文 / 瑞财经 杨宏彬

2003 年 1 月，怀揣 " 做中国人自己的抗癌药 " 的梦想，丁列明回国创业。

回国前，丁列明通过了美国外国医师专业委员会的临床医学博士的考试认证，并于美国阿肯色大学医学院病理科完成了病理专业医师的全程学习和培训。

海归博士丁列明在国内创立了贝达药业 ( 300558.SZ ) 。2011 年，贝达药业自主研发的埃克替尼（凯美纳 ®）获 NMPA 批准商业化，成为中国首款国产小分子靶向抗癌药物。

2016 年，贝达药业登陆深交所，也是在这一年，埃克替尼年销售额首次突破 10 亿元。

时至今日，贝达药业已经有了 8 款商业化产品，年收入超过 20 亿元。今年 9 月，丁列明再次领带贝达药业在资本市场迈出重要一步——向港交所递表。

值得一提的是，贝达药业曾于 2021 年两度递表港交所。当年 2 月，贝达药业首次向港交所递交招股书，并在 5 月 30 日披露通过聆讯后的招股书；当年 12 月，公司再度向港交所递交上市申请。

两名监事曾为公职人员

首席科学家去年离职

贝达药业成立于 2003 年 1 月，注册资金 1000 万元，由丁列明、BETA、杭州济和分别持有 25%、50%、25%。

2003   年至 2013   年，贝达药业的注册资金增至 1.5 亿元，引入的知名投资者包括礼来亚洲基金、红杉资本等。

2016 年 11 月，贝达药业登陆深交所创业板，发行 4100 万股股份，募资净额 6.57 亿元。发行完成后，贝达药业最大股东为凯铭投资，持股 19.97%，第二大股东为济和创业投资，持股 14.33%。

2020 年 12 月，贝达药业向 14 名承配人配售 1013.86 万股 A 股，募资净额 9.95 亿元。

截止递表港交所，贝达药业由丁列明、凯铭投资、贝成投资分别持有 0.24%、19.03%、2.36%。凯铭投资是丁列明及其子丁师哲的持股平台，贝成投资是贝达药业的员工持股平台，二者均由丁列明担任普通合伙人。因此，丁列明为贝达药业实控人，控股比例 21.63%。

目前，贝达药业有 6 名执行董事，丁列明、丁师哲占了两席。前者兼任董事长、总经理、CEO，后者兼任董事长助理。

丁师哲今年 34 岁，于 2015 年 5 月在美国圣路易斯大学取得生物化学、经济学及哲学学士学位，同年 8 月加入贝达药业，历任战略合作专员、战略合作经理、副总监及总监等职务。

2022 年 1 月，丁师哲开始担任董事长助理，并于 2024 年 10 月获任执行董事。

其余的 4 名执行董事为万江、LI MAO、范建勋、童佳。万江兼任资深副总裁、COO；LI MAO 兼任研发总裁、首席医学官；范建勋兼任副总裁、CFO；童佳兼任行政总裁。

LI MAO 今年 68 岁，于 2 月份加入贝达药业，5 月份获任执行董事。

LI MAO 38 岁获美国约翰•霍普金斯大学医学院颁授博士后学位。现任美国德克萨斯大学安德森癌症中心终身教授，同时担任上海交大医学院长江学者特聘教授。

加入贝达药业前，LI MAO 曾担任美国马里兰大学肿瘤与诊断科学系主任，以及强生公司肺癌中心副总裁。

范建勋银行出身，加入贝达药业前，曾担任建行杭州萧山分行行长、上海浦东发展银行行长。2016   年 8   月，他加入贝达药业，担任投资总监。

童佳在贝达药业成立之初便加入，历任行政助理、行政经理、行政总监等职务。加入贝达药业前，她曾担任浙江电视台及其他省级五个频道主持人兼编辑，中央电视台 10 套编导、记者。

贝达药业有 3 名监事，分别为张洋南、吴飞、汪溶，其中，张洋南、汪溶曾是公职人员。

张洋南曾担任嵊州市委宣传部宣传科科长、嵊州市雅璜乡党委书记，嵊州市档案局局长；汪溶原是浙江省临海市第一人民医院的内科主任，后担任台州市社会保险事业管理局科长及副局长。

张洋南 2016 年 11 月起担任贝达药业行政总监，自 2019 年 5 月起担任行政高级总监，自 2023 年 2 月起担任项目申报部高级总监。

贝达药业薪资最高的是丁列明，其 2022 年 -2024 年薪酬分别为 307.3 万元、302 万元、278.3 万元；万江的薪资仅次于其，各期分别为 270.3 万元、270.2 万元、250.2 万元。

贝达药业曾经还有一名年薪超 200 万的人员，名为 Wang Jiabing，他曾担任贝达药业董事、资深副总裁及首席科学家，于 2024 年 9 月辞任。2022 年及 2023 年，他的薪酬分别为 261.9 万元、261.3 万元。

范建勋、童佳也是百万年薪的高管。2022 年 -2024 年，范建勋年薪分别为 147.7 万元、158 万元、144.3 万元，童佳 2022 年薪资 146.7 万元，2023 年及 2024 年年薪与范建勋一致。

丁师哲是贝达药业董事里薪资最低的，2024 年 10 月获任执行董事后，当年领薪 25.6 万元，而 2025 年上半年达到了 51.4 万元。

最大客户贡献三成收入

向丁列明采购超 3000 万元农产品

贝达药业是一家生物制药公司，目前拥有 8 款已商业化产品，包括凯美纳 ®、贝美纳 ®、赛美纳 ®、伏美纳 ®、康美纳 ® 五款创新药物，贝安汀 ® 一款生物类似药，安瑞泽 ®、奥福民 ® 两款合作经销产品。

