"A+H" 的风终于持续刮入陕股。

11 月 19 日，陕西 " 单价 " 最贵股（598.4 元 / 股）的源杰科技（688498）启动赴港上市流程，成为继三达膜（688101）陕西第二家宣布 "A+H" 架构的上市公司。

这些动作传递的信号是：随着港股在今年重夺全球 IPO 募资额榜首，陕西企业对赴港上市的认知正迎来全新转变。

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最贵新股：如何成就？

源杰科技高昂的股价不仅属于陕西少见，即便放眼整个 A 股市场也属第一梯队。

金融棒棒糖统计收盘日（11 月 26 日）A 股所有公司的股价，超过 500 元 / 股的仅有 4 家，源杰科技更是仅次于贵州茅台（600519）和寒武纪（688256）位于全国第三。

再从涨幅来看，对比 1 年前的股价，如今股价前十涨幅最大的为中际旭创（300308），累计涨幅达到 327.6%；源杰科技紧随其后涨幅为 308.09%。

结合公开信息，我们总结出源杰科技如此受到市场追捧的原因。

其一凭借光芯片站上 AI 风口。

持续不断地 AI 数据中心建设浪潮，带动网络宽带硬件的配置需求猛增。而源杰科技则是国内少数能大规模量产 25G 及以上速率光芯片的公司，并且其 100G PAM4 EML 芯片（用于 200G/400G 光模块）200G PAM4 EML 芯片（用于 800G 光模块）也已研发成功并送样测试。

将源杰科技的股价走势图，同 AI 算力板块指数进行对比，可以注意到两者走势基本一致，从 5 月开始不断上扬，并于 10 月登至顶峰。

其二快速提升的营收能力。

同样受益于 AI 建设浪潮，2025 年上半年源杰科技的数据中心类营收从 900 万左右增至 1.05 亿，翻了近 10 倍，并由此带动营收扭亏为盈。

半年报、三季报分别同比增长 70.07%、115.09%，达到 2.05 亿、3.83 亿；扣非归母净利润分别增长 379.16%、2322.6.65%，达到 0.45 亿、0.96 亿元。

其三是高额的研发投入形成的技术壁垒。

2019 年— 2024 年期间，源杰科技的研发投入从 409 万增至 5451 万，年复合增长率约为 67.90%。占营收的比重则从 6.73% 增至 21.62%，该数据在陕西一众科创板企业中同样处于前列。

重视研发亦体现的是对科研人员的股权激励。2022 年 12 月登陆科创板的源杰科技已经历 4 轮员工持股与股权激励，考虑到重复激励对象，持股员工至少超半数。根据此前公布的名单看，研发部门占总人数达 46.67%。（详见《股价暴涨 370%！" 秦创原第一股 " 批量造富》）

因此带来的是高额的毛利率，报告显示数据中心类业务今年上半年的毛利率达到 66.8%，电信市场类产品的毛利率也维持在 48.8%。

后续随着 AI 浪潮以及持续不断的业绩增长刺激，源杰科技有望继续稳坐 " 陕西第一高价股 " 之位。

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10 月顶 3 年：赴港大势

源杰科技赴港上市，亦是顺应港股大热的潮流。

今年港股重回全球第一募资市场的同时，打破了自己过去三年的记录。数据显示今年前 10 个月，港股 IPO 企业 81 家，募资合计 2159.77 亿港元，接近 2022、2023、2024 年三年的总和。

"A+H" 股为此做出不少贡献。目前已有 17 家 A 股上市企业在香港完成上市，募资总额达到 1364.89 亿港元，占比总 IPO 募资额超过一半。其中宁德时代（3750）、三一重工（6031）等 6 家企业募资金额过百亿，宁德时代更是达到 410 亿为全年最高。另有超 50 家 A 股公司正处于赴港上市的排队进程中。

争先赴港潮形成的背后有几大关键因素推动：

首先是港交所 " 科企专线 " 政策的实施，上市审核周期显著压缩以及保密提交形式，使得科创企业意愿极大增强。

金融棒棒糖统计显示，自 5 月 " 科企专线 " 正式推出以来共有 234 家企业在港股递交上市申请，平均每个月 33 家，几乎每天一家。而此前的 1-4 月累计数量仅为 57 家，平均每个月仅 14 家。

