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医疗

为上市已努力了十年。

作者｜卓玛

编辑｜刘钦文‍‍‍

作为人体重要的支架，骨骼承担着支撑身体、保护内脏、协助运动、造血及储存矿物质等功能。尽管如此，但日常生活中不期而遇的疾病和意外都可能对骨骼造成严重伤害，用于骨科疾病治疗的医用耗材，已成为一条前景广阔的黄金赛道。

11 月 21 日，主营骨科耗材研发制造的苏州爱得科技发展股份有限公司（下称 " 爱得科技 "，874400.NQ）已通过北交所上会审核，公司拟募集资金 1.97 亿元。

从 2015 首次在全国中小企业股份转让系统公开转让至今，爱得科技已为上市努力了十年。该公司曾在 2022 年 9 月递交《招股书》，赴深交所创业板上市，又在 2023 年 3 月主动撤回了上市申请。直到 2024 年 6 月，爱得科技又向北交所递交了《招股书》。

01#

做骨科生意年入近 3 亿，

核心产品售价下滑

《招股书》显示，爱得科技成立于 2006 年 3 月，经过多年发展，目前主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产和销售，产品已全面覆盖骨科脊柱、创伤、关节、运动医学四大领域及用于术后伤口疗愈的创面修复领域。

作为国内较早进入骨科市场的厂商之一，爱得科技的产品主要聚焦于下沉基层医疗市场。据医械汇数据显示，爱得科技 2023 年在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六。

从收入构成上看，爱得科技的收入来源于制造类产品和贸易类产品两大类，其中制造类产品包括脊柱类产品、创伤类产品、创面修复产品、运动医学产品、骨科电动工具、关节类产品等，贸易类产品则主要包括骨水泥及代理经销的关节假体等。

图源：《招股书》

其中，脊柱类产品是爱得科技的主要收入来源，2022 年— 2024 年该部分产品分别实现营收 1.37 亿元、0.88 亿元和 0.84 亿元，营收占比分别为 47.9%、33.72% 和 30.6%，均呈逐年下行态势。

在对北交所的《回复函》中，爱得科技表示，脊柱类产品近年来收入下降主要受集采政策执行的影响，产品销售单价出现明显下滑，从 2022 年的 129.42 元 / 件降至 2024 年的 29.61 元 / 件，降幅达 77.12%。不过集采后实现了 " 以量补价 "，脊柱类产品的年销量从 2022 年的 105.71 万件涨至 2024 年的 284.05 万件，提升近两倍。

图源：《回复函》

2025 年上半年，爱得科技脊柱类产品的收入和营收占比进一步下降，分别降至 0.44 亿元和 29.84%。

某医院骨科经销商陈某表示，集采执行后，骨科耗材虚高价格水分逐步被挤压，各类耗材价格大幅下降，平均降幅在 70%-90% 之间，对行业整体冲击较大。不过他同时表示，在接收市场反馈后，后续集采已为相关厂商留出一定利润空间。

从经销商的角度而言，陈某认为集采的推行存在很多有利的方面，比如有些医院的回款账期长达 35 个月以上，集采能缩短回款周期，甚至做到次月回款。陈某表示，集采是三方共赢的，患者能少花钱，经销商能少压钱，医生也减少了耗占比。

不过，爱得科技创伤类产品的收入近年来持续增长，2022 年— 2024 年分别实现收入 0.6 亿元、0.72 亿元和 0.77 亿元，营收占比分别为 20.86%、27.31% 和 27.88%。2025 年上半年，该部分产品实现收入 0.47 亿元，营收占比进一步上涨至 31.85%，超过脊柱类产品成为了爱得科技的第一大收入来源。

在多种产品的发力下，2022 年— 2024 年及 2025 年上半年，爱得科技分别实现营业收入 2.86 亿元、2.62 亿元、2.75 亿元和 1.49 亿元，分别实现归母净利润 0.93 亿元、0.64 亿元、0.67 亿元和 0.38 亿元，期内主营业务毛利率分别为 62.43%、57.79%、58.02% 和 58.86%，总体表现较为稳定。

其中，对于 2023 年的业绩下降，爱得科技在《回复函》中表示，公司脊柱类产品整体销售规模及市场份额较高，销量增长未能弥补价格下降的幅度，使 2023 年的整体营收和毛利率大幅下降，不过自 2024 年起，脊柱类产品的销售单价和毛利率已趋稳并进入 " 价稳量增 " 阶段。同时，创伤、运动医学等非脊柱类产品收入持续增长，使公司整体收入和利润企稳回升。

此外，爱得科技还在《招股书》中发布了 2025 年业绩预告，预计全年实现营收 3.07 亿元，同比增长 11.87%；实现归母净利润 7636.76 万元，同比增长 13.76%。

