文 | 产联社，作者 | 初一

一个耳机系统售价高达 30 万元？毛利率堪比爱马仕？研发投入远低于同行？

中国高端耳机品牌海菲曼本来就备受争议，最近，它在 IPO 前突击分红，让其北交所上市之路充满了矛盾与看点。

海菲曼的耳机单品均价超过 3000 元，主产品售价普遍在 5000 元以上，旗舰型号售价甚至突破万元。其 2024 年综合毛利率高达 70.10%，几乎与奢侈品巨头爱马仕同年毛利率 70.3% 持平。

这家被誉为 " 耳机界爱马仕 " 的高端电声品牌已通过上会审核，正试图以北交所 " 高端耳机第一股 " 的身份，敲开资本市场的大门。

" 耳机界爱马仕 " 的诞生

海菲曼是国内较早高端耳机和随身音频器材品牌厂商之一，其故事始于创始人边仿留学期间。

2005 年，正在美国攻读博士的边仿，基于自己的兴趣爱好和对市场的见解，开始做起了代理国内耳机及音频品牌的海外销售业务。

2007 年，边仿注意到当时中国消费者对国产高端耳机缺乏信任，而欧美高端音频市场则被森海塞尔、铁三角等传统品牌垄断，于是他瞄准电子播放器和高端耳机领域，正式注册创立了 HIFIMAN 品牌，并采取独特的 " 先征服欧美，再回归中国 " 战略。

2011 年，边仿在江苏昆山成立海菲曼科技集团股份有限公司，将品牌总部迁回国内，并在天津、昆山等地设立研发与制造中心，全面推进技术产业化。

海菲曼在设立初期即重视推进研发打造核心竞争力，研发的 " 纳米振膜技术 " 被称作 " 国产耳机行业的重大突破 "。这种纳米厚度的薄膜材料成功应用于耳机发声单元中进行批量生产，并运用到旗舰级平面振膜耳机 HE1000 上，售价为 3000 美元，在欧美市场获得了专业用户的认可。

公司真正的 " 破圈 " 产品是香格里拉静电耳机系统。这款产品因静电技术含量高、成本高昂，定价达到 30 万元人民币，在全球高端音频爱好者中引起轰动，" 耳机界的爱马仕 " 称号也由此诞生。

目前，海菲曼的主要产品已包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。

毛利率远超行业平均水平

当前，全球耳机市场正迎来持续扩张期。根据 Grand View Research 数据，全球耳机市场规模 2023 年达到 715 亿美元，预计 2030 年将达到 1638 亿美元。

同时，竞争也日趋激烈，国内小米、华为等手机厂商凭借生态优势占据大众市场，漫步者、韶音等专业品牌深耕细分领域，索尼、Bose 等国际巨头坚守高端阵地，苹果更是一家独大，行业持续承压。

海菲曼在其中似乎显得并不起眼，市场竞争力也比不过大厂，但海菲曼的毛利率却远超行业平均水平。

2022 年至 2024 年，海菲曼营收分别为 1.54 亿、2.03 亿、2.27 亿元，毛利率则高达 65.06%、68.18%、70.10%。即使在竞争最为激烈的 2025 年上半年，其毛利率仍维持在 66.80% 的高位。

其差异化优势便在于聚焦 HiFi 头戴式耳机中高端市场。

根据中国电子音响协会报告，2023 年亚马逊、天猫平台销售数据显示，海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG 等全球传统 HiFi 高端品牌直接竞争，在 HiFi 头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前 5 的型号，是细分市场上少数具有全球影响力的国内厂商。

销售渠道方面，目前海菲曼已布局线上和线下。线上，海菲曼在境内主要在京东、天猫、抖音等平台进行了渠道部署，境外则主要为亚马逊、AliExpress、Shopee 等平台，并自建了官网商城。2022 年至 2025 年上半年，海菲曼线上销售收入占主营业务收入比重分别为 44.47%、48.97%、56.42% 和 57.54%，占比较高。

线下方面，海菲曼境内线下经销商超过 40 家，门店遍及全国大中城市，境外线下经销商超过 100 家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太地区等。

IPO 前夕突击分红 3300 万元

高光业绩背后，海菲曼的 IPO 之路并非一帆风顺，监管和市场对公司的多个方面提出了疑问。

海菲曼上市前的突击分红备受关注。2023 年到 2024 年，公司实施多次现金分红，合计 3300 万元。实际控制人边仿直接持股 58.03%，并通过一致行动关系合计控制公司 85.03% 的表决权，是分红的最大受益者。

与高额分红和高毛利率形成对比的是公司的研发投入。2022 年至 2025 年上半年，研发费用率分别为 5.66%、5.20%、4.93% 和 4.91%，持续走低的同时也低于同行业可比公司的平均水平。

与此同时，公司的销售费用率却显著高于同行，2022 年至 2025 年上半年，海菲曼的销售费用分别为 2430.73 万元、3034.6 万元、3834.45 万元和 1938.71 万元，销售费用率分别为 19.75%、18.85%、19.99% 和 20.43%，而行业均值则分别为 10.66%、12.31%、11.77% 和 12.17%。

对此，海菲曼解释是由于销售模式差异，其侧重于线上直销并自主承担推广费用，而同行多依赖线下经销模式，推广成本由厂商与经销商共同分担。

此外，海菲曼还曾发生过线上刷单的情况。2022 年至 2024 年，公司刷单金额分别为 3.87 万元、4.13 万元和 1.35 万元，主要发生在天猫平台，2024 年在日本亚马逊平台也存在过 1 笔刷单。公司表示，主要是相关人员对合规性认识不足，在新品上线初期为提升产品曝光度而刷单，旨在避免新产品交易量为零。

结语

根据招股书，海菲曼此次上市计划募集资金 4.30 亿元，以用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业 DAC 芯片研发中心建设项目和全球品牌及运营总部建设项目。

然而，过会只是起点。海菲曼的成功，根植于对高端细分市场的精准卡位和技术情怀，但其长期价值，必将取决于上市后能否在资本市场的监督下，真正平衡好股东回报、研发创新与可持续增长之间的关系，夯实其高端地位的护城河。