其次是港股企业估值逻辑的重构。

体现最为明显的就是港股的 18A、18C 的科技板块，我们统计了 2025 年以来上述两个板块上市的 16 家企业，细看净利润全员处于亏损状态。不过自正式发行以来仍有 8 家企业的股价处于增长态势，占比超 50%，增幅第一的药捷安康（2630）涨幅甚至达到 821.94%。

对比 2023 年的 18A 中 63 家生物科技公司中，仅有 9 家的股价高于上市价占比仅为 14.2% 的至暗时刻，如今的情况显然更为热烈。

上述变化亦带动科创企业的上市热情。港股聆讯数据显示今年以来共有 42 家企业依靠 18A、18C 规则于港股递表，数量分别为 29 家、13 家，同比增长 480%、550%。

最后则是 2025 年内 A 股 IPO 市场整体保持低位运行，机构退出压力持续。

此前在《估值 41 亿至 82 亿！龙腾半导体宣布 " 赴港借壳 "：或引陕西科创风向标》我们就曾介绍过 2025 年前三季度共 76 家企业完成 A 股 IPO，已是十足的 "IPO 小年 "。尽管机构仍可以并购方式退出，但二者加总，数量只达到 5000 单，对比前三季度 8295 家企业拿到融资的数量仍存在较大缺口。

基于以上分析，争先恐后的赴港上市热潮，或许仍将持续。

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政策驱动：港股定位改变

我们如此关注 "A+H" 进展一个重要原因源于过去的遗憾：2021 年时彩虹新能源（0438）曾尝试在 A 股实现上市，但最终撤回材料终止 IPO。期间再无公司进行尝试，直至 2025 年 6 月三达膜宣布启动 "A+H" 上市进程，以及后续的源杰科技。

企业积极动身的背后亦离不开政策层面的清晰指引。

最新发布的《深化资本市场改革助力陕西高质量发展的十六条措施》，便为科技企业的上市路径提供了精准指引与政策赋能。

例如构筑上市企业梯队。

这体现在对上市后备企业的精细化、动态化管理上。通过每年遴选并动态管理 500 家以上的省级上市后备企业，并从中精选 50 家 A 档企业进行 " 一对一 " 重点服务，为陕西打造一个源源不断的 " 上市后备军 "。

据我们观察目前陕西上市后备企业名单已经连续 4 年发布上市后备企业名单，且每年的数据稳步增加。

再如 " 多层次 " 布局，精准对接全球市场。

对 A 股市场：引导 " 硬科技 " 企业奔赴科创板，支持未盈利企业申报科创板成长层；推动 " 三创四新 " 企业登陆创业板；鼓励专精特新 " 小巨人 " 在北京证券交易所上市。

对港股等境外上市：明确提出 " 推动符合条件的企业赴港交所等境外上市，支持优质 A 股上市公司以 A+H 股形式在港交所实现二次上市 "。

这一政策导向，正是对 " 源杰科技们 " 选择的最佳注解，同时，市场也自发探索出新的路径，例如龙腾半导体正在尝试的 " 反向并购 "。

行文最后将话题聚焦香港。

无论是港股 IPO 重返全球第一，还是 18A 板块获资本青睐，均表明香港的定位已发生深刻变化——科技创新被提升至前所未有的战略高度。

延此思路金融棒棒糖注意到，香港金融管理局公布的 " 金融科技 2030" 发展策略。最终目标是将香港打造成为一个稳健、有韧性与前瞻性的国际金融科技枢纽。同时 " 十五五 " 规划建议中也明确支持香港建设国际创新科技中心。

全球金融中心、财富中心、太平洋航运枢纽 …… 定义了香港过去，而国际科创中心与金融科技枢纽，或许正定义着香港的未来。

对将科技创新作为核心驱动力的陕西而言，香港定位之变带来的机遇，或许才刚刚揭开序幕。

来源 / 金融棒棒糖