02#

覆盖超 3 千家医院，

前员工、实控人亲属为经销商

爱得科技业绩较为稳定背后，是公司建立了覆盖全国的 31 个省份、自治区、直辖市的经销商销售网络。

《招股书》显示，爱得科技的销售模式包括经销模式、配送模式和直销模式三种。其中，经销模式是公司的主要收入来源，2022 年— 2024 年及 2025 年上半年，经销模式产生的主营业务收入占比分别为 94.07%、87.08%、83.85% 和 83.35%。

《回复函》显示，爱得科技以主导产品椎体成形系统集采推广为契机，聚焦三线及以下的下沉医疗市场，终端医院以县级医院为主，目前在全国市场范围内拥有经销商 1000 多家，分销商 2000 多家，覆盖终端医院 3000 多家。

值得注意的是，爱得科技的经销商群体中存在关联经销商，公司前员工、现高管，以及实控人黄美玉姐姐的亲家均持有不同关联经销商的股份。

比如前员工茅亚斌 2019 年离职后创立了杭州融誉及其关联公司（下称 " 杭州融誉 "），2022 年— 2024 年及 2025 年上半年，杭州融誉均是爱得科技的第二大客户，占后者营收的 7% 左右，主要销售椎体成形系统、负压引流系统等，是爱得科技覆盖浙江、上海地区的平台经销商。目前茅亚斌直接持有杭州融誉 75% 的股权。

黄美玉的姐姐黄美华的亲家则持有梅州亚太 100% 的股权，梅州亚太主要销售爱得科技的椎体成形系统，2022 年— 2024 年及 2025 年上半年与爱得科技的年交易不超过 15 万元，整体交易额较小。 

图源：《回复函》

值得注意的是，爱得科技关联经销商在同类产品上的平均售价和毛利率均和非关联经销商存在差异。

比如上文提到的杭州融誉，近年来均为爱得科技销售收入最高的关联经销商，2022 年— 2024 年及 2025 年上半年分别实现销售收入 2302.63 万元、1953.44 万元、1687.38 万元和 1111.89 万元。

平均售价方面，2022 年— 2024 年及 2025 年上半年，杭州融誉负压引流系统的平均售价分别为 104.74 元 / 件、102.65 元 / 件、102.75 元 / 件和 105.6 元 / 件，同期其他平台经销商的平均售价分别为 165.78 元 / 件、142.99 元 / 件、156.37 元 / 件和 158.28 元 / 件，均低于其他平台经销商，且双方销售的均是同一型号产品，差异率在 28.22% — 36.82% 之间。

销售毛利率方面，杭州融誉同期同产品的销售毛利率分别为 71.03%、71.86%、74.61% 和 75.94%，同期其他平台经销商分别为 81.8%、77.99%、82.84% 和 85.18%，同样低于其他平台经销商，差异率在 6.13% — 10.77% 之间。

对此，爱得科技表示，主要由于负压引流系统产品 2022 年以来在浙江纳入集采，受此影响，公司在浙江的产品售价比其他地区低，集采后的售价基本维持稳定。

此外，爱得科技的现任董事兼总经理李逸飞也曾持有关联经销商的股权。值得注意的是，公司与这些经销商曾发生关联交易，但未按规定及时披露。因此，爱得科技和李逸飞也受到了监管处罚。

《招股书》显示，李逸飞生于 1968 年 10 月，本科学历，曾任深圳市大宏碁实业发展有限公司销售和创生医疗（中国）有限公司销售总监，2008 年 5 月至今一直在爱得科技任职，历任商务总监、副总经理等职务。

2011 年 12 月，李逸飞出资 52% 与他人共同设立常州苏天鸿。次年，常州苏天鸿成为爱得科技的经销商。

2015 年至 2017 年上半年，爱得科技与常州苏天鸿、广州纵途发生关联交易，其中与常州苏天鸿的关联交易额分别为 332.26 万元、476.51 万元和 293.69 万元。

2019 年 12 月，李逸飞退出了对常州苏天鸿的持股。此后，爱得科技对常州苏天鸿的销售额逐渐走低，从 2019 年的 957.39 万元降至 2021 年的 61.99 万元。2021 年 7 月起，爱得科技未再与常州苏天鸿发生业务往来。

除了常州苏天鸿外，李逸飞也曾持有广州纵途 35% 的股份，2015 年至 2017 年上半年，爱得科技与广州纵途的关联交易额分别为 8.41 万元、354.57 万元和 242.9 万元。2022 年 5 月，李逸飞将所持股份转让给了无关联自然人。