凯美纳 ®、贝美纳 ®、赛美纳 ®、贝安汀 ® 应用于肺癌领域，伏美纳 ® 应用于胃癌领域，安瑞泽 ® 用于治疗 HER2 阳性的转移性乳腺癌、早期乳 腺癌、转移性胃癌，奥福民 ® 用于治疗肝硬化相关的低白蛋白血症。

2022 年 -2025 年上半年，贝达药业收入分别为 23.77 亿元、24.56 亿元、28.92 亿元及 17.31 亿元。公司主要向批发经销商销售产品，各期来自批发经销商的收入占比分别为 72.5%、70.3%、70.4% 及 73.1%。而批发经销商最终多是将药品卖往医院。

贝达药业自身也向零售药店销售，来自零售药店各期的收入占比分别为 26.1%、28.1%、27.4% 及 26%。

2022 年 -2025 年上半年，五大客户为贝达药业贡献了 58.7%、61.5%、59.3% 及 61.6% 的收入，最大客户为其贡献了 30.2%、31.6%、32.2% 及 33.1% 的收入。

各期内，贝达药业的最大客户均为客户 A，招股书指出，客户 A 是一家于联交所上市的药品分销及零售企业。

贝达药业的五大客户比较稳定，2022 年 -2024 年均为 A、B、C、D、F，2025 年上半年变为 A、B、C、D、E。

贝达药业的五大供应商中，存在公司关联方。2024 年，杭州星源位列贝达药业第五大供应商，贝达药业向其采购 2918.5 万元的研发服务，包括基因检测及分析服务、大数据分析及检测试剂盒开发等。杭州星源由丁列明直接持有 52.37%。

而 2022 年、2023 年及 2025 年上半年，贝达药业向杭州星源采购金额分别为 2586 万元、706.6 万元、2918.5 万元、264.4 万元。

贝达药业向丁列明的采购不止于此。2022 年 -2025 年上半年，贝达药业向贝莱特农业采购 946.2 万元、1055.9 万元、1036.8 万元及 334.9 万元，采购项目为米、茶、水果、蔬菜、定制礼盒及相关货品等农产品，3 年合计采购 3373.8 万元。

同期内，贝莱特控股向贝达药业提供物业管理、活动策划及酒店等服务，贝达药业向其支付 18 万元、360 万元、840 万元及 850 万元。

招股书指出，双方合作处于初期，需求相对温和。2025 年及 2026 年，贝达药业向贝莱特控股的采购金额最高为 2200 万元及 2400 万元。

贝莱特农业、贝莱特控股的所有股权几乎全部由丁列明持有。

毛利率超 80%

营销推广花超 17 亿

贝达药业的毛利率比较可观，各期分别为 87.7%、82.7%、80.5% 及 80.0%。但招股书中，贝达药业并未列出具体业务或药品的毛利率。

贝达药业最主要的开支为销售及分销开支，各期分别为 7.79 亿元、8.54 亿元、10.94 亿元及 5.94 亿元，费用率分别为 32.8%、34.8%、37.8%、34.3%。

营销及推广开支是贝达药业销售及分销开支最主要构成，各期分别为 4.15 亿元、4.29 亿元、5.88 亿元及 3.58 亿元，3 年半合计为 17.89 亿元。

招股书指出，贝达药业的营销及推广开支主要包括与已上市产品的营销活动、主持及参与不同层级的学术会议、研讨会及座谈会等各种营销及推广活动有关的开支。

研发开支为贝达药业第二大开支，各期分别为 7 亿元、6.4 亿元、5.02 亿元，逐年下滑。2025 年上半年，贝达药业的研发开支为 2.55 亿元，同比减少 162.2 万元。2024 年起，贝达药业的研发开支已经不及公司的营销及推广开支。

2022 年 -2025 年上半年，贝达药业均录得盈利，剔除股份支付及金融负债公平值变动影响后，公司 2022 年 -2024 年的净利润分别为 4.16 亿元、3.28 亿元、3.3 亿元。2025 年上半年，贝达药业净利润 1.5 亿元，同比下滑 43.97%。

递表前短债缺口缩小

尚未动用银行融资 3.3 亿元

2022 年 -2025 年上半年，贝达药业的经营现金流均为净流入，各期净流入资金分别为 3.07 亿元、9.14 亿元、9.11 亿元及 4.45 亿元。

同期内，贝达药业的融资现金流净额分别为 9.42 亿元、6.08 亿元、-1.91 亿元及 201.5 万元。新增借款为贝达药业融资现金流的主要流入项，各期流入资金 10.36 亿元、18.9 亿元、6.45 亿元及 5.8 亿元，3 年半借款 41.51 亿元。

偿还借款则为贝达药业融资现金的主要流出项，各期流出资金 0、5.11 亿元、6.68 亿元及 5.47 亿元，两年半偿还借款 17.27 亿元。

截止 2025 年 6 月末，贝达药业的借款为 24.22 亿元，其中流动部分为 8.77 亿元。同期末，公司的现金及现金等价物为 5.27 亿元，存在 3.5 亿元的短债缺口。

至今年 7 月末，借款总量及流动部分较 6 月末未发生变化，但现金及现金等价物增至 5.68 亿元，短债缺口缩小至 3.09 亿元。同期末，贝达药业尚有未动用的银行融资 3.3 亿元。

今年上半年，贝达药业派发了一笔分红，为 2024 年年度股息，金额为 8369.7 万元。

附：贝达药业上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、中信证券（香港）有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所、浙江天册律师事务所

申报会计师及独立核数师：香港立信德豪会计师事务所有限公司

相关公司：贝达药业 sz300558, 农产品 sz000061