且激烈。据《每日经济新闻》报道，案件经历了两次庭审，时间跨度大，单次庭审持续时间长，双方律师论辩激烈，仅围绕审计报告这一关键证据，庭审就从白天一直持续到深夜 11 点 32 分。

审计报告成为双方攻防的核心焦点，因为它是认定广州益海是否存在低价购买涉案棕榈油的重要依据。在 7 月 3 日的庭审中，双方就审计报告签字人员资格、是否执行了独立审计等问题展开激烈辩论。

广州益海的辩护律师认为，审计报告中的数据存在多处不准确和不一致，特别是销售数量、采购单价等关键数据在不同报告中差异显著，无法作为定案依据。

此外，辩护律师还指出签字注册会计师未全面审核报告内容，且部分出庭人员不具备注册会计师资格，无法保证审计工作的专业性和客观性。而安徽华文方面的律师则坚持，采用大商所期货结算价格作为现货市场参考价是合理的，审计报告的客观性和真实性才是关键。

对于庭审指控，金龙鱼提出了六大抗辩理由予以坚决否认：

第一，流程合规性。广州益海严格按照合同约定，每次货权转让前均通过电话向安徽华文授权人员确认，并定期邮寄库存确认函和催款函，告知真实库存情况。

广州益海董事长房彦江表示：" 广州益海定期将库存确认单邮寄给安徽华文，告知其棕榈油的出库情况以及库存情况，还会向安徽华文邮寄催款函，要求支付中转费用，该函件中也告知了安徽华文当期的库存情况。"

第二，价格合理性。公司强调，广州益海向云南惠嘉采购棕榈油的价格处于合理区间，部分甚至高于市场价，未获取任何不当利益。

第三，仓储能力不足。金龙鱼董事兼总裁穆彦魁指出，广州益海油罐总容量仅 16 万吨，可对外中转的不足 10 万吨，不可能容纳安徽华文所称的 100 多万吨棕榈油。

第四，商品特性限制。棕榈油保质期短，不可能长期存放十几年而不销售，光仓储费就需几十亿元，违背商业常识。

第五，内部舞弊问题。金龙鱼方面认为，安徽华文的损失是其与云南惠嘉内外勾结造成的，云南惠嘉通过长期行贿安徽华文高管及员工，共同造假导致国有资产损失。

第六，员工行为属个人行为。对于原总经理柳德刚的受贿指控，公司表示是其个人行为，非单位意志体现。

面对这场可能重创企业的危机，金龙鱼背后的郭氏家族选择以声誉下注。董事长郭孔丰公开表态，郭氏家族在华投资已超 2500 亿元，" 绝不可能为小利损害国家利益，否则无需执法机关出手，叔叔郭鹤年先生就会将我逐出家族 "。这种强硬姿态背后，是品牌价值的考量。金龙鱼在国内食用油市场 40% 以上的占有率，使其品牌信誉成为比短期利润更珍贵的资产。

单季净利翻倍难掩四年增长颓势

值得注意的是，金龙鱼近年业绩本已承压。18.81 亿元的退赔责任仍相当于其前三季度净利润的 68%，若二审维持原判，将对公司财务造成重大冲击。

2025 年第三季度，金龙鱼营业收入 685.88 亿元，同比增长 3.96%；归母净利润 9.93 亿元，同比飙升 196.96%。这一增长主要得益于厨房食品和饲料原料及油脂科技两大主业销量的提升。面粉和大米业务因原料价格下降及营销策略优化，业绩改善明显。同时，饲料原料及油脂科技板块受益于下游养殖业需求旺盛及大豆压榨利润提升。

然而，若将时间轴拉长，金龙鱼的业绩仍不容乐观。2020 年至 2024 年，其净利润从 60 亿元跌至 25.02 亿元，缩水近六成。即便 2025 年业绩大幅回升，前三季度 27.49 亿元的净利润也仅相当于 2020 年全年水平的 45% 左右。

更值得关注的是，金龙鱼第二季度业绩已显现疲态：营收环比下降 4.19%，净利润环比下降 21.11%。这种季度波动暴露出公司盈利能力的潜在不稳定性。

有业内观点认为，金龙鱼面临的深层次问题，远不是单季度业绩反弹所能掩盖的。产能利用率不足是首要难题。2025 年半年报显示，公司油籽压榨设计产能达 14732 千吨，实际产能为 6976 千吨；油脂精炼设计产能达 5669 千吨，实际产能为 2562 千吨。两者的产能利用率均不足 50%。

面对产能过剩，金龙鱼选择将募投项目一再延期。2025 年 8 月，公司宣布将青岛和昆明的两大核心项目推迟至 2027 年底竣工，这已是第八次募投项目延期。截至 2025 年 6 月末，公司有 10 个募投项目未达到预期效益。

其次，低毛利率困境同样困扰着金龙鱼。2025 年前三季度，公司销售毛利率为 6.55%，虽较 2024 年同期的 4.9% 有所上升，但相较于 2020 年巅峰时期的 12.33% 相去甚远。粮油行业高成本、低毛利、强竞争的行业特征，决定了金龙鱼难以摆脱 " 薄利多销 " 的模式。

此外，金龙鱼对   " 套期保值 " 等金融工具收益过度依赖。2024 年，公司非经常性损益占净利润比例高达 61.15%，暴露了盈利质量的结构性问题。2025 年上半年，公司商品、外汇和利率衍生品的初始投资金额高达 937.58 亿元，虽然这帮助公司实现了 58 亿元的盈利，但也增加了业绩的波动性。

面对传统增长动能减弱，金龙鱼积极布局新业务。公司推出大健康品牌 " 金龙鱼丰益堂 "，并持续拓展调味品、预制菜和中央厨房等领域。然而，这些新业务对整体业绩贡献仍有限，尚未形成规模效应。

对于这家承载着 " 中国人厨房 " 记忆的粮油巨头而言，如何在增长瓶颈与转型阵痛之间找到最佳平衡点，仍将是其未来数年的核心课题。、

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