爱得科技因未及时就上述关联交易履行审议程序并进行信息披露，2024 年 6 月，江苏证监局对爱得科技和李逸飞下发处罚《决定书》。

" 公司时任董事兼副总经理的李逸飞未按相关规定忠实、勤勉地履行职责，对公司上述行为负有主要责任，江苏证监局决定对爱得科技和李逸飞采取监管谈话的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。" 处罚《决定书》显示。

截至目前，李逸飞持有爱得科技 775 万股股份，持股比例为 8.75%，是仅次于创始人陆强和黄美玉的第一大自然人股东。

值得一提的是，爱得科技在《招股书》中提到，李逸飞作为董事兼总经理，长期负责销售及渠道管理，若李逸飞离职或无法管理和带领销售团队，可能导致公司无法持续对经销商进行有效管理，将对公司经营业绩产生不利影响。

而在 " 带量采购 " 政策持续执行的背景下，面对流通环节利润空间的持续压缩，爱得科技近年来还根据实际情况新增直销模式，公司产品的渠道开发、客户维护及产品使用过程中的专业配套服务主要由公司自有营销团队或第三方服务商完成。

不过公司来自直销模式的收入较少，2022 年— 2024 年及 2025 年上半年，爱得科技直销模式分别实现销售收入 8.69 万元、449.66 万元、543.86 万元和 295.89 万元，分别占当期主营业务收入的 0.03%、1.72%、1.98% 和 1.99%。

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创始人无专业医学背景，

已为上市努力十年

作为一家主营医疗器械的公司，爱得科技的创始人却并无专业医学背景。

《招股书》显示，爱得科技的创始人是陆强和黄美玉夫妇。其中，黄美玉生于 1969 年 5 月，高中学历，陆强生于 1971 年 4 月，大专学历。1987 年，16 岁的陆强进入了江苏沙钢集团工作（前身为张家港市钢铁厂），18 岁的黄美玉成为了江苏金鹿集团的员工（前身为张家港市医疗器械厂）。

工作多年后，2002 年，陆强和黄美玉夫妇成立了自己的医疗器械厂——张家港市锦丰同兴医疗器械厂，正式开始了创业路。4 年后，2006 年，爱得科技的前身，爱得有限成立，2015 年 6 月，公司整体变更为股份有限公司。随后，爱得科技正式向资本市场发起冲击。

2015 年 11 月，爱得科技首次在全国股转系统公开转让，但两年后终止了挂牌。2022 年 9 月，爱得科技发布《招股书》，表示拟募资 4.81 亿元赴深交所创业板上市，但 2023 年 3 月，该公司主动撤回了上市申请。

3 个月后，2023 年 6 月，爱得科技再次向全国股转系统递交了《公开转让说明书》，并宣布拟于挂牌后 18 个月内向北交所提交上市申请。2024 年 6 月，爱得科技向北交所递交了《招股书》。

值得一提的是，在赴深交所上市前，爱得科技在 2019 年 4 月进行了一次增资，江苏毅达、上海国药、圣祁投资、南通嘉乐和南通嘉盛合计出资 1.2 亿元认购爱得科技 422.43 万元的新增注册资本。以此计算，这 5 名新增股东的入股价格约为28.41 元 / 股。其中江苏毅达的出资额为 5000 万元。

图源《招股书》

而在撤回赴创业板上市申请 3 个月后，2023 年 6 月，因外部机构股东投资时间较长，部分基金期限即将届满及存在资金退出需求，爱得科技以 7200 万元的价格，回购了江苏毅达、上海国药、圣祁投资、南通嘉乐和南通嘉盛合计持有的 528.03 万股股份。其中，江苏毅达获得 3000 万元。

2023 年 12 月，江苏毅达又以 10.16 元 / 股的价格向常州济峰、武汉济峰、南通嘉鑫和苏州禾禾稼合计转让了 391.13 万股股份，转让总价为 3973.49 万元。

两次退出，江苏毅达成功套现 6973.49 万元，相较于当初 5000 万元的出资额，4 年时间这笔投资盈利 1973.49 万元。

截至目前，陆强和黄美玉两人直接持有和控制爱得科技共计 79.07% 的公司股份，二人为公司控股股东及实际控制人。此外，天眼查信息显示，陆强和黄美玉之女陆馨彤还通过苏州禾禾稼间接持有爱得科技 2.59% 的股份。

图源：《招股书》

从成立于属于自己的医疗器械厂至今，陆强和黄美玉夫妇已经走过了 23 年的创业路，而从向资本市场发起冲击至今，也已经过去了 10 年时间。

你看好爱得科技此次的赴北交所上市吗？欢迎在评论区聊聊。

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